2025年6月25日，在港上市的biotech公司永泰生物的董事會(huì )就進(jìn)一個(gè)月前的創(chuàng )始人兼CEO王歈離職事件做了回應。稱(chēng)“除王歈外，全體董事一致認定其指控毫無(wú)根據?！辈⑦M(jìn)一步指出，王歈被免職是因其在管理和決策過(guò)程中存在重大問(wèn)題，損害了公司利益。

       近一個(gè)月前，5月30日，永泰生物發(fā)布公告稱(chēng)，CEO王歈已經(jīng)辭去相關(guān)職務(wù)，6月25日生效。

       王歈是永泰生物的創(chuàng )始人，她90年代畢業(yè)于北京醫科大學(xué)，隨后到美國醫學(xué)界工作，回國后到北京腫瘤醫院擔任癌癥生物治療與診斷中心副主任。在2006年創(chuàng )立了永泰生物。

       在5月底公告中，永泰生物表示，王歈辭任原因，是因為與董事會(huì )有分歧。

       公司透露了CEO與董事會(huì )分歧的具體內容：王歈指控董事會(huì )于2025年4月28日審議通過(guò)的內控管理權限規定，嚴重違反她與公司簽訂的勞務(wù)合同。她表示某董事長(cháng)期旅居海外，無(wú)法有效履責卻干預公司營(yíng)運；某兩位董事因股東易主已不能代表公司任何股東利益，但仍占據董事會(huì )席位，此舉已嚴重違反公司治理準則；及董事會(huì )治理失能與公司愿景背離。

       據相關(guān)人士透露，自5月底公布王歈離職后，她已徹底離開(kāi)一手創(chuàng )辦了近20年的公司，和公司的所有人士都斷了聯(lián)系?！斑^(guò)去近20年，王歈主導公司從研發(fā)到產(chǎn)品化的戰略方向，公司的管理團隊一直比較穩定?！眲?chuàng )始人和董事會(huì )關(guān)系鬧僵并離職，在員工的意料之外。

       被前CEO指控的“長(cháng)期旅居海外的董事長(cháng)”是譚錚，據悉是董事會(huì )的實(shí)際把控人。銷(xiāo)售出身的譚錚，2015年加入永泰生物，自2018年加入永泰生物董事會(huì )，2019年起擔任公司董事長(cháng)兼執行董事，現為公司核心控股人之一，持股比例約19.08%。譚錚在業(yè)內以資本運作聞名，他還是2025年1月8日港股上市的數字療法公司腦動(dòng)極光的董事會(huì )主席及控股股東。

       在永泰生物的員工看來(lái)，biotech公司早期，產(chǎn)品研發(fā)和上市最為重要，王歈只抓研發(fā)生產(chǎn)業(yè)務(wù)，“研發(fā)出身的她，幾乎完全不管其它的事情，董事會(huì )完全交給譚錚”。譚錚雖沒(méi)有產(chǎn)業(yè)的相關(guān)研究經(jīng)驗，但“很懂銷(xiāo)售和資本市場(chǎng)”，兩人合作多年，“感覺(jué)比較互補，早期相處也比較融洽”。

       但在不少二級市場(chǎng)投資者眼中，資本市場(chǎng)上的永泰生物聲譽(yù)并不算好。主要因其在2022年1月首批限售股解禁前股價(jià)持續拉高，從2021年12月初的約5.5港元一路上漲至解禁前的高點(diǎn)約9.4港元，漲幅超過(guò)70%，但在解禁當日（2022年1月13日）股價(jià)暴跌逾33%，次日繼續下跌，短短兩天從高點(diǎn)回落近45%。市場(chǎng)形成“拉高出貨、散戶(hù)接盤(pán)”的負面印象，導致公司在二級市場(chǎng)長(cháng)期被貼上“炒作股”的標簽，流動(dòng)性和估值均持續低迷。

       永泰生物公司較2020年在港上市時(shí)股價(jià)已經(jīng)跌去3/4，主要原因在于管線(xiàn)進(jìn)度緩慢、常年虧損、且網(wǎng)傳股東之間存在復雜關(guān)系。

