當三生制藥的60億美元出海交易震撼全球時(shí)，國內醫藥行業(yè)的另一戰場(chǎng)正悄然升溫——2025年上半年，49起并購交易以127億元的總規模，勾勒出行業(yè)從“野蠻生長(cháng)”向“精耕細作”轉型的清晰軌跡。

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量穩價(jià)降

       2025年的醫藥并購市場(chǎng)，呈現出與出海熱潮截然不同的冷靜氣質(zhì)。數據庫顯示，上半年并購數量與2024年持平，但交易金額同比減半，這一“量穩價(jià)降”的特征，實(shí)則是行業(yè)理性回歸的信號——告別了動(dòng)輒數十億的“天價(jià)收購”，企業(yè)更傾向于以“小步快跑”的節奏填補戰略空白。

       從交易標的看，三大主線(xiàn)尤為突出：

       中藥價(jià)值重估：上海醫藥以9.95億元增持上海和黃藥業(yè)至60%控股，不僅鎖定麝香保心丸這一年銷(xiāo)超20億的中藥大單品，更將膽寧片出海加拿大的成熟路徑收入囊中。這標志著(zhù)中藥企業(yè)從“資源爭奪”轉向“國際化能力并購”，為經(jīng)典名方的全球布局提供了新范式。

       產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合：奧浦邁14.51億元收購澎立生物的交易，將臨床前CRO業(yè)務(wù)納入細胞培養CDMO體系，形成“研發(fā)-生產(chǎn)”閉環(huán)。這種“上下游咬合式并購”，使企業(yè)在生物藥研發(fā)成本高企的當下，實(shí)現了20%以上的流程效率提升。

       稀缺資質(zhì)卡位：上海萊士42億元現金收購南岳生物的交易堪稱(chēng)教科書(shū)級操作——后者擁有的湖南省唯一血液 制品生產(chǎn)資質(zhì)，與9家漿站、500噸設計產(chǎn)能形成“資質(zhì)+產(chǎn)能”雙護城河。收購后上海萊士漿站總數躍升至53家，1778噸的采漿量將使其穩居行業(yè)第一梯隊。

       地域分布上，國資背景企業(yè)的動(dòng)作尤為搶眼。上海、北京、廣州等地依托百億級產(chǎn)業(yè)并購基金，推動(dòng)本地龍頭進(jìn)行跨區域整合。例如上海醫藥的增持交易，便獲得了上海生物醫藥產(chǎn)業(yè)基金的專(zhuān)項支持，這種“資本+產(chǎn)業(yè)”的協(xié)同模式，正在重塑區域醫藥產(chǎn)業(yè)格局。

02

驅動(dòng)邏輯

       2024年“并購六條”的余溫尚未褪去，2025年地方政府的百億級基金已密集落地。上海100億生物醫藥并購基金、北京500億醫藥健康產(chǎn)業(yè)基金、廣州100億上市公司發(fā)展基金，形成了覆蓋全國的并購資本網(wǎng)絡(luò )。政策的精準發(fā)力，正在打破過(guò)去并購中的“審批壁壘”“支付瓶頸”與“估值僵局”。

       證監會(huì )在2025年陸家嘴論壇上明確提出“支持上市公司通過(guò)并購重組實(shí)現創(chuàng )新轉型”，將醫藥行業(yè)并購審核周期壓縮至30個(gè)工作日，較2024年縮短40%。這種“監管賦能”直接推動(dòng)了陽(yáng)光諾和收購郎研生命等交易的快速落地——從簽署協(xié)議到完成交割僅用58天，創(chuàng )下行業(yè)紀錄。

       市場(chǎng)層面的驅動(dòng)力更為強勁。跨國藥企的“專(zhuān)利懸崖”壓力向產(chǎn)業(yè)鏈傳導，倒逼國內企業(yè)通過(guò)并購搶占細分賽道。阿斯利康1.6億美元收購琺博進(jìn)中國，正是看中羅沙司他在慢性腎病貧血領(lǐng)域的獨家地位——這款全球首個(gè)HIF-PH抑制劑2023年院內銷(xiāo)售額近20億元，能直接填補阿斯利康在腎病領(lǐng)域的管線(xiàn)空白。

       而本土企業(yè)的生存焦慮更催生并購需求。集采常態(tài)化下，中小藥企的利潤空間持續壓縮，2024年已有32家上市藥企扣非凈利潤同比下滑超50%。圣湘生物8億元溢價(jià)收購中山海濟，便是典型的“求生式擴張”——通過(guò)將生長(cháng)激素產(chǎn)品線(xiàn)納入診斷試劑體系，開(kāi)辟第二增長(cháng)曲線(xiàn)，2024年中山海濟1.05億元的凈利潤已成為重要支撐。

03

模式創(chuàng )新

       2025年的并購市場(chǎng)，正悄然發(fā)生從“買(mǎi)產(chǎn)品”到“買(mǎi)生態(tài)”的質(zhì)變。NewCo模式在出海領(lǐng)域的成功，正被復制到國內并購中，催生出更靈活的價(jià)值分配機制。

