當全球醫藥產(chǎn)業(yè)在創(chuàng )新藥與生物科技的浪潮中激烈博弈時(shí)，傳統中藥企業(yè)發(fā)展路徑也開(kāi)始分化，業(yè)績(jì)呈現出明顯的兩極分化格局：截至4月9日，在A(yíng)股已發(fā)布年報的20家中藥企業(yè)中，10家凈利潤同比增長(cháng)，10家同比下降。作為傳統中藥企業(yè)的標桿，云南白藥在2024年交出了一份“穩健”的成績(jì)單：營(yíng)業(yè)收入首次突破400億元大關(guān)，同比增長(cháng)2.36%；歸母凈利潤47.49億元，同比增長(cháng)16.02%；扣非凈利潤45.23億元，同比增長(cháng)20.18%。這一系列數據背后，既有傳統業(yè)務(wù)“守正”的韌性，也有新興賽道“出奇”的野心。面對行業(yè)分化加劇、消費市場(chǎng)承壓的挑戰，云南白藥下一步要走向何方？

　　豪氣分紅的底氣

　　2024年，云南白藥累計分紅42.79億元，在A(yíng)股上市藥企中排名 第一，連續三年分紅率在90%以上，這既是對股東的慷慨回饋，也彰顯了管理層對公司可持續發(fā)展的高度自信。區別于大眾傳統印象，歷經(jīng)多年深耕，云南白藥已從百年傳統中藥制造企業(yè)，成功轉型為產(chǎn)品覆蓋天然藥物、中藥材飲片、特色藥物、醫療器械、健康日化品、保健食品的現代化大健康產(chǎn)業(yè)集團。其業(yè)務(wù)架構劃分為藥品、健康品、中藥資源、云南省醫藥公司四大事業(yè)群，形成多極協(xié)同發(fā)展格局。其中，云南省醫藥公司在云南省藥品流通領(lǐng)域獨占鰲頭，業(yè)務(wù)范圍遍及全省16個(gè)州市，2024年實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入246.07億元，占總營(yíng)收的61.5%。雖然商業(yè)銷(xiāo)售占云南白藥總營(yíng)收的大頭，但其毛利率僅為6.21%，以藥品、健康品、中藥資源事業(yè)群為核心的醫藥工業(yè)才是其主要的盈利來(lái)源。

　　云南白藥分行業(yè)、產(chǎn)品、地區、銷(xiāo)售模式的情況式的情況

　　圖片來(lái)源：公司年報藥品

　　事業(yè)群以傳承百年的云南白藥散劑為基石，成功構建起包含氣霧劑、膏貼劑、酊劑、創(chuàng )可貼等在內的止血鎮痛、消腫化瘀云南白藥系列核心產(chǎn)品矩陣，同時(shí)涵蓋補益氣血、傷風(fēng)感冒、心腦血管、婦科、兒童等領(lǐng)域的天然特色品牌中藥，以及三七植物補益類(lèi)產(chǎn)品。2024年，藥品事業(yè)群實(shí)現營(yíng)收69.24億元，同比增長(cháng)11.8%，延續穩健增長(cháng)態(tài)勢。

　　健康品事業(yè)群以牙膏品類(lèi)為業(yè)務(wù)核心，同步拓展口腔護理、養元青防脫洗護等新品類(lèi)，2024年實(shí)現營(yíng)收65.26億元，貢獻利潤21.91億元，同比增長(cháng)8.36%。其中，云南白藥牙膏穩居國內全渠道市場(chǎng)份額第一，養元青洗護產(chǎn)品實(shí)現銷(xiāo)售收入4.22億元，同比增長(cháng)30.3%，成為新的增長(cháng)亮點(diǎn)。中藥資源事業(yè)群圍繞云南省特色藥用植物資源，在確保集團中藥原料優(yōu)質(zhì)、高效、低成本供應的同時(shí)，2024年實(shí)現對外收入17.51億元，同比增長(cháng)3.13%，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同持續釋放價(jià)值。