       然而，和大多數人猜測相悖的是：公司CEO最終出走并不是因為以上不利因素。據相關(guān)人士透露，他們不理解的是，催化公司管理層發(fā)生重大變化的，為何是在“苦等多年終于到來(lái)的利好消息”前夕。

       據悉，永泰生物的現金流現在由董事長(cháng)譚錚借款維持。一位相關(guān)人士對王歈離開(kāi)一手創(chuàng )辦的永泰生物表示惋惜，之前董事長(cháng)和CEO看不出有什么矛盾，“之前在永泰生物的治理上，程序履行的不好，當經(jīng)營(yíng)困難后才引起重視。但沒(méi)想到王歈會(huì )這么離開(kāi)?！?/p>

       永泰成立近20年后，王歈主抓的產(chǎn)品進(jìn)度終于有所突破。

       2025年3月31日，公司發(fā)布公告，CDE已經(jīng)正式受理公司核心候選藥物EAL的附條件上市許可申請。該藥很有可能在今年經(jīng)批復后上市。EAL是一款自體細胞治療產(chǎn)品，主要活性成分為CD3+CD8+殺傷性T細胞。這也是中國首 款針對實(shí)體瘤的CIK（細胞因子誘導殺傷細胞）療法。

       雖然公司的收獲期馬上到來(lái)，但公司的帳面現金流卻面臨嚴重問(wèn)題。

       據公開(kāi)信息顯示：截至2024年底，永泰生物賬上現金約4700萬(wàn)元，負債率超過(guò)102%，顯示現金緊張跡；2024年半年研發(fā)支出1.54億元，研發(fā)投入已大幅超過(guò)融資能力。

       此外，有一筆尚未償還的本金為3億人民幣的可轉債。這意味著(zhù)，永泰生物極有可能在2025年上半年面臨現金流斷裂的風(fēng)險。

       據相關(guān)人士透露，早在2025年上旬，公司現金流危機已引起管理層重視，時(shí)任公司CEO王歈一度尋求約億元的銀行貸款，需要她個(gè)人房產(chǎn)抵押及連帶責任。

       如果公司的未來(lái)是破產(chǎn)清算，此時(shí)的困境是燙手山芋；如果是勝利前夜，困境也會(huì )成為一些資本方介入的好時(shí)機。

       “王歈和譚錚的矛盾，應該是在今年產(chǎn)生的?！币晃磺皢T工表示。

       雙方相安無(wú)事了十幾年之后，裂痕逐漸產(chǎn)生：當公司處于發(fā)展緩慢的停滯期時(shí)，而且經(jīng)營(yíng)無(wú)重大風(fēng)險時(shí)，誰(shuí)來(lái)負責公司管理和項目執行并不是一個(gè)太重要的問(wèn)題；而當利益的果實(shí)開(kāi)始清晰可見(jiàn)，“誰(shuí)該說(shuō)了算”的問(wèn)題馬上引發(fā)了各方爭端。

       2025年上旬，圍繞融資方式，雙方開(kāi)始有了不同的意見(jiàn)。據悉，董事會(huì )支持的原有的某些股東有增資的考慮，但計劃以非實(shí)名方式入股。管理層意見(jiàn)認為以“非實(shí)名會(huì )對公司造成重大隱患”，認為本來(lái)永泰生物在二級市場(chǎng)上口碑即不佳，非實(shí)名入股增加了短線(xiàn)炒作的隱患，有可能導致“永泰生物在二級市場(chǎng)上口碑持續跌落”。

