2025年第一季度，全球大型制藥公司業(yè)績(jì)呈現出明顯的分化趨勢。從營(yíng)收體量上看，強生、羅氏和默沙東依然穩居“銷(xiāo)售王座”；而從同比增長(cháng)來(lái)看，禮來(lái)以45%的強勁增幅遠遠領(lǐng)先于其他競爭者，成為本季度最耀眼的明星（圖1）。

       2025年Q1，強生以218.9億美元繼續領(lǐng)跑，略高于去年同期的213.8億美元，增幅為2.4%。羅氏以186.8億美元位居第二，同比增長(cháng)7.2%。默沙東則以155.3億美元排名第三，盡管營(yíng)收略有下滑（同比減少1.6%），但其核心產(chǎn)品組合依然穩固。三家公司繼續在腫瘤、自身免疫和疫苗等大病種領(lǐng)域占據主導地位。

       圖1. 2025年大型制藥公司Q1銷(xiāo)售額與同比變化

       1.2025年Q1銷(xiāo)售額“黜陟榜”

       增長(cháng)陣營(yíng)：禮來(lái)、諾和諾德、諾華、賽諾菲、艾伯維等表現穩健

       多家公司錄得兩位數增長(cháng)，顯示出良好的產(chǎn)品線(xiàn)和市場(chǎng)適應力：

      ?禮來(lái)：銷(xiāo)售額127.3億美元 ，同比增長(cháng)高達驚人的45%，在所有大型制藥公司中同比增長(cháng)最為強勁。

      ? 諾和諾德：同比增長(cháng)率19.5%，在大型制藥公司中排名第二。同時(shí)獲得了118.9億美元的季度銷(xiāo)售業(yè)績(jì)。

      ? 諾華：營(yíng)收132.3億美元，同比增長(cháng)11.8%。受益于心血管、眼科和創(chuàng )新口服藥物的持續增長(cháng)。

      ? 賽諾菲：錄得111.83億美元，同比增長(cháng)9.7%，主要由Dupixent和疫苗業(yè)務(wù)推動(dòng)。

      ? 艾伯維：同比增長(cháng)8.4%，盡管Humira收入繼續下滑，但Skyrizi與Rinvoq的組合表現強勁，部分抵消影響。

      ? 阿斯利康與安進(jìn)也分別實(shí)現7.2%和9.5%的穩健增長(cháng)，前者依托腫瘤與罕見(jiàn)病產(chǎn)品線(xiàn)，后者則得益于骨質(zhì)疏松與心血管產(chǎn)品市場(chǎng)的擴展。

       下滑陣營(yíng)：輝瑞、BMS、百時(shí)美施貴寶、吉利德

       部分公司則面臨增長(cháng)乏力甚至下滑的困境：

      ? 輝瑞：2025年Q1營(yíng)收為137.2億美元，同比下降7.8%。隨著(zhù)新冠疫苗與治療藥物收入繼續回落，其核心產(chǎn)品亟需填補“后疫情”空缺。

      ? 百時(shí)美施貴寶（BMS）：收入下滑5.6%，主要受Revlimid專(zhuān)利懸崖與部分產(chǎn)品競爭加劇影響。

      ? 吉利德：幾乎持平，同比下降0.3%，HIV產(chǎn)品表現穩定，但抗病毒新管線(xiàn)推進(jìn)緩慢。

      ? 默沙東：雖仍排名靠前，但也同比下降1.6%，值得警惕。

       2.大型制藥公司2025Q1表現

       禮來(lái)

       2025年Q1，禮來(lái)實(shí)現營(yíng)收127.3億美元，同比增長(cháng)45.0%，在所有大型制藥公司中遙遙領(lǐng)先。這一強勢表現背后，是其在代謝和體重管理領(lǐng)域的絕 對統治力，尤其是GLP-1受體激動(dòng)劑類(lèi)藥物的全線(xiàn)爆發(fā)，保證了禮來(lái)在2025年第一季度，甚至未來(lái)幾年內充盈的銷(xiāo)售額。Zepbound和Mounjaro的聯(lián)合銷(xiāo)售額已超過(guò)60億美元，占禮來(lái)總營(yíng)收的近一半，展示出GLP-1類(lèi)產(chǎn)品對公司增長(cháng)的“發(fā)動(dòng)機”地位。

      ● 禮來(lái)銷(xiāo)售額最高的產(chǎn)品：Mounjaro（38.42億美元，+113%）

        Mounjaro原用于2型糖尿病治療，但強勁的減重效果使其被廣泛“越權”使用，實(shí)際拉動(dòng)了禮來(lái)在肥胖管理市場(chǎng)的滲透率。隨著(zhù)醫保覆蓋擴展及供貨改善，該藥銷(xiāo)售額已超越傳統腫瘤與免疫藥物，成為禮來(lái)營(yíng)收核心。

