近日，華爾街傳來(lái)消息，傳奇生物收到了收購要約。

       據《華爾街內幕》報道，傳奇生物已聘請頂尖投行Centerview Partners協(xié)助董事會(huì )審查要約等事項。畢竟，像西達基奧侖賽這種年銷(xiāo)售額預計超過(guò)100億美元的藥物，對于許多面臨專(zhuān)利懸崖的大藥企，可遇不可求。

       目前，競標者的身份尚未明朗。不少市場(chǎng)人士猜測，很可能是強生，因為西達基奧侖賽完美契合強生多發(fā)性骨髓瘤霸主的戰略。

       一旦傳奇生物決意出售，那么這起收購案唯一的懸念將是，估值會(huì )有多高？

       收購要約消息傳出后，傳奇生物股價(jià)當日上漲超過(guò)12%，市值達到99.11億美元，今日盤(pán)前繼續上漲8%。而就在一年前，其市值最高超140億美元，接近千億人民幣。

       這一年間，傳奇生物還在加速進(jìn)擊，西達基奧侖賽已被FDA獲批推進(jìn)至二線(xiàn)用藥，一線(xiàn)用藥臨床也在加速之中；去年11月，其與諾華就DLL3 CAR-T療法達成了11億美元的合作。

       這意味著(zhù)，傳奇生物作價(jià)千億甚至更高賣(mài)身，也不無(wú)可能。

       無(wú)論如何，如果此次交易最終達成，意味著(zhù)中國最大創(chuàng )新藥企并購案將誕生，無(wú)疑是整個(gè)行業(yè)的歷史性時(shí)刻。

       歷史由誰(shuí)創(chuàng )造或許重要，但更重要的是，在當前如此弱市的市場(chǎng)行情下，傳奇生物的并購傳聞為創(chuàng )新藥帶來(lái)了一個(gè)新“錨點(diǎn)”：

       好資產(chǎn)不會(huì )被埋沒(méi)。

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       千億傳奇

       在超高的療效以及強生商業(yè)化的加持下，西達基奧侖賽的銷(xiāo)售額在不斷刷新市場(chǎng)認知。

       2023年上半年，其銷(xiāo)售額接近2億美元，市場(chǎng)預計全年或將達到5億美元。

       千億傳奇由此而來(lái)。當年7月20日，半年報發(fā)布后，傳奇生物股價(jià)大漲8%，創(chuàng )歷史最高，總市值達137.08億美元，約合人民幣984億元，成了國內一眾biotech的代表。

       彼時(shí)的傳奇生物，意氣風(fēng)發(fā)。盡管高點(diǎn)之后，因各種外部因素其股價(jià)震蕩下跌，但傳奇生物的業(yè)務(wù)進(jìn)展并未停滯。

       2023年，西達基奧侖賽銷(xiāo)售額達5億美元，同比大幅增長(cháng)273%。不出意外，其將在今年成為繼澤布替尼之后，第二個(gè)國產(chǎn)十億美元分子。

       2023年11月13日，傳奇生物發(fā)布公告，與諾華就DLL3 CAR-T療法簽訂了獨家全球許可協(xié)議，傳奇生物將獲得1億美元的預付款，并有資格獲得高達10.1億美元里程碑款。

       這意味著(zhù)，傳奇生物手上的籌碼又多了一個(gè)。

       2024年4月初，西達基奧侖賽成功挺進(jìn)前線(xiàn)治療?；贑ARTITUDE-4研究的積極結果，與標準療法相比，西達基奧侖賽可將二線(xiàn)MM患者的復發(fā)/死亡風(fēng)險降低74%，其成功獲得FDA批準用于多發(fā)性骨髓瘤二線(xiàn)治療。

       這一系列的進(jìn)展，意味著(zhù)傳奇生物已經(jīng)憑借著(zhù)一款極為成功的細胞療法，向全世界證明了其科研實(shí)力，與強生的合作也讓市場(chǎng)見(jiàn)識了珠聯(lián)璧合的現實(shí)意義。

       隨著(zhù)產(chǎn)能問(wèn)題的解決、適應癥的不斷前移，西達基奧侖賽的潛力將繼續釋放。此前，強生預計，西達基奧侖塞今年的銷(xiāo)售額將超過(guò)10億美元，年銷(xiāo)售峰值則高達50億美元。

       這樣一款大單品，加上多款處于臨床前期但已被諾華認可的其他在研管線(xiàn)，以及積極布局的CAR-NK等異體療法，超百億美元的潛在收購價(jià)值，或許是傳奇生物的傳奇之路的最好注釋。

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       另一個(gè)伊布替尼？

       明星產(chǎn)品、低估值。

       這也是海外機構將傳奇生物視為，最具吸引力的收購目標之一的核心原因。

       加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)分析師Leonid Timashev表示，越來(lái)越多的證據，表明西達基奧侖賽可能是治療多發(fā)性骨髓瘤的最佳CAR-T類(lèi)藥物。他在給客戶(hù)的一份報告中表示，CARTITUDE-4的結果顯示，“與護理標準相比，它具有明確的有意義的益處，我們認為這可能最終使該藥物不僅成為首選的CAR-T，而且成為治療多發(fā)性骨髓瘤患者的醫生的首選治療選擇。”