　　四大業(yè)務(wù)板塊的穩健增長(cháng)助力云南白藥營(yíng)收攀升至400.3億元歷史新高，但營(yíng)收增速只有2.36%，真正支撐其扣非凈利潤實(shí)現20.18%高增長(cháng)的，是其對成本與現金流的極 致把控。通過(guò)優(yōu)化供應鏈管理、精簡(jiǎn)銷(xiāo)售與行政費用，云南白藥在2024年實(shí)現了銷(xiāo)售費用同比下降2.26%、管理費用下降1.98%，存貨周轉天數從90天壓縮至79天。這一系列舉措不僅釋放了運營(yíng)效率，更推動(dòng)經(jīng)營(yíng)性現金流凈額同比增長(cháng)22.68%至42.97億元，為利潤增長(cháng)提供了扎實(shí)的底層支撐。截至2024年末，云南白藥貨幣資金余額達108.88億元，資產(chǎn)負債率僅為26.55%，另有125.61億元上海醫藥的長(cháng)期股權投資，以及25.5億元的交易性金融資產(chǎn)，健康的資產(chǎn)結構為其戰略轉型提供了充足彈藥。

　　多元拓展打開(kāi)增長(cháng)空間

　　在云南白藥的四大業(yè)務(wù)體系中，藥品事業(yè)群以11.8%的增速實(shí)現69.24億元營(yíng)收，成為業(yè)績(jì)增長(cháng)的核心引擎，彰顯其持續深耕 “藥”這個(gè)產(chǎn)業(yè)根基的戰略定位?；仡櫾颇习姿幇倌隁v史，始于1902年曲煥章先生創(chuàng )制的 “曲煥章百寶丹”，即現代云南白藥散劑的前身。歷經(jīng)百年迭代，這一核心配方已衍生出氣霧劑、膏貼劑、酊劑、創(chuàng )可貼等多元化產(chǎn)品矩陣，形成止血鎮痛、消腫化瘀的“云南白藥系列”核心產(chǎn)品群。

　　其中，云南白藥氣霧劑2024年銷(xiāo)售收入突破21億元，同比增長(cháng)26%，穩居國內骨傷科外用藥品市場(chǎng)第一；云南白藥膏、云南白藥膠囊、云南白藥創(chuàng )可貼、云南白藥（散劑）均在上年銷(xiāo)售收入基礎上，實(shí)現顯著(zhù)增長(cháng)，成為家庭常備藥的“國民級”品牌。這些產(chǎn)品的市場(chǎng)優(yōu)勢，既源于國家級保密配方與工藝構筑的技術(shù)壁壘，更得益于對傳統中藥的現代化創(chuàng )新——氣霧劑通過(guò)劑型改良實(shí)現“精準給藥”，解決了傳統散劑使用不便的痛點(diǎn)；膏貼劑采用親膚透氣材質(zhì)提升用戶(hù)體驗，創(chuàng )可貼融入防水技術(shù)拓展使用場(chǎng)景，讓百年配方在現代消費需求中煥發(fā)新生。在鞏固傷科疼痛領(lǐng)域龍頭地位的同時(shí)，云南白藥積極拓展普藥領(lǐng)域。

　　聚焦心腦血管、呼吸系統、婦兒科等高潛賽道，持續豐富產(chǎn)品管線(xiàn)，構建多元化產(chǎn)品矩陣，有效對沖了單一品類(lèi)的市場(chǎng)風(fēng)險。其中，蒲地藍消炎片銷(xiāo)售收入近2億元，同比大幅增長(cháng)超22%；血塞通膠囊、小兒寶泰康顆粒、參苓健脾胃顆粒等產(chǎn)品收入均突破億元；植物補益類(lèi)產(chǎn)品中，氣血康口服液同口徑下同比增長(cháng)約14%，延續增長(cháng)態(tài)勢。

　　白藥系列產(chǎn)品

　　圖片來(lái)源：公司官網(wǎng)

　　在產(chǎn)品管線(xiàn)與市場(chǎng)份額同步擴張的背后，是云南白藥對核心品種臨床潛力的深度挖掘。圍繞云南白藥散劑及膠囊開(kāi)展的糖尿病足、骨骼疼痛治療研究，宮血寧膠囊的異常子宮出血治療及藥物流產(chǎn)后止血研究，氣血康口服液在心血管保護及高原反應防治領(lǐng)域的研究均取得階段性進(jìn)展。這些研究不僅夯實(shí)了產(chǎn)品的學(xué)術(shù)證據鏈，更精準對接了未被滿(mǎn)足的醫療需求，為中長(cháng)期增長(cháng)開(kāi)辟了新賽道。此外，云南白藥持續推動(dòng)新興事業(yè)部布局優(yōu)化，通過(guò)模式創(chuàng )新、產(chǎn)品創(chuàng )新等快速推進(jìn)醫療器械事業(yè)部、滋補保健品事業(yè)部等業(yè)務(wù)發(fā)展。其中，醫療器械事業(yè)部實(shí)現營(yíng)收4.25億元，同比增長(cháng)61%；滋補保健品事業(yè)部，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入9907萬(wàn)元，同比增長(cháng)101%，并首次實(shí)現盈利。