      ● 禮來(lái)同比增長(cháng)最高的產(chǎn)品：Zepbound（+347%，23.12億美元）

        Zepbound是tirzepatide在減重適應癥上的專(zhuān)屬品牌，2023年底才上市，但在2025年Q1就創(chuàng )下23億美元以上的銷(xiāo)售額。其快速放量顯示市場(chǎng)對減重治療的巨大需求，也驗證了禮來(lái)精準的商業(yè)化節奏。

       禮來(lái)正依靠Mounjaro與Zepbound構建起王牌組合，并逐步擴大其在代謝疾病、阿爾茨海默病和腫瘤領(lǐng)域的布局。如果產(chǎn)能與支付端不構成瓶頸，其增長(cháng)有望在未來(lái)幾個(gè)季度繼續領(lǐng)跑行業(yè)。

       強生

       強生2025年Q1實(shí)現營(yíng)收218.9億美元，同比增長(cháng)2.4%。作為全球收入規模最大的制藥公司，強生的產(chǎn)品線(xiàn)覆蓋腫瘤、自身免疫、精神疾病與細胞治療等多個(gè)領(lǐng)域。當前，公司正處于“老藥逐步失勢、新藥陸續接棒”的過(guò)渡階段，整體業(yè)績(jì)表現穩中有升但分化顯著(zhù)。

       ● 銷(xiāo)售額最高的產(chǎn)品：Darzalex（32.37億美元，+20.2%）

       多發(fā)性骨髓瘤抗體藥物Darzalex繼續穩坐強生內部的頭把交椅，增長(cháng)來(lái)源于其皮下注射劑型的臨床接受度提升，以及聯(lián)合方案的不斷拓展，在歐美市場(chǎng)的滲透率持續提升。

       ● 同比增長(cháng)最高的產(chǎn)品：Carvykti（+135%，3.69億美元）

       這款BCMA靶向CAR-T療法為強生在細胞治療領(lǐng)域打開(kāi)增長(cháng)新篇章。盡管起步基數不高，但適應癥拓展和產(chǎn)業(yè)化能力提升使其呈指數級增長(cháng)，未來(lái)有望承擔抗腫瘤業(yè)務(wù)“第二增長(cháng)曲線(xiàn)”的角色。

       ● 同比下降最多的產(chǎn)品：Stelara（-33.7%，16.25億美元）

       這款自身免疫領(lǐng)域的明星產(chǎn)品受專(zhuān)利到期影響嚴重，生物類(lèi)似藥陸續上市，市場(chǎng)份額迅速被蠶食。盡管強生嘗試以Tremfya接力，但目前替代幅度仍不夠完全。

       強生正面臨“旗艦產(chǎn)品失速+新興藥物爬坡”雙重挑戰。Darzalex與Carvykti為其提供穩定與希望，未來(lái)關(guān)鍵在于Tremfya、Spravato等產(chǎn)品能否接棒Stelara等逐漸式微的傳統大單品。

       諾和諾德

       2025年第一季度，諾和諾德展現出持續穩健的增長(cháng)勢頭，其業(yè)務(wù)結構進(jìn)一步向GLP-1類(lèi)創(chuàng )新藥物傾斜。Ozempic維持公司最大單品地位，在糖尿病治療市場(chǎng)中延續增長(cháng)趨勢；Wegovy則以超85%的同比增幅脫穎而出，成為體重管理領(lǐng)域最 具動(dòng)能的產(chǎn)品之一。與此同時(shí)，公司傳統核心板塊胰島素產(chǎn)品整體增幅趨緩，僅錄得4.4%的同比增長(cháng)，反映出成熟市場(chǎng)競爭加劇和定價(jià)壓力帶來(lái)的挑戰。整體來(lái)看，諾和諾德正處于產(chǎn)品結構調整的關(guān)鍵階段，新一代GLP-1產(chǎn)品逐步取代胰島素成為增長(cháng)驅動(dòng)力，公司未來(lái)的持續增長(cháng)將更依賴(lài)于Wegovy在全球市場(chǎng)的滲透速度以及新適應癥的開(kāi)發(fā)進(jìn)展。

      ● 銷(xiāo)售額最高的產(chǎn)品：Ozempic（51.60億美元，+13.1%）

       GLP-1受體激動(dòng)劑Ozempic繼續作為諾和諾德?tīng)I收的“頂梁柱”穩居榜首。其強勁增長(cháng)得益于在全球2型糖尿病市場(chǎng)的廣泛應用，尤其是在美國市場(chǎng)的處方持續增長(cháng)。盡管競爭者試圖進(jìn)入GLP-1賽道，但Ozempic憑借先發(fā)優(yōu)勢與長(cháng)期安全性數據，依然保持領(lǐng)先。

