受困于特殊時(shí)期的應收賬款計提，整個(gè)第三方醫學(xué)檢驗（ICL）賽道一度進(jìn)入產(chǎn)業(yè)寒冬。即使是最 優(yōu)秀的ICL公司，也難以逃脫“虧損”的命運。但企業(yè)基本面真的如財務(wù)報表展現出來(lái)的那么悲觀(guān)嗎？

答案是否定的。

公共衛生事件所帶來(lái)的突發(fā)紅利注定短暫，ICL行業(yè)的核心價(jià)值依然錨定在基于技術(shù)進(jìn)步的規?；占爸?。雖然難免有“陣痛”的一面，但另一面卻意味著(zhù)更深層次用戶(hù)教育的悄然完成。因此，財務(wù)層面的周期輪回無(wú)可避免，卻注定不會(huì )影響優(yōu)秀企業(yè)的長(cháng)期價(jià)值。

這樣的邏輯，也正是產(chǎn)業(yè)龍頭華大基因2024年度財報的核心邏輯：剔除突發(fā)公共衛生事件影響，核心業(yè)務(wù)精準醫學(xué)檢測綜合解決方案業(yè)務(wù)2024年度營(yíng)業(yè)收入仍同比增長(cháng)22.37%。疾風(fēng)知勁草，烈火見(jiàn)真金，當如是。

不止如此。隱匿在產(chǎn)業(yè)龍頭年報的更深處，則是關(guān)于ICL產(chǎn)業(yè)未來(lái)的草灰蛇線(xiàn)：從數字化，到智能化，華大基因正引領(lǐng)ICL行業(yè)完成一場(chǎng)面向“智能型服務(wù)”的全面奇襲——從中國本土，到中東，再到拉美、非洲，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)最暗淡的時(shí)刻，華大基因跨周期式硬核創(chuàng )新，終至守正出奇時(shí)刻。

現代精準醫學(xué)必須建立在基因數據的基石之上，而這正是華大基因最核心的競爭力所在。

一方面，華大基因經(jīng)過(guò)20年的沉淀，建立起一個(gè)百萬(wàn)級的自研數據庫，能夠有效提高健康醫療產(chǎn)業(yè)對于疾病的發(fā)生、發(fā)展、終結以及復發(fā)全過(guò)程的全面認知。另一方面，基于高通量測序、質(zhì)譜、PCR、生化免疫等全技術(shù)平臺，華大基因擁有全球 領(lǐng)先的基因數據產(chǎn)出能力，能夠自主、高效地持續形成基因數據，幫助自研基因庫不斷成長(cháng)。

基于國家戰略和行業(yè)發(fā)展需求，華大基因圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)方向，構建并優(yōu)化了公司級綜合數據庫“萬(wàn)象數據庫”，通過(guò)持續的數據擴容、標準化清洗及迭代更新，為基因檢測業(yè)務(wù)提供了全面的數據支持。數據庫建設涵蓋了多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域，包括生育健康、腫瘤診療、感染防控、慢病防控等方向。

眾所周知，創(chuàng )新藥研發(fā)呈現“反摩爾定律”，即藥物研發(fā)成本隨著(zhù)時(shí)間推移而不斷上升，這導致藥物研發(fā)效率實(shí)則是不斷下降的。然而在基因領(lǐng)域呈現的卻是“超摩爾定律”，2003年測量一個(gè)人的全基因組的成本高達5000萬(wàn)美元，而在2023年，100美元的個(gè)人全基因組測序成本已經(jīng)由華大團隊率先實(shí)現。

基因測序“超摩爾定律”背后，暗藏的則是基因數據庫的“幾何級”膨脹。對于一切以數據說(shuō)話(huà)的精準醫療而言，基因數據庫的價(jià)值實(shí)則正在不斷被放大。當然，從一項基礎研究到最后形成產(chǎn)業(yè)，是一個(gè)相對漫長(cháng)的過(guò)程，但這卻并不妨礙基因數據庫底層價(jià)值的提升。

