7月29日，默沙東公布2025年上半年業(yè)績(jì)報告顯示，期內實(shí)現總營(yíng)收313.35億美元，同比下降2%；其中制藥業(yè)務(wù)收入276.88億美元，同比下降3%。值得關(guān)注的是，中國區表現顯著(zhù)承壓，上半年收入同比下滑70%至10.75億美元，在默沙東全球制藥業(yè)務(wù)中的占比降至3.9%。

       從核心產(chǎn)品來(lái)看，作為公司營(yíng)收支柱的"藥王"Keytruda（K藥，帕博利珠單抗），上半年銷(xiāo)售額達151.61億美元，占總營(yíng)收近五成（48.38%），同比增長(cháng)7%，但對比2024年上半年18%的增速，其增勢已呈現放緩態(tài)勢。另一王牌產(chǎn)品HPV疫苗Gardasil/Gardasil9表現欠佳，上半年銷(xiāo)售額為24.53億美元，同比大幅下降48%。

       面對業(yè)績(jì)壓力，默沙東已啟動(dòng)一項新的多年期優(yōu)化計劃，旨在通過(guò)提升生產(chǎn)力、實(shí)現預期到2027年底每年節約30億美元成本的目標，進(jìn)而推動(dòng)產(chǎn)品組合轉型。據了解，節約的成本將全部用于多個(gè)治療領(lǐng)域的新產(chǎn)品上市及在研管線(xiàn)投入。

       作為該計劃的重要組成部分，默沙東于7月批準了一項新的重組項目。根據規劃，公司將裁減部分行政、銷(xiāo)售和研發(fā)崗位，但同時(shí)會(huì )繼續在業(yè)務(wù)戰略增長(cháng)領(lǐng)域進(jìn)行招聘；此外，還將縮減全球房地產(chǎn)布局，并持續優(yōu)化生產(chǎn)制造網(wǎng)絡(luò )。公司預計，該重組項目將帶來(lái)每年約17億美元的成本節約，且在2027年底前可實(shí)質(zhì)性?xún)冬F。

       對于默沙東的發(fā)展路徑，方正證券研報分析指出，其短期依賴(lài)K藥早期適應癥與皮下劑型及Winrevair支撐增長(cháng)；中期通過(guò)ADC、口服降脂藥、免疫新藥構建接力管線(xiàn)；長(cháng)期以本土化生產(chǎn)（美國工廠(chǎng)）和區域戰略（中國轉型）抵御地緣政治風(fēng)險。

       該研報同時(shí)強調，默沙東的關(guān)鍵挑戰在于2028年前能否實(shí)現管線(xiàn)迭代，否則專(zhuān)利懸崖與定價(jià)談判可能引發(fā)業(yè)績(jì)斷層。默沙東的破局之道，已押注在技術(shù)并購與效率革命上。

       增速放緩

       結合默沙東歷年財報數據，K藥作為公司核心營(yíng)收來(lái)源，近年來(lái)持續領(lǐng)跑全球處方藥市場(chǎng)：2023年以250.11億美元銷(xiāo)售額（同比增長(cháng)19%）終結修美樂(lè )連續11年的"藥王"地位；2024年增速維持18%，銷(xiāo)售額達294.82億美元。

       2025年二季度最新數據顯示，K藥單季收入79.56億美元，同比增長(cháng)9%。不過(guò)，對比2024年第二季度21%的增長(cháng)速度（對應銷(xiāo)售額73億美元），其增速已大幅放緩。財報稱(chēng)增長(cháng)動(dòng)力主要來(lái)自全球范圍內轉移性適應癥（如膀胱癌、子宮內膜癌、胃癌等）的持續強勁需求，以及早期適應癥（如三陰性乳腺癌、腎細胞癌等）在國際市場(chǎng)市占率的提升。