      ● 同比增長(cháng)最高的產(chǎn)品：Wegovy（+85.2%，26.44億美元）

       這款以肥胖管理為主的GLP-1類(lèi)藥物實(shí)現了驚人的同比增長(cháng)，幾乎翻倍，成為公司最亮眼的新興增長(cháng)引擎。產(chǎn)能提升、醫保覆蓋擴展以及肥胖治療理念的普及共同推動(dòng)了Wegovy的爆發(fā)式增長(cháng)。其強勁表現也印證了諾和諾德在體重管理市場(chǎng)上的戰略前瞻性。

       諾和諾德正在經(jīng)歷從傳統胰島素巨頭向GLP-1驅動(dòng)型增長(cháng)公司的轉型期。Ozempic提供穩定現金流，Wegovy則展現出未來(lái)爆發(fā)潛力，兩者共同撐起公司增長(cháng)曲線(xiàn)。相較之下，胰島素板塊日益邊緣化，公司未來(lái)能否維持領(lǐng)先地位，將取決于GLP-1類(lèi)藥物在肥胖、糖尿病及潛在新適應癥上的持續突破與產(chǎn)能保障。

       艾伯維

       2025年Q1，艾伯維實(shí)現銷(xiāo)售額133.4億美元，同比增長(cháng)8.4%，延續了溫和增長(cháng)趨勢。雖然昔日“藥王”Humira跌落神壇，但在炎癥免疫、腫瘤和神經(jīng)精神領(lǐng)域的多元布局，幫助公司成功構建了更為均衡的收入結構。Skyrizi與Rinvoq的強勢放量成為公司最關(guān)鍵的增長(cháng)動(dòng)力。

      ● 銷(xiāo)售額最高的產(chǎn)品：Skyrizi（34.25億美元，+70.6%）

       Skyrizi憑借銀屑病和克羅恩病等適應癥的快速擴展，繼續鞏固其作為艾伯維營(yíng)收新支柱的地位。2025年Q1銷(xiāo)售額已達34億美元，首次超越Humira成為公司最賺錢(qián)的單品，其優(yōu)異的療效與較低的免疫抑制風(fēng)險是市場(chǎng)快速接受的核心。

      ● 同比增長(cháng)最高的產(chǎn)品：Skyrizi（+70.6%）

       該產(chǎn)品不僅是收入之冠，也擁有最高的增長(cháng)率。這體現了艾伯維戰略上的清晰路徑：以Skyrizi和Rinvoq聯(lián)袂替代Humira構建新免疫雙引擎，其商業(yè)推廣策略已見(jiàn)成效。

      ● 同比下降最多的產(chǎn)品：Humira（-50.6%，11.21億美元）

       2025年Q1，Humira的營(yíng)收腰斬，是艾伯維增長(cháng)路上的最大拖累。這一方面反映出生物類(lèi)似藥在全球市場(chǎng)的迅速擴張（尤其是美國專(zhuān)利到期后的影響），另一方面也表明艾伯維未選擇對Humira進(jìn)行激進(jìn)的價(jià)格防守，而是戰略性讓位于新藥。

       艾伯維成功完成了“從單一依賴(lài)向多元穩定”的關(guān)鍵轉型。盡管Humira退潮帶來(lái)短期陣痛，但Skyrizi與Rinvoq的高增速為未來(lái)提供了持續成長(cháng)基礎，神經(jīng)科（如Vraylar）和腫瘤產(chǎn)品（如Venclexta）也為其構建長(cháng)期穩定組合提供了堅實(shí)支撐。

       羅氏

       2025年Q1，羅氏實(shí)現營(yíng)收186.8億美元，同比增長(cháng)7.2%。作為一家以抗腫瘤藥物起家的傳統巨頭，羅氏的營(yíng)收結構正逐步發(fā)生變化：一些專(zhuān)利已過(guò)期的舊產(chǎn)品下滑明顯，而部分新型抗體藥和簡(jiǎn)化給藥形式的組合藥物成為主要增長(cháng)來(lái)源。

      ● 銷(xiāo)售額最高的產(chǎn)品：Ocrevus（17.8億瑞士法郎，+7.2%）

       Ocrevus用于治療多發(fā)性硬化癥，近年來(lái)持續增長(cháng)，現已成為羅氏最暢銷(xiāo)的產(chǎn)品之一。該藥在歐美市場(chǎng)的處方數量保持穩定，治療依從性較高，為羅氏提供了長(cháng)期穩定的收入來(lái)源。

      ● 同比增長(cháng)最高的產(chǎn)品：Phesgo（+51.3%，5.9億瑞士法郎）

       Phesgo是將Herceptin和Perjeta兩種HER2抗體藥物組合為一次皮下注射的固定聯(lián)合制劑，顯著(zhù)縮短給藥時(shí)間、簡(jiǎn)化流程。其快速增長(cháng)反映出羅氏在用藥便利性方面的策略取得積極成效，也部分減緩了Herceptin單品的下滑壓力。