正是基于不斷增長(cháng)的底層基因數據庫，華大基因才得以在這些年快速切入熱點(diǎn)領(lǐng)域，不斷推出潛力新產(chǎn)品。

在生育健康領(lǐng)域，遺傳病方向的“鳳凰數據庫”整合了基因-疾病-表型關(guān)系庫、致病機制庫、變異位點(diǎn)庫等資源，并升級了AI輔助診斷工具，支持遺傳病在婚前、孕前、產(chǎn)前及新生兒階段的精準篩查與診斷。

在腫瘤診療領(lǐng)域，華大基因自研的“時(shí)珍數據庫”則涵蓋了3000多個(gè)基因及近2000種藥物，為臨床提供精準的基因分析解讀和靶向藥物推薦，其中HLA數據庫則通過(guò)規范化管理和樣品庫資源的豐富，為骨髓移植提供了重要的供體支持。

在慢病防控領(lǐng)域，公司通過(guò)累積不同階段人群的檢測數據，建設專(zhuān)病數據庫，推動(dòng)慢病防診治的時(shí)間提前和精準提升。在數據庫建設過(guò)程中，公司開(kāi)發(fā)了SIGVAR和KnowLiter等數據庫建設工具并取得專(zhuān)利，顯著(zhù)提升了數據庫建設效率。

在感染防控領(lǐng)域，公司自研的感染數據庫包含3萬(wàn)多條病原序列信息，精準分類(lèi)病原種類(lèi)，為臨床感染診斷提供了高效支持。

依托多組學(xué)臨床科研和基因檢測業(yè)務(wù)，目前華大基因已在生育健康、腫瘤與慢病防控、傳感染疾病防控領(lǐng)域布局，打造出了貫穿“生命全周期”的健康管理體系?？蛇@還是無(wú)法與其背后巨大的潛在價(jià)值相提并論，華大基因當下的價(jià)值僅兌現了其全部?jì)r(jià)值的冰山一角。

圖：華大基因全生命周期醫學(xué)檢測服務(wù)，來(lái)源：公司財報

價(jià)值回歸，或許會(huì )遲到但永遠不會(huì )缺席。隨著(zhù)基因數據體量的持續擴增，全面的精準診療時(shí)代終有一天會(huì )到來(lái)而這正是基因公司暫未綻放的價(jià)值。新的經(jīng)濟業(yè)態(tài)、新的科研轉化都需要時(shí)間沉淀，但是它帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)前景，帶來(lái)的蓬勃機會(huì )卻充滿(mǎn)想象力，甚至沒(méi)有天花板。

“數據即未來(lái)”的時(shí)代，能夠時(shí)刻產(chǎn)生源源不斷基因數據的華大基因，其全部?jì)r(jià)值是并未被市場(chǎng)所挖掘的。

厚積薄發(fā)，行穩致遠。這八個(gè)字是對華大基因這些年發(fā)展的高度概括。

華大基因并沒(méi)有因為資本市場(chǎng)的“沉睡”而自怨自艾，相反它正在嘗試努力用持續兌現的商業(yè)價(jià)值去“喚醒”投資者。對于大多數國內投資者而言，業(yè)績(jì)是衡量企業(yè)的關(guān)鍵指標，而華大基因也正努力讓市場(chǎng)看到這一點(diǎn)。

悄然數年之間，它已經(jīng)形成以數據為驅動(dòng)力的業(yè)務(wù)主線(xiàn)，全部業(yè)務(wù)線(xiàn)幾乎都在持續煥新。

從2018年，至2024年，華大基因基本面早已悄然生變。在剛上市的2018年，生育健康業(yè)務(wù)是華大基因最核心的商業(yè)化場(chǎng)景，該項業(yè)務(wù)占公司當年總營(yíng)收的54.27%；而到了最新財報的2024年，在生育健康業(yè)務(wù)營(yíng)收體量并沒(méi)有明顯下降的情況下，該項業(yè)務(wù)在公司全年總營(yíng)收中的占比已經(jīng)下降至30%以下。

