進(jìn)入到2025年，創(chuàng )新藥板塊迎來(lái)了久違的行情，同時(shí)也讓投資者逐漸意識到：創(chuàng )新藥投資的主戰場(chǎng)，在港股。
但是港股最大的問(wèn)題，在于港股通的調整，有可能?chē)乐仄茐耐顿Y者的節奏。
目前，內地投資者，主要還是只能通過(guò)港股通投資在港交所上市的Biotech企業(yè)，但是，可以通過(guò)港股通交易的標的，不是一成不變的，而是在每年的3月和9月進(jìn)行兩次定期調整。
因此，對于內地投資者而言，港股的Biotech企業(yè)，除了臨床研發(fā)失敗、公司現金流斷裂、商業(yè)化不達預期等等常規風(fēng)險因素外，又多了一項潛在風(fēng)險：被調出港股通。
一般而言，在被調出港股通之后，內地投資者將無(wú)法通過(guò)港股通買(mǎi)入相關(guān)個(gè)股（但是可以賣(mài)出），這使得相關(guān)標的有可能出現流動(dòng)性不足的問(wèn)題。
于是，在這種預期之下，一旦個(gè)股有被調出港股通的可能性，投資者在恐慌心理下會(huì )選擇拋售手中的籌碼，再疊加此前幾年的創(chuàng )新藥悲觀(guān)情緒，這往往會(huì )帶來(lái)災難性的股價(jià)表現。
但是到了2025年，事情開(kāi)始變得不一樣。
2025年3月10日，港股通標的名單發(fā)生調整，被調出的創(chuàng )新藥公司有6家：宜明昂科、來(lái)凱醫藥、科濟藥業(yè)、科笛、艾美疫苗、康寧杰瑞制藥。
截至2025年5月29日，上述個(gè)股整體表現都不錯，除了艾美疫苗之外，其他個(gè)股都實(shí)現了正收益。
其中，表現最 好的個(gè)股是宜明昂科，從今年3月份被調整出港股通名單之后，其上漲幅度已經(jīng)超過(guò)125%，市值也從20多億回到了50億上方。
宜明昂科之所以有如此強勢表現，原因在于拿了一手爆發(fā)力極強的“好牌”。
IMM2510 （PD-L1/VEGF雙抗）
5月22日，宜明昂科的合作伙伴Instil Bio披露了PD-(L)1xVEGF雙抗AXN-2510（IMM2510）的單藥治療末線(xiàn)NSCLC的臨床數據。
結果表明，在末線(xiàn)NSCLC的患者中（包括鱗癌和非鱗癌），AXN-2510（IMM2510）治療的總體ORR為23%，62%的患者腫瘤縮小。
值得注意的是，數據顯示，部分之前接受過(guò)PD-(L)1的患者依舊對該療法具有響應，并且在PD-L1低表達患者中同樣有響應。
目前，PD-(L)1xVEGF雙抗是一個(gè)非常熱門(mén)的方向，研發(fā)進(jìn)展層出不窮。
就在本月，三生制藥以天價(jià)的12億美元首付款 ，將自己的一款PD-1xVEGF雙抗授權給輝瑞，總交易金額超過(guò)60億美元。
5月30日，美國Summit公司公布依沃西單抗（PD-1/VEGF）的全球Ⅲ期臨床試驗HARMONi研究的頂線(xiàn)結果：在PFS這一主要終點(diǎn)上取得統計學(xué)顯著(zhù)且具臨床意義的改善，總生存期（OS）未達到統計學(xué)顯著(zhù)差異，但數據顯示出積極趨勢。
這款PD-1/VEGF同樣來(lái)自中國藥企康方生物，此前以5億美元首付款、交易總金額50億美元的對價(jià)，被授權給美國Summit公司。
從目前數據來(lái)看，PD-(L)1xVEGF雙抗的成藥性已經(jīng)具備了相當大的確定性，對于市值僅有50億港元出頭的宜明昂科來(lái)說(shuō)，這款管線(xiàn)無(wú)疑是“定海神針”般的存在。
CD47資產(chǎn)
CD47靶點(diǎn)是宜明昂科此前最為鮮明的標簽，宜明昂科擁有多款CD47相關(guān)的管線(xiàn)，包括已經(jīng)進(jìn)入臨床III期試驗的SIRPα-Fc融合蛋白IMM01，以及多款CD47與其他靶點(diǎn)組合的雙抗。
在經(jīng)歷了多次失敗之后，眾多跨國藥企已經(jīng)紛紛撤退，目前CD47在全球范圍內處于一個(gè)研發(fā)低潮期。
但是，就此宣判CD47靶點(diǎn)徹底失敗，還是為時(shí)過(guò)早，除了宜明昂科以外，目前還有ALX Oncology和輝瑞公司在堅持推進(jìn)相關(guān)管線(xiàn)的臨床試驗。
宜明昂科的IMM01是目前進(jìn)展最快的管線(xiàn)，已經(jīng)進(jìn)入三項III期注冊臨床研究。
客觀(guān)而言，CD47靶點(diǎn)的不確定性相對較高，但是換個(gè)角度來(lái)看，一旦有積極的臨床數據讀出，其超預期的程度也將非常高。
而資本市場(chǎng)最喜歡的，不就是超預期么？
GLP-1×ActRIIA雙抗
在宜明昂科的臨床前管線(xiàn)中，還有一個(gè)非常具有看點(diǎn)的GLP-1×ActRIIA雙抗。
這也是當下一個(gè)極為熱門(mén)的方向。
ActRII靶點(diǎn)被視為GLP-1靶點(diǎn)的“最佳伴侶”，可以在減少脂肪的同時(shí)，阻止肌肉流失甚至增加肌肉，彌補了GLP-1無(wú)差別地減少脂肪和肌肉的弊端。
此前，禮來(lái)已經(jīng)完成一項GLP-1藥物與ActRII藥物聯(lián)用的臨床試驗，目前仍然在大力推進(jìn)相關(guān)的臨床試驗研究。
目前，全球范圍尚沒(méi)有GLP-1×ActRIIA的雙靶點(diǎn)藥物進(jìn)入臨床試驗階段。
宜明昂科的這款雙抗，有可能是第一個(gè)進(jìn)入臨床試驗階段的GLP-1×ActRIIA雙抗。
代謝賽道的吸金能力是極為驚人的，如果后續研發(fā)進(jìn)展順利，這款管線(xiàn)也有完成大額BD的預期。
總結
總之，對于目前市值僅有50億港元的宜明昂科而言，拿了一手的“王炸”牌。任何一個(gè)重磅管線(xiàn)落地，就足以支撐其當下的市值。
這也是其在短短3個(gè)月不到的時(shí)間內，公司的股價(jià)迅速修復的關(guān)鍵因素。
但是很遺憾，由于已經(jīng)不在“港股通”名單之中，絕大部分的內地投資者，目前無(wú)法參與這只股票的投資。
這也是“港股通”機制的荒謬之處。
好在，宜明昂科的市值已經(jīng)回到了50億港元上方，雖然失去了南下資金的流動(dòng)性加持，其目前的成交仍然非?；钴S，將來(lái)重回港股通名單，應該也是大概率事件。
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