5月20日，三生制藥發(fā)布公告，公司及附屬子公司沈陽(yáng)三生、三生國健與輝瑞簽署協(xié)議，向輝瑞獨家授予突破性PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707在全球（不包括中國大陸）的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化權利。
三生制藥及沈陽(yáng)三生將保留SSGJ-707在中國內地的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化權利，并基于屆時(shí)商定的財務(wù)條款授予輝瑞對SSGJ-707在中國內地開(kāi)展商業(yè)化的選擇權。
根據協(xié)議，三生制藥將獲得12.5億美元不可退還且不可抵扣的首付款，以及最高可達48億美元的開(kāi)發(fā)、監管批準和銷(xiāo)售里程碑付款。
公司還將根據授權地區的產(chǎn)品銷(xiāo)售額收取兩位數百分比的梯度銷(xiāo)售分成。同時(shí)，輝瑞還將于協(xié)議生效日認購三生制藥價(jià)值1億美元的普通股股份。
1. 一次頂四年，三生制藥今年業(yè)績(jì)“炸裂”
根據最新匯率，此次交易的首付款12.5億美元相當于91億元人民幣，這些都是實(shí)實(shí)在在的凈利潤。
年報顯示，三生之制藥的2024年歸母凈利潤為20.9億元，也就是說(shuō)，此次交易僅首付款就頂公司4年的歸母凈利潤之多。
同時(shí)，未來(lái)48億美元（相當于350+億元人民幣）的潛在里程碑付款和銷(xiāo)售分成將成為公司之后幾年重要的利潤來(lái)源。
由此，三生的研發(fā)一下從成本部門(mén)變成了利潤部門(mén)。
換個(gè)角度看，若以24%左右的銷(xiāo)售凈利率計算，該筆交易的金額可對應1800億元產(chǎn)品銷(xiāo)售收入，這足以讓三生制藥的發(fā)展速度提升數個(gè)量級。
而如果橫向比較，此次三生制藥與輝瑞的交易也是國內BD歷史上最重量級的交易之一。
同樣是PD-1/VEGF雙抗賽道，此前康方與Summit、禮新與默沙東、普米斯與BioNTech的合作均未達到此次三生與輝瑞交易的金額水平。
進(jìn)一步擴大范圍看，三生的這筆交易在所有國內藥企的對外BD種或也可以排進(jìn)前五，其中首付款金額則是迄今為止最高的紀錄。
2. 不組NewCo，直接和MNC談
值得注意點(diǎn)的是，與這兩年大熱的NewCo出海模式不同，三生此次的BD模式并沒(méi)有選擇走NewCo“中間商”的做法，而是直接與MNC達成了協(xié)議，也避免了NewCo模式的一系列問(wèn)題。
本質(zhì)上，NewCo是將BD交易拆成兩步走。作為BD的前置環(huán)節，NewCo通過(guò)增加一次融資以便推進(jìn)海外臨床試驗、在取得更多數據后，再與MNC做對價(jià)更高的BD交易。這背后其實(shí)是大多數中國公司的研發(fā)和臨床質(zhì)量還沒(méi)有得到MNC的充分信任。
而從三生此次“和MNC直接談”的成果來(lái)看，輝瑞相當于承擔了所有海外開(kāi)發(fā)的成本和風(fēng)險，且準備對三生制藥公司本身進(jìn)行投資。
三生無(wú)論從研發(fā)實(shí)力、前期臨床質(zhì)量還是企業(yè)聲譽(yù)都獲得了這家MNC的絕 對認可。
作為國內第一家在納斯達克上市的中國藥企，三生通過(guò)十幾年來(lái)一系列的資本國際化和產(chǎn)品國際化運作，已深度融入了全球制藥朋友圈中。
3. 重塑估值邏輯
此次BD之前，三生制藥的市盈率曾長(cháng)期處于低位，最低的時(shí)候PE只有個(gè)位數。
而從今年以來(lái)，公司股價(jià)隨著(zhù)業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)和對此次BD的預期走出翻倍行情。
隨著(zhù)BD靴子落地，當前的股價(jià)或許遠非結束，而是一段新敘事的開(kāi)始。公司的估值邏輯面臨著(zhù)全面的重塑。
一方面，以特比澳、益比奧、益賽普、蔓迪等藥物為業(yè)績(jì)的壓艙石，近年來(lái)一直維持著(zhù)穩定的增長(cháng)。
另一方面，以SSGJ-707為代表的一系列雙抗創(chuàng )新藥有望在增厚公司業(yè)績(jì)的同時(shí)，為公司的估值提供足夠的彈性。
目前，SSGJ-707已經(jīng)獲得CDE的突破性療法認定，在肺癌領(lǐng)域進(jìn)入III期臨床，結直腸癌和婦科腫瘤領(lǐng)域進(jìn)入II期臨床。
此前肺癌適應癥的II期臨床數據顯示，SSGJ-707無(wú)論ORR還是DCR數據都可謂驚艷。
而除SSGJ-707之外，三生制藥管線(xiàn)中還有705（PD-1/HER2）、706(PD-1/PD-L1)、708(PD-1/TGF-β)等同樣出自其CLF2雙抗平臺的產(chǎn)品。
有SSGJ-707的珠玉在前，是否還有下一款雙抗“爆品”，將吸引市場(chǎng)每一個(gè)人的目光。
合作咨詢(xún)
肖女士
021-33392297
Kelly.Xiao@imsinoexpo.com
2006-2025 上海博華國際展覽有限公司版權所有（保留一切權利）
滬ICP備05034851號-57