      ● 同比下降最多的產(chǎn)品：Herceptin（-19.4%，2.9億瑞士法郎）

       作為過(guò)去的明星產(chǎn)品，Herceptin正面臨生物類(lèi)似藥的持續沖擊，市場(chǎng)份額逐年下降。盡管羅氏已通過(guò)Phesgo進(jìn)行產(chǎn)品形態(tài)上的優(yōu)化接替，但Herceptin本身的衰退趨勢難以逆轉。

       此外，Avastin（-15.6%）和MabThera/Rituxan（-14.3%）等同樣受生物類(lèi)似藥影響，收入繼續萎縮。

       羅氏的整體業(yè)績(jì)增長(cháng)主要來(lái)自Ocrevus、Phesgo等新產(chǎn)品的拉動(dòng)。老一代腫瘤藥物正在加速退場(chǎng)，而新產(chǎn)品尚處于增長(cháng)早期。要維持增長(cháng)勢頭，羅氏仍需加快新藥研發(fā)節奏，并提升新產(chǎn)品在市場(chǎng)中的占比。

       諾華

       2025年Q1，諾華實(shí)現營(yíng)收132.3億美元，同比增長(cháng)11.8%，在傳統跨國藥企中增幅居前。這一增長(cháng)主要由心血管和免疫相關(guān)創(chuàng )新藥物驅動(dòng)，多個(gè)產(chǎn)品線(xiàn)同步增長(cháng)，形成較為健康的業(yè)務(wù)結構。

      ● 銷(xiāo)售額最高的產(chǎn)品：Entresto（22.61億美元，+20.3%）

       Entresto繼續作為諾華的“頂梁柱”存在，得益于其在心衰一線(xiàn)治療中的臨床價(jià)值和指南推薦。隨著(zhù)全球老齡化趨勢加劇，心衰患者人群增長(cháng)，Entresto滲透率進(jìn)一步提升，鞏固其核心地位。

      ● 同比增長(cháng)最高的產(chǎn)品：Leqvio（+70.2%，2.57億美元）

       Leqvio是一種小干擾RNA（siRNA）藥物，用于降脂治療。雖然當前基數仍小，但其獨特的半年給藥一次機制在患者依從性方面有明顯優(yōu)勢，顯示出良好的市場(chǎng)接受度。未來(lái)若醫保覆蓋全面放開(kāi)，有望成為諾華中長(cháng)期增長(cháng)的“后起之秀”。

      ● 同比下降最多的產(chǎn)品：Sandostatin Group（-10.7%，3.19億美元）

       該產(chǎn)品組合主要用于神經(jīng)內分泌腫瘤等適應癥，但近年來(lái)面臨競品壓力、患者轉向更新治療方案等多重因素，導致銷(xiāo)售持續下滑。盡管總體金額不大，但也反映出部分老藥的增長(cháng)乏力問(wèn)題。

       諾華在2025年Q1展示了多產(chǎn)品穩健增長(cháng)的良性態(tài)勢。Entresto、Cosentyx和Kisqali等核心產(chǎn)品支撐穩定收入，Leqvio、Kesimpta等新藥放量迅速。諾華正逐步從以專(zhuān)利保護為主的營(yíng)收模式，向以產(chǎn)品力和適應癥覆蓋廣度為基礎的持續增長(cháng)結構轉型。

       阿斯利康

       2025年Q1，阿斯利康實(shí)現營(yíng)收135.9億美元，同比增長(cháng)7.2%。公司繼續穩扎穩打地推進(jìn)其在腫瘤、心血管、呼吸和罕見(jiàn)病四大核心領(lǐng)域的全球業(yè)務(wù)。在一線(xiàn)靶向藥穩定貢獻的同時(shí)，Breztri、Ultomiris、Strensiq 等新興產(chǎn)品成為新的增長(cháng)亮點(diǎn)。

      ● 銷(xiāo)售額最高的產(chǎn)品：Tagrisso（16.79億美元，+5.3%）

       Tagrisso是阿斯利康最重要的靶向抗癌藥物之一，主要用于EGFR突變型非小細胞肺癌（NSCLC）治療。雖然增長(cháng)速度趨緩，但仍是公司最核心的收入來(lái)源，特別是在亞洲市場(chǎng)仍保持主導地位。

      ● 同比增長(cháng)最高的產(chǎn)品：Breztri（+37.0%，3.0億美元）

       Breztri是一款三聯(lián)吸入劑，用于慢性阻塞性肺?。–OPD）治療。憑借便利的用藥方式和良好依從性，該產(chǎn)品在全球市場(chǎng)放量迅速，是呼吸產(chǎn)品線(xiàn)中新增長(cháng)的重要支撐。

      ● 同比下降最多的產(chǎn)品：Soliris（-39.9%，4.44億美元）

       Soliris作為經(jīng)典罕見(jiàn)病治療藥物，銷(xiāo)售下滑明顯，主要受到其“自家繼任者”Ultomiris的替代沖擊。后者以更長(cháng)的給藥周期和更好的依從性，正在加速蠶食Soliris的市場(chǎng)份額。

