摘要：憑借 GLP-1 類(lèi)藥物 Ozempic 和 Wegovy，丹麥藥企諾和諾德在短短幾年內從一家低調的行業(yè)參與者一躍成為歐洲市值最高的公司，甚至重塑了本國經(jīng)濟。但好景不長(cháng)，隨著(zhù)競爭加劇、仿制藥沖擊及管線(xiàn)隱憂(yōu)浮現，這家百年企業(yè)又在一年多時(shí)間里經(jīng)歷市值蒸發(fā)超 4000 億美元的斷崖式下跌。如今，換帥、調整策略的諾和諾德，正站在復蘇與衰退的十字路口。
一、崛起：GLP-1 的造富神話(huà)
2017 年，當諾和諾德的 Ozempic 獲 FDA 批準用于 2 型糖尿病治療時(shí)，這家由丹麥兩家公司 1989 年合并而成的企業(yè)，股價(jià)尚未突破 30 美元，在全球藥企中雖穩步增長(cháng)卻略顯 "匿名"。
轉折始于藥物的 "意外驚喜"。隨著(zhù)諾和諾德公布更多數據 -- 每周 2.4mg 劑量的司美格魯肽（Ozempic 活性成分）能顯著(zhù)降低體重，市場(chǎng)熱情被點(diǎn)燃。2021 年 3 月，在 68 周臨床數據發(fā)布當月，其股價(jià)首次突破 30 美元；同年 6 月，針對肥胖的 Wegovy 獲批，股價(jià)順勢站上 40 美元。
此后三年，GLP-1 的魔力徹底釋放。2021 年上半年，諾和諾德 GLP-1 銷(xiāo)售額為 234 億丹麥克朗（約 37 億美元）；到 2024 年上半年，這一數字飆升至 720 億丹麥克朗（約 112 億美元）。Wegovy 上市頭五周的處方量，便追平了前代產(chǎn)品 Saxenda 四年的總量，2022 至 2024 年間年銷(xiāo)售額更是暴漲 8 倍。
資本市場(chǎng)的狂熱更為驚人：2024 年 6 月，諾和諾德市值一度突破 6540 億美元，成為歐洲最值錢(qián)的公司。其影響力甚至溢出醫藥行業(yè) -- 丹麥的 GDP 增長(cháng)、克朗匯率走強、利率下行，乃至高速公路建設和熱狗銷(xiāo)量激增，都被歸因于這家藥企的爆發(fā)式增長(cháng)。彼時(shí)，市場(chǎng)對其探索阿爾茨海默病等新適應癥的期待，更讓 "持續增長(cháng)" 成為共識。
二、隱憂(yōu)：繁榮下的裂痕
瘋狂擴張的背后，隱患早已埋下。最直觀(guān)的是供應瓶頸：2021 年諾和諾德就曝出 Wegovy 供應問(wèn)題，年底第三方工廠(chǎng)的故障更是雪上加霜。直到 2024 年夏季，1.7mg、0.5mg 和 1mg 劑量的 Wegovy 才陸續退出 FDA 短缺清單，但此時(shí)的市場(chǎng)格局已悄然改變。
競爭對手的腳步聲越來(lái)越近。2022 年禮來(lái) Mounjaro 獲批，2023 年 Zepbound 跟進(jìn)，直接對標 Ozempic 和 Wegovy。2024 年 12 月的一項頭對頭試驗成為關(guān)鍵轉折點(diǎn) -- 數據顯示 Zepbound 的減重效果優(yōu)于 Wegovy，市場(chǎng)對諾和諾德 "GLP-1 王者" 地位的信心開(kāi)始動(dòng)搖。
更棘手的是 "灰色地帶" 的沖擊。在司美格魯肽短缺的 1000 多天里，美國 compounding pharmacies（配藥藥房）迅速填補空白，通過(guò)調配仿制藥滿(mǎn)足需求。2024 年 11 月，諾和諾德 CEO Lars Fruergaard J?rgensen 還稱(chēng)對配藥藥房的市場(chǎng)份額 "了解有限"；三個(gè)月后，其美國業(yè)務(wù)高管 Dave Moore 便承認 "影響遠超預期"。據公司估算，美國約有 100 萬(wàn)患者正在使用配藥版 GLP-1，而禮來(lái)的替爾泊肽因生產(chǎn)難度高，受此影響較小。
三、墜落：一年跌去超 4000 億
供需失衡緩解之際，諾和諾德卻一頭撞上了 "雙重天花板"。
2024 年中期至 2025 年下半年，其股價(jià)從 140 美元以上暴跌至 50 美元以下，市值縮水至約 2240 億美元，蒸發(fā)超 4000 億美元。禮來(lái)的凌厲攻勢是重要推手：不僅產(chǎn)品數據占優(yōu)，還更早布局直銷(xiāo)渠道 --2024 年 1 月推出 LillyDirect，8 月又為 uninsured 患者下調 Zepbound 價(jià)格，搶占市場(chǎng)的同時(shí)，也反襯出諾和諾德對保險渠道的過(guò)度依賴(lài)。
配藥藥房的沖擊則更隱蔽卻致命。由于司美格魯肽易于調配，這些非原廠(chǎng)產(chǎn)品以更低成本分流了大量患者。諾和諾德雖試圖通過(guò)法律和監管手段打擊非法配藥，但分析師普遍認為，這一問(wèn)題 "短期內難以解決"，將持續拖累業(yè)績(jì)。
管線(xiàn)乏力進(jìn)一步加劇恐慌。諾和諾德寄望于下一代藥物，但改進(jìn)版司美格魯肽的療效未能打動(dòng)投資者；CagriSema 和 amycretin 等候選藥物雖進(jìn)入或接近 III 期，卻被分析師評價(jià)為 "缺乏突破性潛力"。 Guggenheim Securities 分析師 Seamus Fernandez 直言："競爭加劇的同時(shí)，諾和諾德管線(xiàn)中沒(méi)有明確的破局者。"
四、自救：換帥與戰略收縮
危機中，百年企業(yè)罕見(jiàn)地動(dòng)了 "換帥" 手術(shù)。2025 年 5 月，任職多年的 J?rgensen 突然離職，由 Maziar Mike Doustdar 接任 CEO。董事會(huì )主席 Helge Lund 強調 "戰略不變"，但這一打破 "百年五任 CEO" 傳統的變動(dòng)，被分析師解讀為 "內部問(wèn)題嚴重" 的信號。
新管理層的策略迅速聚焦兩點(diǎn)：一是收縮營(yíng)銷(xiāo)戰線(xiàn)，從之前強調 "減重 + 并發(fā)癥管理" 退回核心的 "減重" 訴求。Dave Moore 解釋?zhuān)?quot;患者更關(guān)注體重，我們需要用真實(shí)世界數據證明司美格魯肽的競爭力。" 二是加速管線(xiàn)推進(jìn)，7.2mg 注射劑和口服司美格魯肽即將上市，CagriSema 等候選藥被寄予厚望。
但市場(chǎng)態(tài)度謹慎。BMO Capital Markets 分析師 Evan Seigerman 指出，打擊非法配藥和管線(xiàn)放量都需要時(shí)間，"短期內仍將承壓"。從造富神話(huà)到困境求生，諾和諾德的 GLP-1 過(guò)山車(chē)還未到站，而這場(chǎng)震蕩留下的，或許不只是一家企業(yè)的興衰，更是整個(gè)醫藥行業(yè)對 "爆款依賴(lài)癥" 的深刻反思。
參考來(lái)源：https://www.biospace.com/business/a-compounding-problem-how-glp-1s-drove-novo-nordisks-rapid-rise-and-fall
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