       一位美國投資人表示，2025年第二季度，永泰生物管理層人員曾飛到美國尋找機構投資，所獲得的一筆歐洲基金的2.5億港元的融資計劃被永泰生物董事會(huì )否決。

       據悉，董事會(huì )一些意見(jiàn)認為，他們“不信任王歈等管理層在技術(shù)之外的融資能力，對她找的融資覺(jué)得‘不靠譜’”。

       一方面，公司馬上面臨現金流斷流危機，另一方面，雙方對融資方式難以達成一致，矛盾爆發(fā)是遲早的事情。

       2025年4月28日，永泰生物董事會(huì )審議通過(guò)了一份內控管理權限規定，這也是公告上顯示的王歈指責“違反勞務(wù)合同”的文件。永泰董事會(huì )據此回應，“董事會(huì )表示該規定為提升內部治理所設，主要針對費用報銷(xiāo)審批等流程，并未剝奪CEO管理權 ?！?nbsp;

       這份《授權限定細則》顯示，永泰生物董事會(huì )對公司運營(yíng)權進(jìn)行了嚴格收緊，尤其針對CEO的權限作出詳細限制。細則要求新設子公司、超預算支出、融資與投資決策、資產(chǎn)處置、大額合同簽署、人事任免與調薪、以及高管報銷(xiāo)等關(guān)鍵事項，均需董事會(huì )批準或由董事長(cháng)與CEO共同決策。財務(wù)方面還特別設立董事會(huì )代表進(jìn)行流程監督，并賦予其流程中止權。

       一位了解此《細則》出爐的人士表示，“這份文件并非針對王歈，只是對公司管理進(jìn)行規范治理而已?！痹谒磥?lái)，董事會(huì )的成員對王歈近20年的“敬業(yè)、技術(shù)能力以及完全無(wú)私心”這些品質(zhì)是認同的，只是“沒(méi)想到她對這份文件反應這么大?！?/p>

       但這份保障治理規范的文件，細則上對CEO的經(jīng)營(yíng)自主權設置了重重關(guān)卡。據悉，這份文件直接激怒了王歈，她終止了個(gè)人在進(jìn)行的房產(chǎn)抵押和個(gè)人連帶責任的銀行貸款事宜，并向董事會(huì )提出辭職。

       2020年7月，永泰生物成功在港交所上市。當時(shí)，公司的虧損額度在1.09億元左右，核心管線(xiàn)EAL尚處于II期臨床試驗階段。但由于有相似類(lèi)型的公司金斯瑞成功上市的案例做參考，公司還是選擇沖擊IPO。

       有“細胞治療”的光環(huán)加身，永泰生物在上市當日表現不俗。上市首日，永泰生物開(kāi)報13.4港元/股，當日股價(jià)漲幅24.55%，總市值68.50億港元。期間雖有起伏，但股價(jià)直到2021年12月31日還保持在16.8港元/股的高區間內。

       但從2022年開(kāi)始，永泰的股市表現畫(huà)風(fēng)突變。當年開(kāi)年，在沒(méi)有任何變更信息的情況下，公司股價(jià)驟然跌去近一半。董事會(huì )在當時(shí)沒(méi)有給出明確的解釋?zhuān)捞┥镆蚨苍诠擅裥闹辛粝铝恕袄锨Ч伞钡呢撁嬗∠蟆?/p>

       盡管公司一直聲稱(chēng)無(wú)辜，但一些跡象表明：此事是股東拋售套現所致。此前，為維持市場(chǎng)信心，公司股東集體做出禁售承諾，規限日期為2022年1月10日。然而，就在承諾期到期的第二天，暴跌事件出現。其中關(guān)聯(lián)很難不讓人產(chǎn)生聯(lián)想。

       根據已披露信息，1月11日當日公司股東張軍政及其配偶王敏慧減持700萬(wàn)股，四天后又拋售146萬(wàn)股。2021年12月31日至2022年6月30日期間，其所持股本比例從8.72%下降至8.49%。

       從這一節點(diǎn)開(kāi)始，永泰生物的股價(jià)再也沒(méi)有抬起頭來(lái)。其中很重要的原因，在于股民已經(jīng)產(chǎn)生了一種被玩弄的感覺(jué)。不少散戶(hù)復盤(pán)后發(fā)現，永泰股價(jià)在2021年6月達到20.2港元/股的高點(diǎn)后，重要股東開(kāi)始大幅減持。

