10月份結束，創(chuàng )新藥行業(yè)的三季度“考試”也將落下帷幕。

       從表象看，盡管整個(gè)行業(yè)依舊是動(dòng)蕩不安，新藥研發(fā)扎堆“內卷”、商業(yè)化挑戰重重、資本寒冬仍在蔓延，但從業(yè)績(jì)來(lái)看，情況似乎并沒(méi)有想象中那么糟糕。

       一方面，隨著(zhù)頭部創(chuàng )新藥企產(chǎn)品力、商業(yè)化化能力不斷得到證實(shí)，其收入持續高增長(cháng)，盈利能力增強；另一方面，越來(lái)越多的藥企，在降本增效的成本控制中也迎來(lái)了階段性成果。

       兩大因素的共振，使得“減虧”陣營(yíng)進(jìn)一步擴大。種種跡象表明，在泡沫過(guò)后的寒冬中，創(chuàng )新藥的生態(tài)格局正在重塑，韌性開(kāi)始顯現，行業(yè)頭部公司開(kāi)始加速邁入新周期。

       最新公布的三季報中，榮昌生物就是這樣的一個(gè)例子。

收入繼續高增長(cháng)，毛利率顯著(zhù)提升

       “基本盤(pán)穩固”，是榮昌生物財報發(fā)布后，市場(chǎng)一致的反應。

       榮昌生物的三季報顯示，公司延續了高增長(cháng)的勢頭：

       第三季度，公司營(yíng)業(yè)收入達到4.7億元，同比增長(cháng)34.6%；如果將時(shí)間跨度拉長(cháng)至前三季度，總收入規模則達到了12.1億元，同比增幅達到57.1%。

       過(guò)去一年中，整個(gè)外部環(huán)境對于創(chuàng )新藥企業(yè)的商業(yè)化并不十分有利。相較于去年同期，榮昌生物今年前三季度收入規模的大幅加速增長(cháng)，顯得尤為難得，這也進(jìn)一步凸顯出其商業(yè)化管線(xiàn)中泰它西普、維迪西妥單抗較強的產(chǎn)品力，以及公司日益強大的商業(yè)化能力。

       隨著(zhù)收入的持續增長(cháng)，榮昌生物的盈利能力也得到了持續增強：

       2024年1-9月，公司毛利率達到79.8%，同比提高了2.9個(gè)百分點(diǎn)，其中第三季度毛利率達到了82.1%，同比提升了約6個(gè)百分點(diǎn)。

       毛利率提升反映了公司在生產(chǎn)和運營(yíng)方面的改進(jìn)和優(yōu)化。背后的原因之一，是生產(chǎn)工藝的持續改進(jìn)。隨著(zhù)榮昌生物新藥產(chǎn)業(yè)化三期、四期項目的陸續投入使用，生產(chǎn)工藝得到不斷優(yōu)化調整，大幅提高生產(chǎn)效率。

       原因之二，是規?；a(chǎn)能的持續提升。目前，榮昌生物擁有包括21個(gè)2000升的生物反應器，總產(chǎn)能處于國內領(lǐng)先水平。眾所周知，大分子藥物的生產(chǎn)過(guò)程涉及細胞培養、純化、填充等多個(gè)步驟，這些步驟的設備和設施成本很高，而通過(guò)規?；a(chǎn)，這些固定成本可以分攤到更多的產(chǎn)品單位上，從而有效降低每個(gè)單位的成本。

       原因之三，是實(shí)施精細化管理。榮昌生物著(zhù)力推動(dòng)精益生產(chǎn)各項措施快速落地，持續提升了運營(yíng)效率，進(jìn)一步降低了綜合生產(chǎn)成本，并反映到了盈利能力層面。

       通過(guò)以上三措并舉，榮昌生物的毛利率得到顯著(zhù)提升，營(yíng)業(yè)成本實(shí)現持續下降。從已公開(kāi)的數據可以看到，今年前三季度相較于2022年前三季度，榮昌生物收入規模增長(cháng)超過(guò)1倍，但營(yíng)業(yè)成本僅僅增加了9.37%。

       收入持續增長(cháng)，潛在盈利能力增強，市場(chǎng)對榮昌生物的預期也在提升。10月30日，榮昌生物發(fā)布季報后首 個(gè)交易日，公司港股股價(jià)大漲14.13%。

銷(xiāo)售費用率大幅下降，打贏(yíng)成本控制戰

       實(shí)際上，榮昌生物的降本增效不僅僅體現在產(chǎn)業(yè)化環(huán)節，而是深入到了公司經(jīng)營(yíng)的各個(gè)層面。

       在控費方面，榮昌生物三季報最大的亮點(diǎn)在于銷(xiāo)售費用率的大幅下降。2024年1-9月份，榮昌生物的銷(xiāo)售費用率為51.5%，較去年同期下降了18.6個(gè)百分點(diǎn)。并且，從季度表現來(lái)看，其銷(xiāo)售費用率也在持續穩步下降。

       也就是說(shuō)，榮昌生物的高增長(cháng)并不是以增加銷(xiāo)售投入為代價(jià)換來(lái)的。這也釋放出幾個(gè)積極的信號：

       第一，其商業(yè)化團隊已經(jīng)度過(guò)了市場(chǎng)導入期，進(jìn)入相對成熟的階段，意味著(zhù)后續團隊的產(chǎn)出能力將會(huì )持續增加；第二，規模效應同樣在銷(xiāo)售費用層面得到體現，銷(xiāo)售費用率進(jìn)入持續收窄的階段，意味著(zhù)后續整體盈利能力有望增強。

