片仔癀終于回到了“凡間”。

       今年6月以來(lái)，片仔癀二手市場(chǎng)回收價(jià)格出現了明顯下跌，從三年前的1500元/粒跌至600元/粒左右。曾經(jīng)被賦予了奢侈品屬性、禮品屬性甚至金融屬性的“仙丹”片仔癀，重新回歸到藥品屬性。

       但即使如此，“百年 老字號”片仔癀依舊是A股市值最高的中藥股，在消費降級的背景下，前三季度依舊實(shí)現了營(yíng)收84.5億元，同比增長(cháng)11.19%，凈利潤26.87億元，同比增長(cháng)11.73%的超預期業(yè)績(jì)。

       凈利連增15年的中藥龍頭

       隨著(zhù)三季報的出爐，片仔癀2024年全年有極大可能實(shí)現凈利潤同比增長(cháng)，這意味著(zhù)自2010年以來(lái)，片仔癀有望連續15年實(shí)現凈利潤增長(cháng)。

2009年-2024Q3片仔癀凈利潤

圖片來(lái)源：同花順財經(jīng)

       15年來(lái)，片仔癀的營(yíng)收從6.9億元增長(cháng)至超百億元，支撐其業(yè)績(jì)持續快速增長(cháng)的背后，是國家絕密配方產(chǎn)品片仔癀的稀缺性。

       源于明朝末年的片仔癀，擁有近500年傳承歷史，是僅有的兩種國家絕密級中藥配方之一，國家一級中藥保護品種，處方和工藝受?chē)颐孛鼙Ｗo。

       不僅配方獨家，片仔癀的原材料同樣稀缺。片仔癀產(chǎn)品的主要成分有四種：麝香、牛黃、蛇膽、三七，其中麝香和蛇膽需要獲得國家林業(yè)部門(mén)行政許可，嚴格按照國家有關(guān)規定組織采購。

       天然麝香需要國庫配額供應或從民間林麝養殖產(chǎn)業(yè)中購買(mǎi)，產(chǎn)量極其有限；天然牛黃雖然沒(méi)有配額限制，但近年來(lái)價(jià)格一直在上漲，從2008年的8萬(wàn)元/千克左右暴漲至160萬(wàn)元/千克以上。麝香和牛黃雖然只占片仔癀總重量的3%和5%，但卻占總成本的比值超過(guò)92%，對成本的影響顯著(zhù)。

       絕密配方+稀缺的原材料，讓片仔癀構筑起了強大的護城河。即使價(jià)格高昂，也依舊有消費者愿意買(mǎi)單，二十多年過(guò)去，片仔癀先后進(jìn)行了20次漲價(jià)，價(jià)格從110元/粒漲至760元/粒，上漲近6倍。

       片仔癀的市場(chǎng)主要在于“養肝護肝”，用戶(hù)也主要集中在以福建為主的華東地區，以2024年上半年為例，華東地區營(yíng)收37.5億元，占總營(yíng)收的66.5%。

       但在2016年-2021年期間，隨著(zhù)消費升級的浪潮席卷了消費市場(chǎng)，片仔癀成功“出圈”，和茅臺一樣站上了風(fēng)口，在藥品屬性之外，被賦予了奢侈品屬性、禮品屬性，左手吃片仔癀，右手喝茅臺，成為了身份的象征。在此背景下，片仔癀的目標人群轉為高凈值人群，2021年片仔癀一度被“黃牛”炒到1800元/粒，卻仍是“一藥難求”。

       在這波浪潮下，片仔癀的凈利潤由5.36億元增長(cháng)至24.31億元，五年內凈利潤接近翻了5倍，公司市值也從2015年底的270多億元暴漲至2021年最高近3000億元，成為A股中市值最高的中藥公司。

       做“大”片仔癀

       然而，從2021年四季度開(kāi)始，片仔癀的業(yè)績(jì)增長(cháng)開(kāi)始放緩，2022年凈利潤增速僅為1.66%，為2009年以來(lái)最低。

       為緩解業(yè)績(jì)壓力，片仔癀在2023年5月再次調價(jià)，將片仔癀錠劑的國內市場(chǎng)零售價(jià)從590元/粒上調到760元/粒，漲幅高達28.81%，創(chuàng )下歷史最大漲價(jià)紀錄。

       但由于擁有一批忠誠的消費群體，對價(jià)格敏感度較低，片仔癀的大幅漲價(jià)并未太大的影響到產(chǎn)品銷(xiāo)量。在片仔癀的品牌戰略下，片仔癀國藥堂數量增加到近400家，線(xiàn)上線(xiàn)下渠道共同發(fā)力，2023年及2024年片仔癀重新回到高速增長(cháng)的軌道。

       然而，業(yè)績(jì)可持續增長(cháng)顯然無(wú)法一直依靠提價(jià)來(lái)實(shí)現，片仔癀需要擺脫過(guò)于依賴(lài)片仔癀錠劑單一產(chǎn)品的問(wèn)題。

       在片仔癀的營(yíng)收結構中，醫藥行業(yè)占總營(yíng)收的比重達到91.5%，其中醫藥制造業(yè)和醫藥流通業(yè)分別占比56%、44%，但醫藥流通業(yè)的毛利率只有13.68%，對利潤的貢獻很小，主要還是依靠醫藥制造業(yè)。

       2024年上半年，片仔癀醫藥制藥業(yè)收入28.9億元，其中以片仔癀錠劑為主的肝病用藥收入26.4億元，同比增長(cháng)17.29%，占總營(yíng)收的46.8%。