       阿斯利康整體表現穩健，核心抗癌產(chǎn)品提供穩定現金流，呼吸和罕見(jiàn)病新藥增長(cháng)迅速。未來(lái)增長(cháng)能否持續，將取決于新產(chǎn)品（如Breztri、Ultomiris）能否快速覆蓋更多市場(chǎng)，以及在A(yíng)DC和RNA平臺上的產(chǎn)品進(jìn)展是否順利落地。

       默沙東

       2025年Q1，默沙東實(shí)現銷(xiāo)售額155.3億美元，同比下降1.6%，是本輪榜單中少數出現負增長(cháng)的跨國巨頭之一。雖然抗PD-1免疫治療藥物Keytruda繼續強勁增長(cháng)，但疫苗板塊和糖尿病產(chǎn)品下滑明顯，對整體營(yíng)收形成拖累。

      ● 銷(xiāo)售額最高的產(chǎn)品：Keytruda（72.05億美元，+3.7%）

       Keytruda依然是默沙東的絕 對領(lǐng)袖，占公司季度營(yíng)收近一半。得益于在肺癌、黑色素瘤、胃癌等多個(gè)適應癥中的廣泛應用，其銷(xiāo)售額持續走高，已成為全球范圍內收入最高的抗癌藥之一。盡管增長(cháng)已放緩，但其臨床優(yōu)勢和適應癥廣度仍能保持長(cháng)期穩定表現。

      ● 同比增長(cháng)最高的產(chǎn)品：Januvia/Janumet（+18.8%，7.96億美元）

       作為DPP-4類(lèi)降糖藥，這一組合的反彈增長(cháng)較為意外，主要源于部分市場(chǎng)中的醫保談判成功及仿制藥競爭階段性緩解。不過(guò)，其長(cháng)期增長(cháng)仍受限于GLP-1類(lèi)藥物快速崛起的市場(chǎng)趨勢。

      ● 同比下降最多的產(chǎn)品：Gardasil/Gardasil 9（加衛苗）（-41.0%，13.27億美元）

       HPV疫苗季度銷(xiāo)售同比大幅下滑，受制于中國庫存消化、渠道調整及2024年同期高基數影響。盡管產(chǎn)品長(cháng)期需求仍然旺盛，但短期內波動(dòng)較大，對整體疫苗業(yè)務(wù)造成明顯影響。

       默沙東對Keytruda的依賴(lài)度過(guò)高，且HPV疫苗與其他產(chǎn)品線(xiàn)短期承壓，使得整體營(yíng)收面臨增長(cháng)瓶頸。要實(shí)現更均衡的發(fā)展，公司需加快ADC、RNA平臺和新興腫瘤靶點(diǎn)的布局，并降低對單一產(chǎn)品的結構性依賴(lài)。

       安進(jìn)

       2025年Q1，安進(jìn)實(shí)現營(yíng)收81億美元，同比增長(cháng)9.5%。作為以生物制劑為核心優(yōu)勢的藥企，安進(jìn)本季度在骨代謝、免疫及腫瘤治療等多個(gè)領(lǐng)域均有產(chǎn)品實(shí)現增長(cháng)，銷(xiāo)售表現穩定，結構日益多元。

      ● 銷(xiāo)售額最高的產(chǎn)品：Prolia（10.99億美元，+10.0%）

       Prolia為抗RANKL骨質(zhì)疏松治療藥物，長(cháng)期處于安進(jìn)產(chǎn)品線(xiàn)中的“頂流”。得益于全球范圍內老齡化加劇、骨折風(fēng)險人群擴大，其銷(xiāo)售保持溫和增長(cháng)。臨床依從性較好，是骨代謝板塊最 具商業(yè)價(jià)值的產(chǎn)品。

      ● 同比增長(cháng)最高的產(chǎn)品：Tezspire（+64.7%，2.85億美元）

       Tezspire是一種用于重度哮喘治療的單克隆抗體，由安進(jìn)與阿斯利康聯(lián)合開(kāi)發(fā)。其上市時(shí)間尚短，目前處于快速放量期，憑借不依賴(lài)特定生物標志物的機制，正在打開(kāi)更廣泛患者人群。

      ● 同比下降最多的產(chǎn)品：Kyprolis（-13.8%，3.24億美元）

       Kyprolis為多發(fā)性骨髓瘤治療藥物，當前正面臨激烈的市場(chǎng)競爭，包括同類(lèi)蛋白酶體抑制劑與新興CAR-T療法的沖擊，導致其銷(xiāo)售下滑較為明顯。