       Leonid更是進(jìn)一步表示，這些結果提供了一個(gè)潛在的96億美元的市場(chǎng)空間，而這些并沒(méi)有完全反應在當前的股價(jià)中。

       不久前，德意志銀行也更新了西達基奧侖賽在獲批1-3線(xiàn)治療后的銷(xiāo)售預測，到2030年銷(xiāo)售額超過(guò)100億美元。

       顯然，市場(chǎng)對于西達基奧侖賽的峰值預期，已經(jīng)遠遠超過(guò)了強生。

       而在市場(chǎng)眼中，今天的西達基奧侖賽和傳奇生物，有點(diǎn)像當年的伊布替尼和Pharmacyclics。

       相比于更早期生物技術(shù)公司，這類(lèi)公司的并購能夠消除很多變量，比如臨床結果的不確定性等，因而對亟需重磅產(chǎn)品接力的大藥企，更具吸引力。

       2015年P(guān)harmacyclics被艾伯維收購的時(shí)候，伊布替尼銷(xiāo)售額為5億美元，艾伯維對伊布替尼的銷(xiāo)售峰值預期是70億美元；巧合的是，強生也擁有該藥的一半所有權。

       強生與艾伯維還曾上演了一場(chǎng)對于Pharmacyclics的爭奪戰。經(jīng)過(guò)幾輪報價(jià)，最終艾伯維以每股261.25美元的價(jià)格，拿下Pharmacyclics，對應市值達210億美元。

       在并購消息宣布之前，Pharmacyclics的股價(jià)在170美元/股左右。也就是說(shuō)，艾伯維給出了54%的溢價(jià)。

       當時(shí)，這一收購價(jià)格震驚了市場(chǎng)，因為Pharmacyclics只有伊布替尼這一核心產(chǎn)品。但回過(guò)頭來(lái)看，2019年伊布替尼的銷(xiāo)售額達到80億美元，2022年達到了峰值83.5億美元，盡管在后來(lái)者的猛烈攻勢下，增速開(kāi)始下滑，但也遠遠超過(guò)了艾伯維的預期。

       而西達基奧侖賽不斷向前線(xiàn)進(jìn)擊，如果傳奇生物最終作價(jià)達到150億美元，也不必過(guò)于驚訝。

       也正因此，在部分市場(chǎng)人士眼中，賣(mài)身大藥企，可能是傳奇生物最好的歸宿。

       畢竟，參考美國歷史，自1980年始，美股一共上市了大大小小上千家biotech，真正可以被稱(chēng)之成長(cháng)為biopharma的僅有四家半：安進(jìn)、吉利德、再生元、福泰，以及早已被羅氏收購的基因泰克。

       / 03 /

       提供一個(gè)新“錨點(diǎn)”

       2023年被視為中國創(chuàng )新藥企被并購的元年。12月底，阿斯利康成功收購亙喜生物，成為首個(gè)本土biotech被收購的案例。

       2024年，這一趨勢仍在繼續。1月份，諾華收購了信瑞諾醫藥；4月份，Genmab收購了普方生物。

       這一系列的收購案例，不僅證明了中國創(chuàng )新藥行業(yè)，尤其是在細胞療法領(lǐng)域的競爭力，確實(shí)處于全球領(lǐng)先地位。

       如果傳奇生物被收購，可能創(chuàng )下中國最大biotech并購案。這也意味著(zhù)，來(lái)自國產(chǎn)創(chuàng )新藥的實(shí)力被海外巨頭認可，以一個(gè)極高的價(jià)值認可。

       而如果收購成行，最大的受益者莫過(guò)于控股公司金斯瑞，今日其股價(jià)大漲25%。其目前持有傳奇生物47.86%的股份，如果最終成交價(jià)在150億美元左右，那么金斯瑞將拿到超過(guò)70億美元的現金，或許還有是股權+現金，總之價(jià)值超過(guò)70億美元，折合人民幣超521億元。而股價(jià)大漲后的金斯瑞，市值也不過(guò)247.5億元。

       當然，也有觀(guān)點(diǎn)認為，傳奇生物為什么要賣(mài)身？截至一季度，其賬上現金及現金等價(jià)物超過(guò)10億美元，還手握西達基奧侖賽這樣一個(gè)超級單品。更重要的是，拿錢(qián)再造一個(gè)傳奇，并不容易。

       在并購傳聞之下，傳奇生物的未來(lái)走向成為行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。無(wú)論結果如何，都反映了創(chuàng )新藥企在當前市場(chǎng)環(huán)境下，對戰略路徑的深刻考量與抉擇。

       更重要的是，這一事件在當前這樣的弱市里，為創(chuàng )新藥提供了一個(gè)新“錨點(diǎn)”：

       在這個(gè)充滿(mǎn)未知與不確定性的時(shí)代，創(chuàng )新藥遭遇波折在所難免，終究數據與產(chǎn)品實(shí)力會(huì )說(shuō)話(huà)。

       寒冬，并不會(huì )成為所有人的桎梏。