2025年，無(wú)疑是中國創(chuàng )新藥BD的新高潮。
截至6月底，已達成52項出海交易，其中18項總額超10億美元，披露的總金額超過(guò)647億美元。多項新紀錄隨之誕生，三大新趨勢不容忽視：
第一，熱度空前。上半年10億美元級交易數量已接近去年全年，披露總額更已超過(guò)2024全年水平。這背后，是中國創(chuàng )新藥在更多高價(jià)值領(lǐng)域，獲得海外藥企認可。
第二，模式持續升級。新興NewCo交易模式正在重構行業(yè)格局，其金額占比已超10%，預示中國藥企創(chuàng )造價(jià)值的能力持續增強。
第三，海外藥企對中國創(chuàng )新藥的信任度不斷提升。輝瑞在引進(jìn)三生制藥PD-1/VEGF時(shí)便直言這一點(diǎn)。
三力合一，昭示眼下的熱鬧，只是序章。
總金額已超去年全年
2025年上半年，中國創(chuàng )新藥BD量?jì)r(jià)齊升，熱鬧非凡。
高潮，當屬于三生制藥在5月份與輝瑞就PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707達成的合作，輝瑞獲得SSGJ-707全球權益（大中華地區除外）。
根據協(xié)議，三生制藥將獲得12.5億美元不可退還且不可抵扣的首付款，以及最高可達48億美元的開(kāi)發(fā)、監管批準和銷(xiāo)售里程碑付款。12.5億美元首付款，創(chuàng )國產(chǎn)創(chuàng )新藥出海之最。
當然，不只是三生制藥。正如上文所說(shuō)，不管是總規模還是10億美元以上的重磅交易，都在創(chuàng )造新紀錄。這背后，凸顯了中國創(chuàng )新藥在更多高價(jià)值領(lǐng)域，獲得海外藥企認可。
確實(shí)如此，在BD交易最核心的腫瘤領(lǐng)域，中國藥企引領(lǐng)著(zhù)創(chuàng )新發(fā)展，由此而創(chuàng )造出諸多重磅BD。
典型如ADC領(lǐng)域，能夠看到一些新靶點(diǎn)，例如ROR1 ADC、CDH17 ADC等領(lǐng)域，國內藥企進(jìn)度處于全球先進(jìn)位置；而在雙載荷ADC等領(lǐng)域國內藥企也屬于領(lǐng)跑者，因此貢獻了多筆重磅交易。
腫瘤之外，中國藥企也在快速崛起。過(guò)去幾年，腫瘤領(lǐng)域最受海外藥企關(guān)注，2025年10億美元以上的海外授權交易中，絕大部分圍繞腫瘤創(chuàng )新藥展開(kāi)。同時(shí)，自免與代謝疾病交易數量占比也逐漸攀升，從2023年的18%提升至2025年的32%。
其中，最 具代表性的就是減重領(lǐng)域。豪森藥業(yè)的GLP-1雙靶點(diǎn)藥物，以20.1億美元的價(jià)格牽手再生元，聯(lián)邦制藥的GLP-1三靶點(diǎn)藥物，則以20億美元的價(jià)格牽手諾和諾德。
考慮到這兩個(gè)疾病領(lǐng)域在全球范圍內擁有強大的治療需求、支付意愿和廣闊的市場(chǎng)潛力，未來(lái)中國創(chuàng )新藥企在上述領(lǐng)域的積累，有望轉化為更多出海交易和全球重磅品種。
總而言之，不管是總規模還是單筆交易層面，中國創(chuàng )新藥仍會(huì )繼續帶來(lái)更多驚喜。
NewCo交易模式占比創(chuàng )新高
持續出海的同時(shí)，中國創(chuàng )新藥企也在思考，如何創(chuàng )造更大的價(jià)值。
除了直接BD層面，中國創(chuàng )新藥企出海模式也在持續更迭。當下市場(chǎng)所熟知的NewCo模式，便是迭代的產(chǎn)物。
從定位來(lái)看，NewCo是介于借船出海和自主出海之間的新模式。授權方不僅能拿到實(shí)打實(shí)的首付款資金，還能通過(guò)股權鎖定后期收益，不被中間商賺差價(jià)。
以恒瑞醫藥為始，國產(chǎn)創(chuàng )新藥NewCo不斷落地，并在2025年創(chuàng )下新高。前六個(gè)月，NewCo 交易金額占所有出海交易總金額的比例達12.4%。
實(shí)際上，除了NewCo模式，中國藥企在付款方式層面，也在嘗試做出更多嘗試。榮昌生物與Vor Biopharma的交易，算得上一個(gè)新的標志性事件。
榮昌生物宣布與納斯達克上市公司Vor Biopharma簽署總金額42.3億美元的合作協(xié)議，Vor Bio將獲得泰它西普在除大中華區以外的全球范圍內開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化的獨家權利。
獨特之處在于，榮昌生物不僅獲得首付款和高里程碑款，更拿到約23%的高比例持股，體現其談判議價(jià)能力，以及在今后企業(yè)運營(yíng)中的話(huà)語(yǔ)權，潛在綜合收益不容小覷。
按現價(jià)計算，榮昌生物持股價(jià)值已經(jīng)超過(guò)6億美元。后續隨著(zhù)泰它西普出海迎來(lái)進(jìn)展，該持股價(jià)值必然會(huì )繼續增值。
BD模式的繼續更迭，中國創(chuàng )新藥企出海創(chuàng )造的價(jià)值，注定會(huì )持續刷新市場(chǎng)認知。
信任度越來(lái)越高了
同時(shí)，一個(gè)不容忽視的趨勢是海外藥企對中國創(chuàng )新藥的信任度不斷提升。
這在輝瑞與三生制藥的合作中得到了充分體現。引進(jìn)三生制藥雙抗后，輝瑞首席執行官 Albert Bourla 在公開(kāi)場(chǎng)合的發(fā)言揭示了巨額交易背后的邏輯：
起初，輝瑞對 SSGJ-707 的中國臨床數據感興趣，但保持謹慎。為此，輝瑞專(zhuān)門(mén)派遣團隊赴華進(jìn)行了極為詳盡的調查。Albert Bourla表示，最終結論是“對這個(gè)資產(chǎn)感覺(jué)非常好”。
換言之，三生制藥的國內臨床數據質(zhì)量過(guò)硬。在這場(chǎng)百億級BD中，MNC對中國數據的認可，也是對中國臨床體系質(zhì)量的肯定。
當然，不僅限于口頭肯定，更多藥企正用真金白銀表達信任。
從資產(chǎn)偏好來(lái)看，一個(gè)清晰的趨勢是MNC對中國資產(chǎn)的關(guān)注重心正向早期研發(fā)階段加速傾斜。據摩熵數據統計，2020年MNC在華交易中處于臨床早期（臨床前及臨床Ⅰ期）的資產(chǎn)占比已突破50%；2024年，這一比例繼續攀升至70%以上。
2025年，10億美元以上交易中，臨床早期分子占比已突破50%。這進(jìn)一步凸顯了中國分子的可信度。
在對中國分子愈發(fā)信賴(lài)的背景下，面臨專(zhuān)利焦慮的MNC只會(huì )加大押注力度。這也意味著(zhù)，中國創(chuàng )新藥出海的浪潮將更加精彩。
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