       安進(jìn)目前銷(xiāo)售結構較為多元，老牌產(chǎn)品如Prolia、Repatha保持穩定，新興抗體藥物如Tezspire、Blincyto呈現快速增長(cháng)態(tài)勢。盡管部分腫瘤產(chǎn)品面臨競爭，但整體收入基礎穩固，增長(cháng)動(dòng)力正逐步向新一代創(chuàng )新產(chǎn)品轉移。

       輝瑞

       2025年Q1，輝瑞實(shí)現營(yíng)收137.2億美元，同比下降7.8%，為本季度跌幅最大的頭部藥企之一。隨著(zhù)新冠相關(guān)業(yè)務(wù)大幅回落，輝瑞正逐步依靠心血管、腫瘤和疫苗等常規產(chǎn)品線(xiàn)支撐業(yè)績(jì)，多數產(chǎn)品增長(cháng)幅度溫和，但整體轉型尚處于過(guò)渡階段。

      ● 銷(xiāo)售額最高的產(chǎn)品：Eliquis（19.23億美元，-5.7%）

       Eliquis為抗凝藥，由輝瑞與BMS聯(lián)合推廣。雖然其臨床地位穩固，但受仿制藥預期和醫保價(jià)格壓縮影響，2025年Q1銷(xiāo)售額略有下降，未來(lái)增長(cháng)潛力有限，面臨階段性平臺期。

      ● 同比增長(cháng)最高的產(chǎn)品：Comirnaty（+59.6%，5.65億美元）

       作為輝瑞的mRNA疫苗品牌，Comirnaty在2024年大幅回落后，在部分新興市場(chǎng)及南半球流感季出現反彈。雖然收入不及疫情高峰期，但該產(chǎn)品仍為輝瑞提供重要補充現金流。

      ● 同比下降最多的產(chǎn)品：Paxlovid（-75.9%，4.91億美元）

       Paxlovid為新冠口服抗病毒藥物，隨著(zhù)新冠疫情防控常態(tài)化，全球用藥需求大幅減少。2025年Q1銷(xiāo)售額大幅下滑，幾乎失去對輝瑞營(yíng)收的邊際貢獻，標志其新冠板塊“退潮”基本結束。

       輝瑞正面臨新冠紅利消退后的重構挑戰。雖然Vyndaqel、Xtandi、Padcev 等創(chuàng )新藥物保持增長(cháng)，但難以完全對沖Paxlovid與Comirnaty退潮帶來(lái)的空缺。未來(lái)業(yè)績(jì)能否回升，取決于腫瘤、罕見(jiàn)病、RNA平臺和ADC等新產(chǎn)品的推進(jìn)速度。

       吉利德

       2025年Q1，吉利德實(shí)現營(yíng)收66.7億美元，同比微降0.3%，總體表現持平。公司仍主要依賴(lài)HIV抗病毒藥物維持核心收入，但新冠治療藥物Veklury下降明顯，影響了整體表現。

      ● 銷(xiāo)售額最高的產(chǎn)品：Biktarvy（31.5億美元，+6.9%）

       Biktarvy繼續作為吉利德的王牌HIV復方口服藥物，穩居營(yíng)收榜首。其單日一片、療效強、耐藥率低等特點(diǎn)，使其在全球HIV治療方案中長(cháng)期處于領(lǐng)先地位。

      ● 同比增長(cháng)最高的產(chǎn)品：Descovy（+37.6%，5.86億美元）

       Descovy用于HIV暴露前預防（PrEP）以及治療組合中的一部分。其增長(cháng)反映出PrEP市場(chǎng)滲透率提升，同時(shí)也體現出公司在HIV防治全周期產(chǎn)品布局的優(yōu)勢。

      ● 同比下降最多的產(chǎn)品：Veklury（-45.6%，5.55億美元）

       該產(chǎn)品為新冠病毒治療的早期主力藥物，隨著(zhù)疫情相關(guān)住院治療需求下降，其銷(xiāo)售額大幅回落，幾乎減半。Veklury的收入已不再是公司增長(cháng)的重要來(lái)源。

       吉利德當前收入結構仍以HIV治療為核心，Biktarvy和Descovy構成穩定增長(cháng)基礎。Veklury等疫情類(lèi)產(chǎn)品退潮帶來(lái)一定影響，而Yescarta等細胞治療產(chǎn)品體量尚小，短期內對營(yíng)收拉動(dòng)作用有限。未來(lái)增長(cháng)仍需依賴(lài)HIV管線(xiàn)的持續穩健與腫瘤產(chǎn)品的突破。

       賽諾菲

       2025年Q1，賽諾菲實(shí)現營(yíng)收111.83億美元，同比增長(cháng)9.7%。得益于核心產(chǎn)品Dupixent的穩定擴張，以及ALTUVIIIO、Beyfortus等新產(chǎn)品的快速放量，公司整體呈現出積極的增長(cháng)態(tài)勢，業(yè)務(wù)結構向高附加值創(chuàng )新藥轉型。