       公開(kāi)資料顯示，原股權占比5.96%的股東張蓓妮于2021年7月23日減持1801.04萬(wàn)股。同樣在7月，華潤醫藥進(jìn)場(chǎng)，并以15.54港元/股的高價(jià)認購了包括張蓓妮、Yue Cheng International Capital、Hualida Development、任小娟等方的股權，總價(jià)8億港元，占總股本的10%。

       而在此期間，公司其它股東（包括管理層股東）受上述禁售承諾的約束，由此引發(fā)了“被雙標”的不平衡感。其它股東猜測，這些“高拋的股東”可能和董事會(huì )某成員有關(guān)聯(lián)，但這種猜測難有實(shí)質(zhì)的證據。

       按照常見(jiàn)的劇情走向，公司在套現和洗籌之后，不出意外地等來(lái)了“逆向投資者”。2022年10月，在永泰生物已經(jīng)被打入港股冷宮近一年后，天士力香港公司以3億元認購永泰生物股權，認購價(jià)格僅為4.9港元/股，也就是一年前的1/3。

       值得注意的是，天士力香港公司本身就是永泰生物的基石投資者，曾經(jīng)以1000萬(wàn)美元認購永泰生物的首次公開(kāi)發(fā)行股份。2022年認購后，天士力所占股比達到了18.87%，并成為永泰生物3億人民幣CB的債權人，合計成為永泰生物的最大股東。

       但是，在2024年，變故再一次發(fā)生：8月，天士力將控股權轉讓給華潤三九，由此成為“華潤系”一員。在繼承了天士力的股權后，華潤集團所占永泰生物股權比例達到了28.87%。

       如今，永泰生物核心產(chǎn)品即將迎來(lái)商業(yè)化，眼見(jiàn)當年低價(jià)“撿漏”的股票馬上迎來(lái)一波大漲。一位相關(guān)人士推測，一些股東想增持，卻不愿意以真實(shí)身份重新回到公司股東的行列中。

       但這一意圖，很可能引發(fā)了以原CEO王歈為代表的高管的不滿(mǎn)?！翱赡芄芾韺诱J為，只有實(shí)名持股，才能把個(gè)人和公司更緊地綁定?！?/p>

       當年，公司部分股東已經(jīng)在一系列高拋低吸后成為操盤(pán)贏(yíng)家，但公司聲譽(yù)卻因此跌至谷底。如今，新一波利好還沒(méi)到來(lái)，不由得讓人擔心，當年的鬧劇也許會(huì )重演。

       永泰生物內部發(fā)生的糾紛，暴露出公司長(cháng)期缺乏一個(gè)統籌大局的角色，因此在利益分配和生死存亡的關(guān)鍵時(shí)刻，引發(fā)混亂。

       從公司層面來(lái)看，一些問(wèn)題始終是房間里的大象，沒(méi)有得到及時(shí)整改和治理：首當其沖的，便是股權結構的高度集中。

       公司董事長(cháng)的股權實(shí)際權益只占總股本的7.46%，但其協(xié)議訂閱方權益卻占到了27.61%。后者的定義是：股東通過(guò)與其他股東簽署協(xié)議，在不擁有股權的情況下影響對方的投票或處理方式。這意味著(zhù)公司董事長(cháng)處于“輕資產(chǎn)高控制”的狀態(tài)中，其個(gè)人所承擔的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險和決策事務(wù)的權力之間，存在不對等關(guān)系。

       一般而言，協(xié)議權益超過(guò)實(shí)際權益一倍以上，就會(huì )引起投資者的高度警惕。

       除了股權結構外，公司面臨的另一個(gè)問(wèn)題是資金鏈。作為一家還未商業(yè)化的biotech，永泰生物一直處于虧損狀態(tài)。2024年，公司年內虧損1.87億元。

