作者：黃仲平

       在過(guò)去的一年里，CXO不斷遭遇暴擊，一些地緣政治的原因幾乎要把中國整個(gè)CXO行業(yè)團滅。剔除政治因素的影響，在“資本寒冬”的處境下，創(chuàng )新藥的投融資遭遇重大挫折，同質(zhì)化嚴重、創(chuàng )新驅動(dòng)力不足的問(wèn)題成為影響CXO健康發(fā)展的重大阻礙。在這種風(fēng)雨飄搖的局面下，國內CXO艱難前行，但前路已然是迷霧重重，路在何方？

       01

       “鬧劇”進(jìn)行時(shí)

       美國《生物安全法》草案有參議院（編號：S.3558）和眾議院（H.R.7085）兩個(gè)版本，前者由參議院議員加里·彼得斯（Gary Peters）在2023年12月提出，后者由眾議員邁克·加拉格爾（Mike Gallagher）等人于今年1月提出。

       3月6日，參議院版“生物安全法案”草案在美國參議院國土安全與政府事務(wù)委員會(huì )聽(tīng)證會(huì )上以壓倒性的多數票獲得通過(guò)，但這距最終成為正式法案仍有很多環(huán)節需要表決和批準。3月22日，眾議院版“生物安全法案”草案發(fā)起人，眾議員邁克·加拉格爾宣布辭職。

       更令人大跌眼鏡的是，一家位于美國華盛頓的全球生物技術(shù)行業(yè)代表機構，生物技術(shù)創(chuàng )新組織（BIO）宣布支持參議院的提議，決定與其中國會(huì )員藥明康德“分離”，取消其會(huì )員資格并終止合作關(guān)系。兩天后，BIO對其3月13日發(fā)布的新聞稿件內容進(jìn)行更改。更改后的新聞稿中，BIO指出“藥明康德已主動(dòng)終止了其BIO會(huì )員資格”。

       目前該法案草案仍處于辯論博弈階段。值得注意的是，美國的立法過(guò)程復雜且漫長(cháng)，該草案在成為法律之前，還需經(jīng)歷眾議院的正式表決、參議院的審議投票以及總統的最終簽署，不確定性較大。

       已經(jīng)數不清這是藥明康德第幾次受到地緣政治的影響，此等鬧劇對藥明康德的實(shí)際業(yè)績(jì)影響多少尚未可知，但對市值的影響立馬顯現，“藥明系”全員暴跌，實(shí)乃中國制藥行業(yè)的一大慘劇。

       在靴子未落地前，各種“小道消息”滿(mǎn)天飛，加劇了中國整個(gè)CXO行業(yè)的恐慌。

       據國際知名的生物醫藥媒體Endpoints News于4月初報道，美國《生物安全法案》可能將藥明康德及其他“值得關(guān)注的公司”列入黑名單，禁止這些公司在美國開(kāi)展業(yè)務(wù)，包括康龍化成和金斯瑞等。

       山雨欲來(lái)風(fēng)滿(mǎn)樓，該事件的最終走向我們不得而知，還需要一定的時(shí)間觀(guān)察。不過(guò)，有一點(diǎn)是確定的，那就是國內CXO的疲態(tài)已顯現。

       02

       “藥明系”就此滑坡？

       “藥明系”已經(jīng)強大到幾乎登頂世界最強CXO。

       2023年，藥明康德總營(yíng)收403.41億元，同比增長(cháng)2.51%，凈利潤96.07億元，增長(cháng)9%；藥明生物總營(yíng)收170.34，增長(cháng)11.6%；凈利潤35.71億元，同比下降21.5%；藥明合聯(lián)總營(yíng)收21.24億元，增長(cháng)114.4%，凈利潤2.84億元，增長(cháng)82.1%。

       藥明康德作為龍頭老大，雖然總營(yíng)收的增速已經(jīng)下滑至個(gè)位數，但這基本是由于新冠訂單的影響，剔除新冠項目后，其增速的慣性依然無(wú)人可擋。2023年全年，藥明康德總營(yíng)收403.41億元，同比增長(cháng)2.51%；凈利潤96.07億元，增長(cháng)9%。