       康諾亞在CD38單抗領(lǐng)域的布局堪稱(chēng)典范——通過(guò)參股Timberlyne Therapeutics并授權海外權益，既獲得3000萬(wàn)美元首付款，又以25.79%股權鎖定長(cháng)期收益。這種“技術(shù)授權+股權綁定”的模式，正在被陽(yáng)光諾和借鑒：收購郎研生命時(shí)，陽(yáng)光諾和不僅支付現金對價(jià)，還約定以自研管線(xiàn)收益分成作為補充，使并購從“一次性交易”變?yōu)椤伴L(cháng)期共生”。

       更值得關(guān)注的是“產(chǎn)業(yè)鏈拼圖式并購”。奧浦邁收購澎立生物后，將細胞培養試劑與臨床前CRO服務(wù)打包，推出“從靶點(diǎn)驗證到IND申報”的一站式解決方案。這種“1+1>2”的協(xié)同效應，印證了丹納赫“并購-整合-提效”模式在中國的可行性。

       對比國際巨頭的并購路徑，國內企業(yè)正在走出差異化路線(xiàn)。賽默飛通過(guò)并購成為全球生命科學(xué)巨頭，靠的是“技術(shù)平臺壟斷”；而中國企業(yè)更傾向“細分市場(chǎng)卡位”——上海萊士專(zhuān)注血液 制品漿站資源，科倫博泰深耕ADC技術(shù)，這種聚焦式并購反而更易在局部領(lǐng)域形成競爭力。

04

隱憂(yōu)與破局

       127億元的交易總額背后，暗藏三重深層挑戰，需行業(yè)以清醒認知應對。

       價(jià)值評估體系的失衡尤為突出。國內企業(yè)對資產(chǎn)價(jià)值的判斷仍存在短板，早期技術(shù)資產(chǎn)的定價(jià)邏輯常受限于短期收益預期，未能充分考量全球市場(chǎng)潛力與技術(shù)迭代空間，導致優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值被低估或泡沫化定價(jià)的情況并存。這種專(zhuān)業(yè)能力的差距，使得國內并購在全球價(jià)值鏈分配中仍處弱勢地位。

       地緣政治的隱性風(fēng)險不容忽視。跨國并購中，知識產(chǎn)權歸屬、技術(shù)轉移限制等問(wèn)題日益凸顯，部分地區的產(chǎn)業(yè)保護政策可能對并購后的技術(shù)協(xié)同形成阻礙。尤其在創(chuàng )新藥、高端醫療器械等戰略領(lǐng)域，技術(shù)壁壘與地緣博弈交織，增加了跨境整合的不確定性。

       整合能力的普遍不足是最大瓶頸。多數企業(yè)仍停留在“收購即結束”的認知層面，對并購后的文化融合、流程再造、資源協(xié)同缺乏系統性規劃。技術(shù)團隊與管理團隊的磨合不暢、研發(fā)管線(xiàn)與市場(chǎng)渠道的銜接斷層，往往導致標的資產(chǎn)價(jià)值難以釋放，甚至拖累主體企業(yè)的原有業(yè)務(wù)。

       破局的關(guān)鍵在于構建“三維評估框架”：技術(shù)維度需聚焦全球稀缺性與臨床價(jià)值，以FIC（首 創(chuàng )新藥）潛力和平臺型技術(shù)為核心指標，擺脫對跟隨性創(chuàng )新的路徑依賴(lài)；市場(chǎng)維度要建立“國內醫保+國際商業(yè)化”的雙軌測算模型，兼顧短期收益與長(cháng)期布局；組織維度應將團隊穩定性納入核心條款，通過(guò)股權激勵、研發(fā)協(xié)同機制確保關(guān)鍵資源不流失。唯有如此，才能讓并購從簡(jiǎn)單的資產(chǎn)疊加，真正升級為價(jià)值創(chuàng )造的引擎。

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結語(yǔ)

       當ASCO年會(huì )上中國藥企的73項口頭報告震驚全球時(shí)，國內并購市場(chǎng)的127億元交易正在完成更深刻的變革。這不是簡(jiǎn)單的規模擴張，而是一場(chǎng)以并購為手術(shù)刀的“行業(yè)手術(shù)”——切除低效產(chǎn)能，縫合技術(shù)斷層，重塑價(jià)值鏈條。

       政策紅利仍將持續釋放：創(chuàng )業(yè)板第三套上市標準為創(chuàng )新藥企打開(kāi)融資通道，百億級產(chǎn)業(yè)基金提供并購彈藥，而跨國藥企的“專(zhuān)利懸崖”還將釋放更多合作機會(huì )。東吳證券預測，到2030年中國醫藥市場(chǎng)規模將突破20000億元，并購整合將是實(shí)現這一目標的關(guān)鍵推力。

       或許正如上海醫藥收購和黃藥業(yè)時(shí)的戰略宣言：“我們收購的不只是一款藥，而是中藥國際化的整套方法論?！?025年這49筆交易、127億元的數字，終將成為中國醫藥從“規模時(shí)代”邁向“價(jià)值時(shí)代”的里程碑。

       參考資料：

       《2025年上半年醫藥并購“量?jì)r(jià)齊升”：政策加持下，高頻小額交易成主流》，晨娛碼頭，2025年7月11日

       2.東吳證券：《中國創(chuàng )新藥行業(yè)2030年展望報告》

       3.灼識咨詢(xún)：《醫藥行業(yè)并購整合白皮書(shū)》2025版

       4.各上市藥企并購公告及投資者關(guān)系活動(dòng)記錄