圖：華大基因各項業(yè)務(wù)拆分，來(lái)源：錦緞研究院

生育健康業(yè)務(wù)，雖然營(yíng)收小幅回落，但卻在2024年中誕生了潛力單品。隨著(zhù)染色體非整倍體、缺失檢測試劑取得醫療器械注冊證，可以一次性檢測孕婦羊水樣本中的5種染色體非整倍體和5種染色體片段缺失，獲批染色體異常種類(lèi)居行業(yè)首位，為臨床產(chǎn)前診斷、遺傳學(xué)病因排查等提供全面的資質(zhì)保障，更有望成為NIPT的新增量。

腫瘤與慢病防控業(yè)務(wù)是這些年華大基因的核心增長(cháng)點(diǎn)，以超19%的增速成為2024年業(yè)績(jì)增長(cháng)最快的業(yè)務(wù)。其中，腸癌檢測更是成為爆款，營(yíng)業(yè)收入突破2億元，同比增長(cháng)約270.60%。隨著(zhù)大眾對于癌癥遺傳風(fēng)險認知的提升，遺傳性腫瘤基因檢測營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)約20.03%，多癌種的靶向藥物基因檢測營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)約44.50%。

同時(shí)，圍繞心血管、腦血管、神經(jīng)退行性疾病、代謝疾病等慢病，華大基因推出了一系列篩查和診斷產(chǎn)品，形成了系統性的布局。

感染防控業(yè)務(wù)雖然下滑較多，但華大基因卻早已開(kāi)始解決行業(yè)痛點(diǎn)。一直以來(lái)，我國醫療體系最大的痛點(diǎn)在于各醫院醫療資源的能力差異，而華大基因借助自主研發(fā)的百萬(wàn)級數據庫及AI工具，實(shí)現了生信分析的全自動(dòng)化和智能化解讀，突破了本地化院內數據分析解讀的技術(shù)瓶頸。

精準醫療業(yè)務(wù)同樣出現小幅下滑，而華大基因卻正在將國內的業(yè)務(wù)模式復制到海外。東南亞、中東、拉丁美洲、非洲，全球幾乎都能夠看到華大基因外溢的技術(shù)力。從本質(zhì)看，基因測序行業(yè)是一個(gè)極高門(mén)檻的“卡脖子”行業(yè)，對于那些沒(méi)有能力去從頭布局的國家而言，華大基因正在將其成熟的解決方案進(jìn)行輸出，為構建人類(lèi)衛生健康共同體貢獻中國基因科技的力量。

如果說(shuō)剛上市時(shí)，市場(chǎng)還是將華大基因看作是一家以生育健康為主的ICL公司的話(huà)，那么如今華大基因的如今各條業(yè)務(wù)線(xiàn)的表現已經(jīng)足以改變市場(chǎng)的“固有思維”。公司在基因檢測、IVD和ICL等領(lǐng)域持續推進(jìn)數字化升級，不斷向更多業(yè)務(wù)場(chǎng)景延伸，這正是華大基因業(yè)務(wù)逆勢擴張的最好證明。

AI技術(shù)的崛起，對于基因產(chǎn)業(yè)而言無(wú)疑是一劑重磅利好。

在資本市場(chǎng)中，時(shí)間是一種極為稀缺的資源，投資者稱(chēng)其為時(shí)間成本。對于基因產(chǎn)業(yè)而言，時(shí)間成本同樣尤為關(guān)鍵，它直接決定了基因數據資產(chǎn)的兌現效率。

一直以來(lái)，龐大的自研基因數據庫就是華大基因的“金礦”，但目前這個(gè)數據“金礦”的價(jià)值并沒(méi)有得到充分地挖掘，并不是公司不想將這些資產(chǎn)兌現，只是當下技術(shù)所背負的時(shí)間成本居高不下。

盡管當下的AI技術(shù)并不“聰明”，但足夠“勤奮”，快速高效地響應，正是它的看家本領(lǐng)。依靠AI技術(shù)的持續學(xué)習，華大基因數據“金礦”挖掘的速度有望得到前所未有的提升，助力更多產(chǎn)業(yè)化場(chǎng)景的加速落地。