2024年上半年片仔癀產(chǎn)品銷(xiāo)售情況

圖片來(lái)源：片仔癀半年報

       由于片仔癀錠劑產(chǎn)品價(jià)格較高，受眾群體相對有限，為提高片仔癀產(chǎn)品的可及性，公司集中優(yōu)勢力量培育復方片仔癀含片、茵膽平肝膠囊、川貝清肺糖漿等系列產(chǎn)品，不斷豐富片仔癀系列“大單品”矩陣。其中，片仔癀牌安宮牛黃丸、茵膽平肝膠囊、復方片仔癀含片、肝寶四個(gè)單品種全年過(guò)億。

       在創(chuàng )新研發(fā)方面，片仔癀除了深耕優(yōu)勢品種的二次開(kāi)發(fā)外，還低調布局了創(chuàng )新藥。目前，多個(gè)在研新藥項目進(jìn)入重要研究階段，有3個(gè)化藥1類(lèi)新藥、3個(gè)中藥1.1類(lèi)新藥和1個(gè)中藥1.2類(lèi)新藥進(jìn)入臨床研究階段，包括擬用于廣泛性焦慮障礙的中藥新藥溫膽片、用于腹瀉型腸易激綜合征的中藥新藥腸激安膠囊、糖尿病腎病中藥PZH1215、肝病藥物PZH2114以及纖維肌痛新藥PZH2107等。

       在做大品種的同時(shí)，片仔癀開(kāi)始嚴控各項費用。2024年前三季度，銷(xiāo)售費用3.32億元，同比減少12.15%，銷(xiāo)售費用率僅3.93%，在A(yíng)股所有中藥股中排名倒數第二。此外，管理費用率和研發(fā)費用率也分別減少21.56%及27.68%。

       一系列開(kāi)源節流措施，讓片仔癀即使在消費降級、毛利率下降的背景下，依舊實(shí)現了業(yè)績(jì)快速增長(cháng)。

       跨界化妝品

       實(shí)際上片仔癀面臨的問(wèn)題并非個(gè)例。

       包括片仔癀、同仁堂、云南白藥、東阿阿膠等在內的傳統中藥老字號憑借中華民族幾千年來(lái)的健康養生理念，以及深邃的中醫藥學(xué)底蘊，成為了國民眼里的金字招牌。

       但隨著(zhù)醫療改革不斷深化，傳統中藥原有的醫療格局及行業(yè)規則發(fā)生劇變，臨床價(jià)值、科學(xué)價(jià)值成為核心推動(dòng)力，中藥老字號們傳統的經(jīng)營(yíng)模式面臨挑戰。

       面對挑戰，不少老字號們除了繼續深耕舊板塊，還主動(dòng)調整經(jīng)營(yíng)策略，拓展新業(yè)務(wù)，尋找新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。

       其中“大健康”領(lǐng)域是老字號們轉型的主要方向。中醫講究“藥食同源”，在完善的研發(fā)和質(zhì)量控制體系下，中藥企業(yè)從藥品到食品的跨越幾乎不存在技術(shù)壁壘，且可以從草本或動(dòng)物體中提取有益成分，放到日化品、保健品等中藥衍生品中，更易獲得消費者的信賴(lài)和認可。以云南白藥為例，2024年上半年，日化板塊就創(chuàng )造了其38.6%的凈利潤。

       2014年以來(lái)，片仔癀開(kāi)始效仿云南白藥提出“一核兩翼”策略，在夯實(shí)醫藥制造業(yè)基礎上，加強化妝品、日化產(chǎn)品及保健品、保健食品兩翼，開(kāi)展多元化布局。

       經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，片仔癀化妝品擁有了“片仔癀”“皇后”“金大夫”等多個(gè)護膚、洗護品牌。雖然業(yè)務(wù)板塊收入占總營(yíng)收的比例仍然較小，但增速較快。2024年上半年，化妝品板塊實(shí)現收入3.86億元，同比增長(cháng)41.26%，毛利率高達64.53%。

       2020年，片仔癀啟動(dòng)化妝品板塊分拆上市項目；2021年完成研發(fā)業(yè)務(wù)端的收購；2022年完成銷(xiāo)售業(yè)務(wù)端的轉移，實(shí)現研發(fā)和銷(xiāo)售的業(yè)務(wù)獨立；2024年上半年，完成股改，變更為股份有限公司，分拆上市計劃有序推動(dòng)。

       片仔癀化妝品上市后，將進(jìn)一步提高其品牌影響力，有利于發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的作用，提升片仔癀及其化妝品子公司的核心競爭力。

       在時(shí)光的長(cháng)河里，我們追尋著(zhù)那顆寧靜的文藝之心，把握每一刻的感動(dòng)，用文字將之妝點(diǎn)。沒(méi)有任何事物是一成不變的，傳統中醫藥的傳承發(fā)展也需要不斷創(chuàng )新以適應時(shí)代的變化。片仔癀作為A股市值最高的中藥企業(yè)，擁有扎實(shí)的品牌優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢，相信在創(chuàng )新戰略的引領(lǐng)下，依舊能夠迸發(fā)出新的活力。

       參考資料

       1.片仔癀年報、季報，公司官網(wǎng)

       2.《大跳水！千億“藥茅”，跌下“神壇”》，股動(dòng)力 2024年10月19日

       3.《千億龍頭片仔癀“交卷”：六大亮點(diǎn)彰顯創(chuàng )新動(dòng)能十足》，中國證券報，2024年08月20日