      ● 銷(xiāo)售額最高的產(chǎn)品：Dupixent（34.8億歐元，+20.3%）

       Dupixent繼續穩居賽諾菲收入榜首，主要用于治療特應性皮炎、哮喘和慢性鼻竇炎等免疫疾病。其持續的適應癥擴展及全球市場(chǎng)滲透力，是推動(dòng)公司整體增長(cháng)的核心動(dòng)力。

      ● 同比增長(cháng)最高的產(chǎn)品：ALTUVIIIO（+100%，2.51億歐元）

       ALTUVIIIO為8因子重組蛋白，用于血友病A的預防性治療。該藥2023年獲批上市后快速放量，顯示出新一代長(cháng)效凝血因子產(chǎn)品的強勁市場(chǎng)需求。

      ● 同比下降最多的產(chǎn)品：Lovenox（-6.5%，2.38億歐元）

       Lovenox為低分子肝素類(lèi)抗凝藥，屬于賽諾菲經(jīng)典產(chǎn)品之一。近年來(lái)在多國受到價(jià)格壓制和替代性產(chǎn)品挑戰，銷(xiāo)售額持續下滑。

       賽諾菲正逐步從傳統處方藥業(yè)務(wù)中脫離，向創(chuàng )新免疫治療和罕見(jiàn)病領(lǐng)域轉型。Dupixent依然是賽諾菲需要倚重的支柱型產(chǎn)品。

       百時(shí)美施貴寶

       2025年Q1，百時(shí)美施貴寶實(shí)現營(yíng)收112億美元，同比下降5.6%。作為曾依靠Revlimid、Eliquis撐起業(yè)績(jì)高峰的公司，BMS當前正處于“高峰期產(chǎn)品滑落+新產(chǎn)品爬坡”的過(guò)渡階段。盡管免疫腫瘤產(chǎn)品組合表現穩定，但Revlimid等老產(chǎn)品的下滑沖擊依然明顯。

      ● 銷(xiāo)售額最高的產(chǎn)品：Eliquis（35.65億美元，-4%）

       作為全球最暢銷(xiāo)的口服抗凝藥物之一，Eliquis銷(xiāo)售額依然排名 第一。但隨著(zhù)專(zhuān)利挑戰臨近和價(jià)格壓力上升，其增長(cháng)遇阻，收入略有下滑。

      ● 同比增長(cháng)最高的產(chǎn)品：Breyanzi（+146%，2.63億美元）

       Breyanzi是靶向CD19的CAR-T細胞治療產(chǎn)品，適應癥涵蓋多種類(lèi)型的復發(fā)難治性B細胞惡性腫瘤。在全球多個(gè)市場(chǎng)獲批后逐步放量，2025年Q1實(shí)現146%的增長(cháng)，體現出BMS在細胞治療領(lǐng)域的突破進(jìn)展。

      ● 同比下降最多的產(chǎn)品：Revlimid（-44%，9.36億美元）

       作為曾經(jīng)的“超級藥王”，Revlimid受專(zhuān)利到期和仿制藥競爭影響持續下滑，季度銷(xiāo)售額同比下降44%，是拖累整體收入的主因之一。

       BMS當前產(chǎn)品組合呈現新舊分化明顯的格局。Opdivo、Yervoy 等免疫檢查點(diǎn)抑制劑維持穩定增長(cháng)，Breyanzi 等新興療法開(kāi)始提供新的拉動(dòng)點(diǎn)。但Revlimid、Eliquis等產(chǎn)品的退坡對整體構成壓力，未來(lái)增長(cháng)將更多依賴(lài)細胞治療與新一代腫瘤靶點(diǎn)藥物的商業(yè)化推進(jìn)。

       3.亢龍有悔，無(wú)可奈何花落去的支柱資產(chǎn)

       在本季度各大藥企的銷(xiāo)售構成中，可以看到一類(lèi)值得特別關(guān)注的現象：一些在公司整體營(yíng)收中占據顯著(zhù)比重的支柱型產(chǎn)品出現了同比下滑（圖3）。這些產(chǎn)品往往是企業(yè)近年來(lái)最成功的商業(yè)資產(chǎn)，代表著(zhù)其在核心治療領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，也常常承擔著(zhù)穩定現金流和利潤來(lái)源的角色。

       圖3. 負增長(cháng)的支柱型資產(chǎn)氣泡圖（氣泡大小代表該資產(chǎn)銷(xiāo)售額規模）

       BMS 的 Eliquis 單季度銷(xiāo)售額達 35.65 億美元，占公司總營(yíng)收的 31.8%，但同比下降了 4%。輝瑞的 Eliquis 也出現類(lèi)似趨勢，在其產(chǎn)品組合中收入排名 第一，卻錄得 5.7% 的負增長(cháng)。這類(lèi)產(chǎn)品雖未出現大幅滑落，但因其基數龐大，哪怕個(gè)位數下滑也會(huì )對整體營(yíng)收形成壓力。