       同時(shí)，榮昌生物的管理費用也得到有效控制。今年前三季度，榮昌生物管理費用支出為2.3億元，同比呈下降趨勢。

       在良好控制銷(xiāo)售費用和管理費用的同時(shí)，榮昌生物的研發(fā)投入也得到了優(yōu)化。第三季度，公司的研發(fā)投入為3.47億元，相較二季度環(huán)比下降27%。

       研發(fā)費用得到控制，并不意味著(zhù)縮減了未來(lái)的預期，而是公司在優(yōu)化資源配置方面的體現：根據此前公開(kāi)信息，榮昌生物基于環(huán)境變化調整策略，集中資源推進(jìn)3期臨床試驗項目。

       這意味著(zhù)，更精確的項目評估和資源分配策略，有望進(jìn)一步提升公司研發(fā)投入的整體效益。隨著(zhù)新適應癥的獲批上市，預期將為公司帶來(lái)顯著(zhù)的收入增長(cháng)，從而為公司的財務(wù)狀況提供有力支持。

       從總體費用增長(cháng)趨勢來(lái)看，榮昌生物的成本控制已經(jīng)取得了階段性的成果。這也在最核心的利潤層面得到了體現：第三季度，榮昌生物虧損額收窄至2.9億元，環(huán)比減少虧損33%。

       隨著(zhù)盈利能力的持續增強，以及成本控制的持續推進(jìn)，未來(lái)實(shí)現盈虧平衡也就水到渠成了。

創(chuàng )新成果加速釋放，“硬核”支撐穿越周期

       榮昌生物的積極表現不僅在財務(wù)數字上得到體現，還在業(yè)務(wù)層面上有所展現。創(chuàng )新藥的商業(yè)模式通常是研發(fā)先行、產(chǎn)出隨后?；谶^(guò)去高強度的研發(fā)投入，榮昌生物目前正處于創(chuàng )新成果穩步釋放的階段。

       在第三季度，泰它西普迎來(lái)了第二個(gè)適應癥類(lèi)風(fēng)濕關(guān)節炎（RA）的獲批上市。

       類(lèi)風(fēng)濕關(guān)節炎作為一種慢性自身免疫疾病，被稱(chēng)為人類(lèi)致殘的“頭號殺手”。根據弗若斯特沙利文報告，預計到2025年全球類(lèi)風(fēng)濕關(guān)節炎患者人數將達到4220萬(wàn)（包括中國620萬(wàn)人），到2030年將達到4500萬(wàn)（包括中國640萬(wàn)人）。目前類(lèi)風(fēng)濕關(guān)節炎的標準治療主要包括抗炎藥、糖皮質(zhì)激素、傳統免疫抑制劑及TNF-α抑制劑等藥物。對于上述療法無(wú)效或不耐受的患者，存在尚未滿(mǎn)足的臨床需求，急需新藥突破這一瓶頸。

       泰它西普展示了成為治療新選擇的潛力。2023年11月15日，公司在美國風(fēng)濕病學(xué)會(huì )（ACR）年會(huì )上公布了泰它西普治療RA的3期臨床試驗結果。數據顯示，在24周時(shí)，與安慰劑組相比，泰它西普組的ACR20應答率達到60%，較安慰劑組的26.9%有顯著(zhù)提高，最終數值實(shí)際上與國際上銷(xiāo)售規模最大的生物藥物（59%）相媲美。

       泰它西普的重癥肌無(wú)力適應癥的上市申請已于10月26日獲得正式受理，并被納入優(yōu)先審評審批程序，預計泰它西普將加速迎來(lái)上市的第三項適應癥。此前的2期臨床數據顯示，泰它西普針對重癥肌無(wú)力顯示出優(yōu)異的療效：一方面，治療起效迅速且效果顯著(zhù)；另一方面，泰它西普的療效覆蓋面廣。

       在收獲成果的同時(shí)，無(wú)論是泰它西普還是維迪西妥單抗，研發(fā)仍在推進(jìn)。一方面，國際化布局正在加速，泰它西普重癥肌無(wú)力全球多中心3期臨床試驗已實(shí)現美國首例患者入組；另一方面，針對國內未滿(mǎn)足的適應癥也在加速向前，例如維迪西妥單抗聯(lián)合PD-1治療一線(xiàn)尿路上皮癌的3期研究已經(jīng)完成患者入組，治療HER2陽(yáng)性乳腺癌伴肝轉移適應癥上市申請已獲正式受理，屬于突破性療法，并被納入優(yōu)先審評審批程序。

       可以預見(jiàn)，隨著(zhù)藥物獲批、新適應癥上市，將持續貢獻可觀(guān)的收入，并進(jìn)一步支持榮昌生物投入研發(fā)，進(jìn)入“現金流—創(chuàng )新”飛輪加速的階段。

       不斷提升的自我“造血”能力，進(jìn)一步支撐了榮昌生物穿越周期的底氣，也在一定程度上減輕了公司的現金流壓力，從而讓公司的財務(wù)結構變得更加穩健。截至9月末，公司在手現金儲備11.2億元，外加可觀(guān)的銀行貸款授信額度，以及公司強勁推進(jìn)的商業(yè)化進(jìn)程，現金流問(wèn)題變得更加安全可控。

       從財務(wù)數字到業(yè)務(wù)層面的穩健表現，背后貫穿始終的，是榮昌生物的長(cháng)期主義思維導向，這或許也將給我們提供一些穿越周期的啟發(fā)。