　　跨界布局

　　核藥、生物藥在傳統業(yè)務(wù)筑牢基本盤(pán)、手握108億現金儲備的新起點(diǎn)上，云南白藥并未滿(mǎn)足于“穩健”標簽，這家百年藥企雙線(xiàn)布局創(chuàng )新研發(fā)，同步打好“中藥守正”與“創(chuàng )新藥出奇”兩張牌：中藥領(lǐng)域堅守種質(zhì)資源與經(jīng)典名方優(yōu)勢，成立種業(yè)公司構建“育繁推一體化”種源體系，加速三七、重樓等道地藥材育種攻關(guān)；創(chuàng )新藥領(lǐng)域以技術(shù)前沿、臨床需求、資源稟賦為錨點(diǎn)，精準布局高潛力研發(fā)管線(xiàn)。在研發(fā)布局上，云南白藥根據自身實(shí)際規劃了短中長(cháng)三期聯(lián)動(dòng)的研發(fā)體系。

　　云南白藥研發(fā)布局

　　圖片來(lái)源：公司官微

　　短期來(lái)看，云南白藥的創(chuàng )新聚焦于上市品種二次創(chuàng )新開(kāi)發(fā)、快速藥械開(kāi)發(fā)。目前在研項目涉及二次開(kāi)發(fā)的中藥大品種11個(gè)，開(kāi)展項目25個(gè)，主要包括圍繞氣血康口服液、云南白藥膠囊和宮血寧膠囊的多項研究。這種“老藥新做”的策略，能以最低的研發(fā)成本撬動(dòng)最大的市場(chǎng)價(jià)值。中期布局中，云南白藥聚焦創(chuàng )新中藥開(kāi)發(fā)，深耕云南白藥透皮制劑明星產(chǎn)品矩陣，加速全三七片、附杞固本膏等創(chuàng )新中藥研發(fā)。差異化布局中國百億藥用貼膏劑市場(chǎng)，加速氟比洛芬凝膠貼膏、洛索洛芬鈉凝膠貼膏、云南白藥凝膠貼膏及新型橡膠貼膏等項目落地。長(cháng)期布局則顯露出更大的野心，跨界搶占核藥與生物藥創(chuàng )新高地。2022年9月，云南白藥斥資2000萬(wàn)元拿下北京醫院、北腫研究所合作研發(fā)的前列腺特異性膜抗原（PSMA）靶向核藥相關(guān)專(zhuān)利。

　　目前，INR101診斷核藥已完成I/IIa 期臨床，INR102治療類(lèi)核藥于2025年4月獲批臨床，針對前列腺癌的診療管線(xiàn)形成閉環(huán)。數據顯示，2017年我國核藥人均支出僅3.2元，不足美國的1/17，隨著(zhù)滲透率提升，該領(lǐng)域存在超10倍增長(cháng)空間，云南白藥的提前布局有望構建差異化競爭壁壘。生物藥領(lǐng)域同樣動(dòng)作頻頻，2024年6月以600萬(wàn)元首付款+3200萬(wàn)元里程碑付款，從康源博創(chuàng )引進(jìn)抗DF15單抗。引進(jìn)該抗體藥物不僅進(jìn)一步豐富生物藥研發(fā)管線(xiàn)，還與核藥等產(chǎn)品在腫瘤領(lǐng)域產(chǎn)生協(xié)同，打通抗體藥物臨床前研發(fā)到臨床研究的研發(fā)鏈條，也能夠為后續自研或引進(jìn)其他創(chuàng )新藥物積累經(jīng)驗并奠定基礎，為百年藥企注入科技轉型的新動(dòng)能。

　　結語(yǔ)

　　在傳統與現代的十字路口，云南白藥手握百億現金，從止血散劑到核藥抗體，從三七田到合成生物學(xué)實(shí)驗室，這家百年藥企正在用科技創(chuàng )新引領(lǐng)重構中藥價(jià)值內涵。