       另一類(lèi)則是面臨結構性調整的產(chǎn)品，如 BMS 的 Revlimid（-44%） 與 輝瑞的 Paxlovid（-75.9%），它們分別受到專(zhuān)利到期和疫情需求回落的影響，收入大幅下滑；但它們曾在過(guò)去多個(gè)財季中為公司業(yè)績(jì)增長(cháng)做出決定性貢獻，因此其下滑標志著(zhù)“增長(cháng)來(lái)源的遷移”，而非簡(jiǎn)單的短期波動(dòng)。

       還有一些產(chǎn)品則處于專(zhuān)利保護期結束后的典型“退坡階段”，例如 強生的 Stelara（16.25 億美元，-33.7%），專(zhuān)利在2023年底失效，多個(gè)生物類(lèi)似藥已在美國和歐洲布局上市。這一階段的收入下降不僅來(lái)自定價(jià)壓力，也源于市場(chǎng)份額的結構性轉移。類(lèi)似的還有 默沙東的 Gardasil 9（-41.0%），雖仍為公司疫苗板塊的中堅，但本季度因中國市場(chǎng)庫存調整及高基數效應影響，表現波動(dòng)明顯。老藥王，艾伯維的 Humira（-50.6%） 是本輪結構性下滑最典型的代表之一。盡管銷(xiāo)售額仍達 11.21 億美元，但由于專(zhuān)利保護陸續失效，其在北美市場(chǎng)已全面進(jìn)入生物類(lèi)似藥競爭階段，季度同比收入腰斬，標志其“后藥王”周期也逐步進(jìn)入暮年。

       這些變化提示我們，藥企在應對“退坡型核心資產(chǎn)”時(shí)的接替策略至關(guān)重要。是通過(guò)差異化新藥快速接棒，還是延長(cháng)現有品種的生命周期（如新劑型、聯(lián)合治療、適應癥擴展），將決定其營(yíng)收結構是否能保持長(cháng)期平衡。

       4.飛龍在天，銷(xiāo)售額大幅增長(cháng)的支柱產(chǎn)品

       與部分核心產(chǎn)品進(jìn)入調整期不同，另一些重磅產(chǎn)品在本季度不僅保持了兩位數以上的同比增長(cháng)，還具備10億美元以上的銷(xiāo)售體量，繼續構成公司整體收入的重要支撐（圖4）。它們代表了各大藥企目前最穩健的增長(cháng)基礎。

圖4. 顯著(zhù)增長(cháng)的支柱型資產(chǎn)氣泡圖（氣泡大小代表該資產(chǎn)銷(xiāo)售額規模）

       圖4展示了2025年第一季度銷(xiāo)售額同比顯著(zhù)增長(cháng)的核心產(chǎn)品，從中可以看出，諾和諾德與禮來(lái)在新一代代謝類(lèi)藥物領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢正在快速轉化為實(shí)際營(yíng)收。諾和諾德的 Ozempic 和 Wegovy 分別實(shí)現了51.60億美元和26.44億美元的季度銷(xiāo)售額，同時(shí)對公司整體營(yíng)收的貢獻比例也達到高位，凸顯 GLP-1 類(lèi)藥物在糖尿病和減重治療市場(chǎng)中的主導地位。禮來(lái)的 Mounjaro 和 Zepbound 分別錄得38.42億美元和23.12億美元的銷(xiāo)售額，與 Verzenio 一道，支撐起禮來(lái)在代謝和腫瘤領(lǐng)域的多點(diǎn)增長(cháng)格局。艾伯維旗下的 Skyrizi 與 Rinvoq 延續強勁表現，合計帶來(lái)超過(guò)50億美元的季度收入，且其公司內部營(yíng)收占比持續提升，說(shuō)明在 Humira 專(zhuān)利懸崖之后，接替產(chǎn)品的增長(cháng)動(dòng)能正在穩步確立。賽諾菲的 Dupixent 在多項適應癥拓展的帶動(dòng)下表現出色，季度銷(xiāo)售額達到45.23億美元（34.8億歐元），穩居呼吸與免疫類(lèi)慢病治療的重要支柱。其他產(chǎn)品如安進(jìn)的 Prolia、阿斯利康的 Ultomiris、羅氏的 Vabysmo、以及百健的 Qalsody 雖然體量尚不及頭部產(chǎn)品，但在各自領(lǐng)域的增長(cháng)趨勢清晰，反映出中型產(chǎn)品逐步成為公司增長(cháng)主力的過(guò)程正在展開(kāi)。整體來(lái)看，這些同比增長(cháng)顯著(zhù)且占比提升的產(chǎn)品構成了企業(yè)營(yíng)收的關(guān)鍵來(lái)源，也反映出當前全球主要制藥公司在產(chǎn)品布局與戰略重心上的轉變方向。