去年9月，華大基因發(fā)布“生成式生物智能范式GBI ALL”的全新范式，其核心正是多模態(tài)大模型GeneT（Genetic Transformer）?；谶^(guò)往產(chǎn)出的基因組數據，結合AI算法，GeneT大模型能夠高效利用超百萬(wàn)級高質(zhì)量數據，結合專(zhuān)家解讀經(jīng)驗，可以實(shí)現對全基因組數據的精準解讀。大幅提升了基因數據解讀效率的同時(shí)，還進(jìn)一步降低了成本。

同時(shí)，華大基因面向公眾還推出了一個(gè)基因組咨詢(xún)平臺“ChatGeneT”，它能夠把此前積累的基因數據庫、知識庫整合進(jìn)去，為咨詢(xún)者提供精準、專(zhuān)業(yè)的解答。相當于一個(gè)基因領(lǐng)域的“DeepSeeK”。

GBI ALL計劃已建立覆蓋“數據生產(chǎn)－算法訓練－臨床驗證”的完整閉環(huán)。更為關(guān)鍵的是，AI技術(shù)能夠自我學(xué)習，經(jīng)過(guò)長(cháng)期訓練后，它的效率有望得到進(jìn)一步提升。而這個(gè)學(xué)習的過(guò)程，實(shí)則也在潛移默化地形成由時(shí)間所構成的護城河。

除GBI ALL計劃外，華大基因還致力于A(yíng)I技術(shù)賦能“實(shí)驗室本地化”，幫助醫院實(shí)驗室實(shí)現“樣本制備、測序、數據分析解讀等復雜流程一體化”。通過(guò)“Geline靈曦AI+NGS實(shí)驗室解決方案”，過(guò)去煩瑣的NGS實(shí)驗室操作步驟蛻變?yōu)槿詣?dòng)化流程，這使得實(shí)驗室效率大幅提升且平穩，極大提升了實(shí)驗室的標準化水平，有利于全國復制和出海推廣。

透過(guò)現象看本質(zhì)，AI技術(shù)的到來(lái)對于華大基因來(lái)說(shuō)相當于公司整體的“全面升維”，它帶來(lái)的改變不是孵化出一個(gè)爆款產(chǎn)品，而是讓整體效率得到全面提升，時(shí)間成本大幅下降。

對于A(yíng)I這個(gè)大機會(huì )，華大基因已經(jīng)充分發(fā)揮公司在基因組學(xué)、多組學(xué)大數據和生物信息學(xué)領(lǐng)域的優(yōu)勢，全面推進(jìn)人工智能大模型與多組學(xué)數據的融合創(chuàng )新，致力于實(shí)現從“生產(chǎn)型服務(wù)”企業(yè)向“智能型服務(wù)”的切換。

查理芒格在《窮查理寶典》中，提出了“Lollapalooza”一詞，他在書(shū)中并沒(méi)有給這個(gè)詞下一個(gè)明確的定義，讀者只可意會(huì )。但在現實(shí)生活中，Lollapalooza效應卻比比皆是，簡(jiǎn)單解釋就是多種因素共同疊加所產(chǎn)生的放大效應，也就是好上加好。

對于基因產(chǎn)業(yè)而言，AI技術(shù)的到來(lái)就是Lollapalooza效應的體現。在A(yíng)I技術(shù)的加持下，基因產(chǎn)業(yè)這個(gè)中國醫藥的根將越扎越深，產(chǎn)業(yè)價(jià)值釋放的速度也將越來(lái)越快。這種“硬科技+軟服務(wù)”的融合，或將在生命經(jīng)濟時(shí)代締造新的產(chǎn)業(yè)范式，而前瞻性布局的華大基因有望率先乘上產(chǎn)業(yè)東風(fēng)，實(shí)現從“生產(chǎn)型服務(wù)”向“智能型服務(wù)”的飛躍。