       然而，K藥的增長(cháng)隱憂(yōu)不容忽視。其部分關(guān)鍵專(zhuān)利將在2028年到期，生物類(lèi)似藥的涌入和國產(chǎn)PD-1的"出海"都將蠶食K藥的市場(chǎng)份額。與此同時(shí)，地緣政治因素也帶來(lái)新的不確定性。

       據央視新聞報道，7 月 27 日美國總統特朗普宣布與歐盟達成 15% 關(guān)稅協(xié)議，而 K 藥作為全球銷(xiāo)量最高的處方藥，其生產(chǎn)基地主要位于愛(ài)爾蘭。對此，默沙東已于今年 4 月采取應對措施，將足量庫存轉移至美國，以保障 2025 年底前供應不受關(guān)稅政策影響。

       默沙東另一王牌產(chǎn)品HPV疫苗Gardasil/Gardasil9的承壓更為明顯。2025年二季度，該產(chǎn)品收入11.26億美元，同比下滑55%。默沙東在財報中解釋?zhuān)禄饕蛑袊袌?chǎng)需求下降；若剔除中國市場(chǎng)，銷(xiāo)售額下降3%。不過(guò)，該產(chǎn)品本季度美國銷(xiāo)售額仍實(shí)現2%增長(cháng)。

       值得一提的是，默沙東中國區近期迎來(lái)管理層變動(dòng)。5月29日市場(chǎng)消息顯示，全球高級副總裁、中國區總裁田安娜（Anna Van Acker）卸任，返回歐洲擔任人類(lèi)健康事業(yè)部戰略項目管理職位。據默沙東內部人士透露，田安娜任職四年間推動(dòng)中國區上市36種新產(chǎn)品及適應癥，2024年創(chuàng )新藥與疫苗惠及超2000萬(wàn)人，并主導"耀贏(yíng)未來(lái)"轉型戰略。

       其繼任者為默沙東日本前總裁Kyle Tattle，后者曾深耕中國、日本及亞太腫瘤業(yè)務(wù)，在日本任期內將公司市場(chǎng)排名從第8位提升至第3位，有望為中國這一全球第二大制藥市場(chǎng)的增長(cháng)注入新動(dòng)能。

       兩大拳頭產(chǎn)品之外，默沙東持續推進(jìn)管線(xiàn)迭代。2024年6月，21價(jià)肺炎球菌結合疫苗Capvaxive獲批上市，今年上半年創(chuàng )收2.36億美元。心血管領(lǐng)域方面，2024 年 3 月在美國獲批的肺動(dòng)脈高壓（PAH）新藥 Winrevair 表現亮眼，作為首個(gè)獲批的激活素信號抑制劑療法（每3周皮下注射一次），其2025年上半年銷(xiāo)售額達6.15億美元，有望在上市后首個(gè)完整年度即成為"重磅炸彈"藥物。

       押注新增長(cháng)極

       展望2025全年，默沙東預計全球銷(xiāo)售額將在643億美元至653億美元之間。但面對K藥專(zhuān)利期臨近和HPV疫苗銷(xiāo)售放緩的雙重壓力，默沙東正在急迫尋求新的增長(cháng)引擎。

       7月9日晚，默沙東官宣和專(zhuān)注呼吸系統疾病的生物制藥公司Verona Pharma達成最終收購協(xié)議。根據協(xié)議，默沙東將通過(guò)一家子公司以每股107美元的價(jià)格收購Verona Pharma的美國存托股份，總交易額約為100億美元。該交易預計將于2025年第四季度完成。

       此次收購的核心標的是Verona旗下唯一商業(yè)化產(chǎn)品--恩司芬群（Ensifentrine），這是一款靶向磷酸二酯酶-3（PDE3）和磷酸二酯酶-4（PDE4）的雙靶點(diǎn)抑制劑。據悉，恩司芬群在2024年6月已經(jīng)獲得FDA批準上市，用于成人慢性阻塞性肺病(COPD，以下簡(jiǎn)稱(chēng)"慢阻肺")的維持治療，成為20多年來(lái)首個(gè)慢阻肺病突破性療法。

