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醫藥股上半年盤(pán)點(diǎn)：誰(shuí)是最大贏(yíng)家？

作者：青櫟  來(lái)源：藥渡Daily
  2024-07-08
在人口老齡化的背景下，醫藥市場(chǎng)需求只會(huì )越來(lái)越大，醫藥板塊未來(lái)上漲的底層邏輯非常穩固。經(jīng)歷三年多調整的醫藥板塊估值已處于低估階段，隨著(zhù)市場(chǎng)情緒的調整，醫藥股的估值也將重回合理水平。
       不知不覺(jué)，2024年已經(jīng)過(guò)半，醫藥股在經(jīng)歷了慘烈的2023年后，迎來(lái)了更為慘烈的2024年。
       2024年上半年，A股495家醫藥企業(yè)中有450家下跌，占比超過(guò)九成，遠超2023年同期的272家下跌。
       IPO方面，2023年上半年有13家醫藥企業(yè)在A(yíng)股上市，到了2024年上半年僅有2家，分別是醫療器械公司愛(ài)迪特和原料藥企海昇藥業(yè)，其中一家已經(jīng)跌破發(fā)行價(jià)。
       但在一片綠海中也有紅色的點(diǎn)點(diǎn)星光，能在如此行情中逆勢增長(cháng)絕對是行業(yè)中翹楚，必有其過(guò)人之處。

       諾泰生物領(lǐng)跑，創(chuàng )新藥最受青睞

       上半年，A股495家醫藥企業(yè)中只有45家股價(jià)上漲，平均漲幅18.6%。漲幅超過(guò)50%的只有4家，分別是諾泰生物、川寧生物、英諾特和艾力斯，相比之下2023年同期漲幅超過(guò)50%的多達31家。
       諾泰生物是漲幅最高的醫藥企業(yè)，達到75.71%，同時(shí)它也是上半年A股唯一上漲的CXO公司。
       作為一家聚焦多肽藥物CDMO和多肽原料藥的公司，諾泰生物在其他“GLP-1”公司還在大談“概念”、“未來(lái)”的時(shí)候就給出了實(shí)際的業(yè)績(jì)表現。2024年一季度，實(shí)現營(yíng)收3.56億元，同比增長(cháng)71.02%；歸母凈利潤6633萬(wàn)元，同比增長(cháng)215.65%。
       自主選擇產(chǎn)品是其業(yè)績(jì)增長(cháng)的主要驅動(dòng)力，目前產(chǎn)品已涵蓋司美格魯肽、利拉魯肽、替爾泊肽、磷酸奧司他韋等熱門(mén)品種。出于對業(yè)績(jì)增長(cháng)的強大自信，諾泰生物早早地就披露其半年度業(yè)績(jì)預告，2024年上半年預計凈利潤1.8億-2.5億元，同比增長(cháng)330.08%-497.34%。
       對比2023年和2024年上半年漲幅TOP20，最大的不同就是今年創(chuàng )新藥企業(yè)得到了更多的關(guān)注。TOP20中有5家創(chuàng )新藥企，去年同期則只有3家。
       艾力斯的伏美替尼在獲批后迅速放量，2021年-2023年，分別實(shí)現銷(xiāo)售收入2.36億元、7.9億元和19.8億元。2024年一季度，伏美替尼繼續保持強勁增長(cháng)態(tài)勢，艾力斯實(shí)現營(yíng)收7.43億元，同比增長(cháng)168.65%；歸母凈利潤3.06億元，同比增長(cháng)777.51%。
       海思科轉型創(chuàng )新藥企后，首款創(chuàng )新藥環(huán)泊酚就大獲全勝，2023年，環(huán)泊酚所在的麻醉產(chǎn)品實(shí)現收入8.5億元，同比增長(cháng)94.35%，在靜脈麻醉市場(chǎng)占有率由2022年的4%上升到11%，一舉超越中/長(cháng)鏈丙泊酚的市場(chǎng)占有率，且遠超同期上市的同類(lèi)其他創(chuàng )新藥。
       2024年更是接連獲批兩款重磅創(chuàng )新藥，分別是國產(chǎn)首款1類(lèi)糖痛新藥苯磺酸克利加巴林膠囊（HSK16149）、首個(gè)超長(cháng)效 DPP-4及首個(gè)雙周口服降糖藥考格列?。℉SK7653），并有外周kappa阿片受體選擇性激動(dòng)劑（HSK21542）已申報NDA，預計在下半年獲批。
       興齊眼藥則是因為百億單品0.01%硫酸阿托品滴眼液獲批上市，成為我國首款獲批上市、用于延緩兒童近視進(jìn)展的低濃度阿托品。華西證券醫藥團隊預測，2024年-2026年低濃度阿托品年收入有望達18、30、38億元。
       除此以外，川寧生物的異軍突起則是出乎許多人的意料。在從科倫藥業(yè)拆分上市后，有了獨立的融資渠道，2023年及2024年一季度凈利潤分別同比增長(cháng)128.56%、100.98%。與此同時(shí)，上半年合成生物學(xué)概念的大火也讓川寧生物大火了一波，其紅沒(méi)藥醇、5-羥基色氨酸、麥角硫因、依克多因等多個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入生產(chǎn)、銷(xiāo)售階段，是國內首批實(shí)現產(chǎn)品交付的合成生物學(xué)企業(yè)。