       2023年，藥明康德新增客戶(hù)超過(guò)1200家，過(guò)去12個(gè)月服務(wù)的活躍客戶(hù)超過(guò)6000家，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目，在手訂單同比增長(cháng)18%。

       從收入地區看，來(lái)自美國客戶(hù)收入261.3億元，增長(cháng)42%；來(lái)自歐洲客戶(hù)收入47億元，增長(cháng)12%；來(lái)自中國客戶(hù)收入73.7億元，增長(cháng)1%；來(lái)自其他地區客戶(hù)收入21.4億元，增長(cháng)8%。

       按業(yè)務(wù)種類(lèi)看，化學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現收入291.71億元，增長(cháng)1.12%；測試業(yè)務(wù)收入65.4億元，增長(cháng)14.36%；生物學(xué)業(yè)務(wù)收入25.53億，增長(cháng)3.13%；高端治療CTDMO業(yè)務(wù)收入13.1億元，增長(cháng)0.12%；國內新藥研發(fā)服務(wù)部收入7.26億元，下降25.08%。

       藥明康德2023年業(yè)務(wù)收入組成

       圖片來(lái)源：年報

       藥明生物則出現了自上市以來(lái)純利的首次下滑，主要原因是新冠業(yè)務(wù)的影響。

       2023年，藥明生物總營(yíng)收170.34億元，增長(cháng)11.6%；純利35.71億元，下降21.5%。

       從區域來(lái)看，2023年，藥明生物北美市場(chǎng)實(shí)現營(yíng)收約80.7億元，占總營(yíng)收的47.4%；歐洲市場(chǎng)營(yíng)收約51.4億元，占30.2%；來(lái)自中國內地市場(chǎng)的營(yíng)收約為31.2億元，占18.3%。從增速來(lái)看，歐洲市場(chǎng)收入大增101.9%，是藥明生物增速最快的市場(chǎng)；北美市場(chǎng)和中國內地市場(chǎng)收入分別下滑5%、16.1%。

       不過(guò)在2023年下半年，藥明生物業(yè)務(wù)顯著(zhù)反彈，使得全年新增132個(gè)綜合項目，綜合項目總數高達698個(gè)，其中51個(gè)處于臨床后期階段，24個(gè)處于商業(yè)化生產(chǎn)階段；非新冠項目收益增長(cháng)37.7%，非新冠臨床后期和商業(yè)化生產(chǎn)收入增長(cháng)101.7%。

       另外，藥明生物未完成訂單總額達206億美元，其中服務(wù)訂單134億美元，里程碑付款訂單72億美元，3年內未完成訂單總額達38.5億美元。

       從人員規?？?，藥明生物并沒(méi)有收縮，2023年底員工總數12740人，比2023上半年還增加了343人，2024年資本開(kāi)支預計約為人民幣50億元，比2023年增加9億元，將加快海外（德國、美國和新加坡）產(chǎn)能建設。預計2024年將實(shí)現5%-10%收入增長(cháng)，非新冠收入預計增長(cháng)8%-14%，業(yè)績(jì)指引偏于樂(lè )觀(guān)。

       藥明生物2023年主要業(yè)務(wù)數據

       圖片來(lái)源：年報

       藥明合聯(lián)在“藥明系”中的角色定位為專(zhuān)注于A(yíng)DC的CRDMO，于2023年11月登陸港交所。

       從財務(wù)數據看，藥明合聯(lián)的近幾年的增長(cháng)可謂生猛。

       2020-2022年，藥明合聯(lián)總營(yíng)收分別為9640萬(wàn)元、3.11億元和9.9億元；凈利潤2630萬(wàn)元、5490萬(wàn)元和1.56億元。2023年上半年的業(yè)績(jì)已全面超越2022年，錄得9.94億元總營(yíng)收和1.77億元凈利潤。

       按2022年的收益計，藥明合聯(lián)在A(yíng)DC等生物偶聯(lián)藥物CRDMO中的市占率排名全球第二及中國第一。

       2023年，藥明合聯(lián)增速不減，再度錄得超高幅度增長(cháng)，總營(yíng)收21.24億元，增長(cháng)114.4%；凈利潤2.84億元，增長(cháng)82.1%。