       由于二級市場(chǎng)的低迷，加之投資活動(dòng)的停滯，公司一直沒(méi)有新錢(qián)流入。但創(chuàng )新藥研發(fā)不可避免的高投入、細胞治療產(chǎn)品生產(chǎn)對場(chǎng)地的高要求，導致永泰生物的資金長(cháng)期處于較為緊張的情況。在重大利好的情況下，反倒矛盾凸顯?！肮芾韺訉ふ业臍W洲主權基金入局被否決，董事會(huì )支持的原有股東匿名增持也難以推進(jìn)，雙方在融資方面的沖突已經(jīng)白熱化了?！币晃蝗耸勘硎?。

       和股權結構與現金流等顯性問(wèn)題相比，永泰生物的管線(xiàn)問(wèn)題更為隱性。

       盡管其核心管線(xiàn)EAL即將上市，也有不少業(yè)內人士認為永泰在細胞擴增技術(shù)上是國內頂級水平，但EAL所使用的非基因修飾細胞免疫療法和如今的CAR-T相比，分屬于實(shí)體瘤治療和血液病治療市場(chǎng)。

       其技術(shù)原理，在于自體外周血中的T細胞經(jīng)活化、擴增后回輸給患者，由于不需要基因改造，也不使用病毒載體，所以相對來(lái)說(shuō)更加安全、簡(jiǎn)單，成本也更低；但相對應，它的療效強度雖難以超越CAR-T，但其適應癥為實(shí)體瘤，患者數量遠高于CAR-T細胞。

       可以說(shuō)，雖然EAL在臨床上能滿(mǎn)足一些實(shí)體瘤未被滿(mǎn)足需求，但作為自體細胞治療，其個(gè)體化生產(chǎn)的產(chǎn)能是否能滿(mǎn)足目前這個(gè)市場(chǎng)有待觀(guān)察。在國內，這是同類(lèi)型第一款上市產(chǎn)品，因此在未來(lái)需要更大規模臨床和監管路徑配套，必須要堅持投入才能看到產(chǎn)出。

       從以上這些角度來(lái)看，永泰這家公司的問(wèn)題，并不是從這次CEO辭職風(fēng)波才開(kāi)始的，也不會(huì )隨著(zhù)其藥品成功上市而了結。

       在一些投資界人士看來(lái)，永泰生物創(chuàng )始人的離職，在現在的資本市場(chǎng)環(huán)境中不罕見(jiàn)。

       “對于一家上市公司來(lái)說(shuō)，創(chuàng )始人只關(guān)注產(chǎn)品研發(fā)和上市，不關(guān)注董事會(huì )情況，也不關(guān)注公司在二級市場(chǎng)上的表現，那么在產(chǎn)品上市后，這個(gè)角色用處就不大了。尤其是對董事會(huì )沒(méi)有控制權，當有矛盾時(shí)，出局是必然的事情?！?/p>

       但即便如此，創(chuàng )始人出局,也不是董事會(huì )所有成員都愿意看到的?！凹幢悻F在公司的治理比之前更規范，但創(chuàng )始人兼CEO出走，也是很可惜的?！币晃挥捞┕蓶|表示。而就永泰生物而言，靈魂人物的出局會(huì )導致企業(yè)走向何方，值得持續關(guān)注。

       即使如今的資本環(huán)境正在逐漸將合作關(guān)系扭轉為競爭關(guān)系，身在局中的人們必須清楚：只有“搶蛋糕”的人越來(lái)越少，“做蛋糕”的人越來(lái)越多，未來(lái)的雙贏(yíng)結局才有可能真正出現。

       發(fā)生在永泰身上的內訌并不是單一事件。在如今的biotech行業(yè)，越來(lái)越多的高管與股東糾紛被搬到了輿論場(chǎng)和法庭上。數年前，當biotech在一種泛濫的樂(lè )觀(guān)主義基調中蓬勃前行時(shí)，管理者們尚能保持利益一致的步調；而如今，在一種“吃了上頓沒(méi)下頓”的不確定性氛圍中,選擇為眼前僅剩的一點(diǎn)確定利益而開(kāi)戰，成為了越來(lái)越多人的選擇。