2023年上半年及2024年上半年A股醫藥股漲幅TOP20

2023年上半年及2024年上半年A股醫藥股漲幅TOP20

       藥明康德縮水近半，百利天恒躋身前十

       2024年上半年，醫藥股市值TOP20合計總市值1.9萬(wàn)億元，較2023年上半年的2.4億元，縮水20.8%。其中千億市值醫藥股僅剩下五家，分別是邁瑞醫療、恒瑞醫藥、片仔癀、百濟神州和藥明康德。
       總市值排名第一的依舊是邁瑞醫療，也是唯一保持市值在3000億元以上的A股醫藥公司。自2018年上市以來(lái)，邁瑞醫療始終保持20%以上的凈利潤增速，2023年凈利潤首次突破百億大關(guān)達到115.8億元。2024年在器械集采和醫療反腐的影響下，一季度依舊保持了22.9%的凈利潤增速，器械龍頭的增長(cháng)動(dòng)能依舊穩定。
       總市值排名第二的是“制藥一哥”恒瑞醫藥，但與2023年同期相比，恒瑞醫藥總市值從3055億元滑落至2453億元。近幾年，隨著(zhù)仿制藥集采深入，PD-1抑制劑的內卷，恒瑞醫藥業(yè)績(jì)突然陷入低谷。
       孫飄揚再次出山后，恒瑞醫藥定下了“創(chuàng )新藥+國際化”的戰略。如今創(chuàng )新藥占比逐年提升，2023年達到46.6%，國際化方面也斬獲頗豐，5月16號，以60億美元將自研的GLP-1產(chǎn)品組合授權給美國Hercules公司，BD能力得到初步展現。
       原本排名第三的藥明康德在內外部環(huán)境的影響下，總市值縮水近半，只剩下1092億元，排名也從第三降至第五。海外市場(chǎng)一直都是藥明康德最主要的收入來(lái)源，其中美國客戶(hù)收入占比高達64.8%，且增速遠超歐洲、中國及其他地區客戶(hù)。但美國《生物安全法案》想要斬斷中美兩國在生物科技領(lǐng)域的合作，藥明康德成為其中最大的受害者之一。雖然法案生效還需經(jīng)過(guò)很多環(huán)節，但中美在CXO領(lǐng)域的蜜月期顯然已經(jīng)成為過(guò)去。
       百利天恒是醫藥股中最大的一匹黑馬。2023年上市后，在不到兩年時(shí)間，總市值一路從128億元飆升至727億元左右，快速躋身A股醫藥股總市值前十。
       2023年12月12日，百利天恒與百時(shí)美施貴寶（BMS）就BL-B01D1（EGFR×HER3雙抗ADC）項目達成獨家許可與合作協(xié)議。根據該協(xié)議，百利天恒將獲得8億美元首付款，達成開(kāi)發(fā)、注冊和銷(xiāo)售里程碑后，還將獲得最高71億美元的額外付款，潛在總交易額最高可達84億美元。這項BD交易，刷新了單個(gè)國產(chǎn)藥物出海最高金額，同時(shí)8億美元首付款也是國產(chǎn)藥物出海最高首付款。
       今年6月，百利天恒董事會(huì )審議通過(guò)“公司發(fā)行H股并在香港聯(lián)交所主板上市”的議案，計劃赴港二次上市，進(jìn)一步夯實(shí)資金儲備，向著(zhù)跨國藥企（MNC）的目標前進(jìn)。

2024年上半年A股醫藥股總市值TOP20

2024年上半年A股醫藥股總市值TOP20

       醫藥板塊見(jiàn)底了嗎？

       2021年以來(lái)，醫藥板塊經(jīng)歷了三年多的單邊下跌，目前醫藥板塊估值水平（TTM）約為35倍，已接近10年來(lái)最低點(diǎn)。這其中有不少醫藥企業(yè)估值明顯低估。
       例如科倫藥業(yè)近年來(lái)隨著(zhù)集采影響出清，業(yè)績(jì)進(jìn)入快速發(fā)展通道。2021年-2023年，凈利潤分別同比增長(cháng)32.94%、54.67%及44.03%。2024年一季度延續增長(cháng)態(tài)勢，凈利潤達到10.26億元，同比增長(cháng)26%。
       但科倫藥業(yè)的估值與業(yè)績(jì)增長(cháng)趨勢卻不匹配，目前11.6的市盈率僅為90.5的歷史最高市盈率九分之一左右，也與醫藥板塊35倍的估值水平相差甚遠。
       從基本面上看，2023年醫藥行業(yè)受經(jīng)濟下行、行業(yè)政策、其他外部環(huán)境等因素的影響，整體收入和利潤增速空間受到擠壓，醫藥制造業(yè)規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入25205.7億元，同比下降 3.7%，利潤總額3473億元，同比下降15.1%。
       但2024年已出現回暖趨勢，1-4月全國規模以上醫藥工業(yè)企業(yè)實(shí)現收入8077.8億元，同比下滑0.8%，降幅收窄；利潤1114億元，同比增長(cháng)2.3%，利潤重回增長(cháng)。
在醫藥行業(yè)集采、醫療反腐常態(tài)化的背景下，今年藥品、醫療設備銷(xiāo)售和入院的節奏逐漸恢復正常。同時(shí)在鼓勵創(chuàng )新的政策支持下，國產(chǎn)創(chuàng )新藥和高端醫療器械迎來(lái)密集的成果兌現期，產(chǎn)品競爭力不斷增強，有了和國際巨頭一較高下的資本。
       在國際市場(chǎng)上，中國創(chuàng )新藥也得到越來(lái)越多的關(guān)注。據不完全統計，今年1-4月，國產(chǎn)創(chuàng )新藥對外授權許可項目累計25筆，較去年同期增長(cháng)56%，累計交易總金額超百億美元。
       綜合而言，在人口老齡化的背景下，醫藥市場(chǎng)需求只會(huì )越來(lái)越大，醫藥板塊未來(lái)上漲的底層邏輯非常穩固。經(jīng)歷三年多調整的醫藥板塊估值已處于低估階段，隨著(zhù)市場(chǎng)情緒的調整，醫藥股的估值也將重回合理水平。
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