       默沙東董事長(cháng)兼首席執行官Rob Davis也表示，"此次收購(Verona Pharma)體現了我們?yōu)榛颊咛峁﹦?chuàng )新療法的承諾，以及執行以科學(xué)為本、價(jià)值驅動(dòng)的業(yè)務(wù)發(fā)展戰略的能力。Ohtuvayre將完善并拓展我們在心肺疾病領(lǐng)域的產(chǎn)品管線(xiàn)與治療組合，同時(shí)為股東創(chuàng )造近期和長(cháng)期增長(cháng)價(jià)值。"

       據世界衛生組織數據，全球慢阻肺病患者數量超過(guò)3.9億。面對如此龐大的患者群體，治療選擇卻顯得捉襟見(jiàn)肘，對比鮮明。過(guò)去20年，慢阻肺病治療主要圍繞支氣管擴張劑和吸入性糖皮質(zhì)激素的組合，但近來(lái)突破顯著(zhù)。

       就在默沙東宣布收購Verona Pharma后不久，7月28日，恒瑞醫藥與葛蘭素史克（GSK）達成重磅合作，雙方將共同開(kāi)發(fā)至多12款涵蓋呼吸、自免和炎癥、腫瘤治療領(lǐng)域的創(chuàng )新藥物。其中即包括恒瑞醫藥自主研發(fā)的、用于治療慢阻肺病的PDE3/4抑制劑創(chuàng )新藥HRS-9821。這一動(dòng)態(tài)也凸顯出慢阻肺治療領(lǐng)域的競爭愈發(fā)激烈。

       跨國藥企頻頻出手的背后，是必須要面對的激烈的市場(chǎng)競爭。"未來(lái)五年，跨國藥企將面臨專(zhuān)利懸崖的挑戰，亟需在專(zhuān)利保護期內尋找新的業(yè)務(wù)增長(cháng)點(diǎn)及技術(shù)壁壘，從而開(kāi)啟了全球范圍內的并購熱潮。"有券商分析師向21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

       "當然，跨國藥企巨額現金在手，雖然有著(zhù)明確的并購需求，但也一定是等待合適的時(shí)機，產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險盡量釋放，買(mǎi)賣(mài)雙方的心里預期差異需要不斷的博弈才能逐漸彌合。"該分析師補充，隨著(zhù)全球各個(gè)管線(xiàn)的逐漸推進(jìn)，供給端會(huì )逐漸增多，而資金提供端可預見(jiàn)的會(huì )相對較少。因此跨國藥企作為買(mǎi)方會(huì )更為強勢，可以多看多選，在等到市場(chǎng)底部，才是好的扣扳機的時(shí)間。

       行業(yè)數據顯示，2023-2028年全球制藥業(yè)面臨前所未有的專(zhuān)利懸崖風(fēng)險敞口。僅未來(lái)三年，全球十大藥企中默沙東、強生、輝瑞、百時(shí)美施貴寶、諾華等多家將失去核心產(chǎn)品的市場(chǎng)獨占權。創(chuàng )新藥的生命周期被壓縮，而研發(fā)成本卻在飆升--開(kāi)發(fā)一款新藥的平均成本已突破20億美元。

       事實(shí)上，近5年內，默沙東已完成三筆價(jià)值百億美元的收購案。顯然，默沙東正在加速業(yè)務(wù)多元化、擴展產(chǎn)品線(xiàn)，以應對市場(chǎng)競爭加劇和行業(yè)格局持續變化。市場(chǎng)充滿(mǎn)變數，每一次收購都是對默沙東戰略眼光和市場(chǎng)判斷的考驗，這些潛力管線(xiàn)能否讓其繼續引領(lǐng)行業(yè)潮流，實(shí)現更加穩健的增長(cháng)，尚需時(shí)間驗證。