       在“贏(yíng)得分子”的策略下，2023年，藥明合聯(lián)有143個(gè)進(jìn)行中的綜合項目，在全球幫助客戶(hù)提交15款ADC候選藥物的IND申請；已幫助全球客戶(hù)提交47款ADC候選藥物的IND申請，已執行350個(gè)發(fā)現項目。自成立以來(lái)，藥明生物執行的藥物發(fā)現階段項目累計總數目由2022年末的299個(gè)增加至2023年末的427個(gè)，增幅42.8%。不出意外的話(huà)，2023年藥明生物市占率還是保持應有的地位。

       藥明合聯(lián)2023年主要業(yè)務(wù)數據

       圖片來(lái)源：年報

       自《生物安全法案》一系列鬧劇之后，2023年會(huì )不會(huì )成為“藥明系”業(yè)績(jì)的頂峰？

       03

       業(yè)績(jì)開(kāi)始分化

       進(jìn)入2024年，在一片春暖花開(kāi)的氛圍中，CXO趨勢轉暖，但市場(chǎng)卻仍有不少擔憂(yōu)。

       2024年一季度，35家A股CXO公司營(yíng)收均實(shí)現正增長(cháng)，但增速來(lái)看半數公司營(yíng)收出現下滑。凈利潤則更是分化明顯，8家公司凈利潤為負，23家公司凈利潤出現下滑。

       藥明康德實(shí)現營(yíng)業(yè)收入79.82億元，同比下降10.95%；剔除新冠商業(yè)化項目后同比下降1.8%；實(shí)現歸母凈利潤19.42億元，同比下降10.42%?？谍埢蓪?shí)現營(yíng)收26.71億元，同比下滑1.95%；實(shí)現歸母凈利潤2.31億元，同比下滑33.80%。泰格醫藥實(shí)現營(yíng)收16.60億元，同比下降8.00%；實(shí)現歸母凈利潤2.35億元，同比下降58.65%。凱萊英實(shí)現營(yíng)業(yè)收入14億元，同比下降37.76%；實(shí)現歸母凈利潤2.82億元，同比下降55.27%。昭衍新藥實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.25億元，同比下降12.07%，凈虧損2.72億元，由盈轉虧。

       當然，一季度的數據里頭有春節的影響，但從中可見(jiàn)趨勢已然出現分化。

       不過(guò)多家公司也表示了積極信號?？谍埢稍谝患緢笾刑岬?，“2024年第一季度，公司全球客戶(hù)詢(xún)單和訪(fǎng)問(wèn)較2023年同期有所回暖，報告期內，公司新簽訂單金額同比增長(cháng)超過(guò)20%。”；凱萊英在特定對象調研演示資料中提到，“小核酸、ADC、多肽等熱門(mén)領(lǐng)域詢(xún)價(jià)活躍。”

       對小型CXO來(lái)說(shuō)，在中大型CXO失速之后，有些似乎過(guò)得都還不錯。

       諾泰生物總營(yíng)收3.56億元，增長(cháng)71.02%，實(shí)現歸母凈利潤0.66億元，增長(cháng)215.65%；陽(yáng)光諾和2024年一季度實(shí)現總營(yíng)收2.52億元，增長(cháng)8.53%；實(shí)現歸母凈利潤0.73億元，增長(cháng)51.77%；博濟醫藥總營(yíng)收1.67億元，增長(cháng)62.08%；歸母凈利潤1651.31萬(wàn)元，增長(cháng)40.67%。

       但營(yíng)收利潤降幅超30%的小型CXO也比比皆是。

       04

       結語(yǔ)

       CXO頭部企業(yè)有個(gè)特點(diǎn)，即海外收入占比都很高。中國的工程師紅利為這個(gè)行業(yè)提供了其他國家無(wú)法比擬的性?xún)r(jià)比。但國際化的后遺癥也顯而易見(jiàn)，地緣政治影響成為當前以及未來(lái)一段時(shí)期CXO行業(yè)發(fā)展最大的不確定因素。在沙盤(pán)推演中，沒(méi)有了海外收入，單靠初崛起的中國創(chuàng )新藥市場(chǎng)無(wú)法容納如此之多的CXO，勢必造成踩踏。不過(guò)不必過(guò)分擔心，在全球化大分工的情境下，要完全“脫鉤”，也不是那么容易的事情。后續發(fā)展如何，藥渡還將持續關(guān)注。