6月26日，A股疫苗行業(yè)龍頭企業(yè)智飛生物，發(fā)布了一份公司債券發(fā)行預案。
預案顯示，智飛生物計劃通過(guò)公開(kāi)發(fā)行或非公開(kāi)發(fā)行債券的方式，募資60億元人民幣，用于"科技創(chuàng )新投資、置換有息債務(wù)及補充流動(dòng)資金"。
如果該預案最終獲得通過(guò)，將成為智飛生物上市15年來(lái)，首次大規模債權融資。
作為市值和營(yíng)收一度都是A股疫苗行業(yè)最高的龍頭企業(yè)，智飛生物竟然走到了舉債度日的地步。
2024年，智飛生物雖然遭遇了巨大的業(yè)績(jì)下滑，收入為260.70億元，同比下降50.74%；凈利潤為20.18億元，同比下降74.99%。
雖然收入和凈利潤下滑幅度嚴重，但是放在整個(gè)A股，20.18億元這個(gè)凈利潤數字，仍然超過(guò)了巨大部分醫藥類(lèi)的同行。
然而到了2025年一季度，智飛生物直接虧損了。
一季報顯示，公司營(yíng)業(yè)收入僅為23.74 億元，同比下降 79.16%；凈利潤更是直接虧損 3.05 億元，創(chuàng )上市以來(lái)首次單季虧損。
在此前幾年，智飛生物每年都斬獲百億級別的凈利潤，按照常理，這點(diǎn)虧損應該實(shí)在算不了什么。
但是事實(shí)上，智飛生物的財務(wù)狀況絲毫不容樂(lè )觀(guān)。
截至2025年一季度，智飛生物的負債為146.66億元，同時(shí)賬上現金僅有30.69億元。
更為可怕的是，智飛生物的應收賬款達到了146億，而存貨金額高達219億。
這種負債和應收賬款雙高的現象，是由智飛生物在行業(yè)中所處的位置決定的。
說(shuō)到底智飛生物就是個(gè)中間商，絕大部分的收入來(lái)源于代理業(yè)務(wù)，簡(jiǎn)單講就是從默沙東拿貨，賣(mài)給各地的疾控中心或者醫院，賺取中間的價(jià)差。
這種模式的缺點(diǎn)在于，兩頭都是甲方。
在向默沙東進(jìn)貨的時(shí)候，需要貨款兩清，但是在向疾控中心供貨的時(shí)候，必須要給出賬期。
由于眾所周知的原因，這幾年疾控中心的錢(qián)不好收，賬期普遍在6個(gè)月至1年，甚至更長(cháng)。
這種兩頭受壓的業(yè)務(wù)模式，導致巨大的現金占用。
在2025年5月的業(yè)績(jì)交流會(huì )上，智飛生物坦承，從公司總體經(jīng)營(yíng)情況看，公司當前確實(shí)遇到了經(jīng)營(yíng)困難，2025年的核心工作是"去庫存、收回款、降負債"，化解經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。
智飛生物同時(shí)也表示：受行業(yè)大環(huán)境影響，目前公司應收賬款周轉天數較去年同期有所延長(cháng)，公司短期借款增長(cháng)主要是為了保障公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。
如果說(shuō)應收賬款只是一個(gè)短期問(wèn)題（畢竟絕大部分疾控中心不會(huì )倒閉，應收款早晚還是會(huì )收到），那么存貨高企，則是一個(gè)更為棘手的長(cháng)期問(wèn)題。
以9價(jià)HPV疫苗作為絕 對營(yíng)收主力的智飛生物，存貨高企的本質(zhì)，是9價(jià)HPV疫苗的黃金時(shí)代，已經(jīng)一去不復返了。
作為曾經(jīng)要靠抽簽才能搶到的9價(jià)HPV疫苗，目前已經(jīng)走到了打折促銷(xiāo)仍然不太賣(mài)得動(dòng)的局面。
同時(shí)，國產(chǎn)9價(jià)HPV疫苗已經(jīng)上市，價(jià)格戰已經(jīng)打響。
就在這幾天，國產(chǎn)疫苗企業(yè)萬(wàn)泰生物宣布，其首 款國產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗，定價(jià)為499元/支。
以進(jìn)口疫苗每支1300元的市場(chǎng)標準價(jià)為參照，價(jià)格約為進(jìn)口九價(jià)HPV疫苗的40%。
在這種情況下，智飛生物高達200多億的存貨，如何賣(mài)出去，是一個(gè)不小的挑戰。
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