巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司持續第10個(gè)季度凈賣(mài)出股票，然而，這些回收來(lái)的資金并沒(méi)有用于再加倉——其現金儲備在2025年Q1增至3477億美元，創(chuàng )歷史新高。

就在市場(chǎng)對其“激進(jìn)的防守策略”褒貶不一時(shí)，今年開(kāi)年以來(lái)，納斯達克指數短暫橫盤(pán)一段時(shí)間后急速調轉向下，反映出的市場(chǎng)對關(guān)稅及通脹擔憂(yōu)加深，以及對“特朗普衰退”擔憂(yōu)加劇的兌現，再次印證了這位半個(gè)多世紀股齡老將的戰略前瞻性。

無(wú)獨有偶的是，國內生物醫藥老將藥明康德，自去年年末開(kāi)始，先后出售ATU在歐美的資產(chǎn)以及美國醫療器械檢測業(yè)務(wù)；并前后三次減持所持參股公司藥明合聯(lián)的股票，總計回籠資金超過(guò)46億港元。

當時(shí)市場(chǎng)對于藥明康德的關(guān)注點(diǎn)主要集中在《生物安全法案》的影響上。市場(chǎng)認為，藥明康德在維持現有核心業(yè)務(wù)運轉的同時(shí)，還必須避免再次陷入地緣政治的溝塹，并關(guān)注非核心業(yè)務(wù)所涉及的病患及員工。因此，公司不得不做出一些收縮措施。

但如今關(guān)稅戰起，全球股債匯市場(chǎng)無(wú)差別地劇烈波動(dòng)之下，人們才慢慢意識到，利用這樣極 致的防御戰術(shù)破了一個(gè)殘局，甚至將其轉化為一個(gè)先發(fā)優(yōu)勢讓藥明康德能夠更好地在新的經(jīng)濟周期中持續發(fā)展。

對于一家在全球范圍內做業(yè)務(wù)布局的公司，在地緣結構的大動(dòng)蕩時(shí)，需要做的是竭盡所能采取一切措施，盡可能縮短低谷的深度，盡可能將其拉平，等到局勢明朗之后，讓公司重回長(cháng)期持續增長(cháng)的軌道。

亂紀元下的全球生物醫藥行業(yè)

首先是關(guān)稅。早在今年2月，CNBC就報道其希望通過(guò)對進(jìn)口藥品征稅的方式來(lái)促使藥品生產(chǎn)回流美國；4月份貿易戰正式打響之后，雖對醫藥商品進(jìn)行了豁免，但特朗普也屢次表示要調查藥品以及相關(guān)API對美國國家安全的威脅，從而為藥品征稅鋪路。

然而，在美國制造業(yè)短期難以重塑之下，關(guān)稅提高只會(huì )帶來(lái)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈成本的上升。正如行業(yè)所達成的共識那樣，一直以來(lái)藥品關(guān)稅設為零，是有原因的。關(guān)稅可能導致供應鏈的中斷，引發(fā)短缺。

比如，制藥巨頭強生最近表示，在關(guān)稅背景下，今年公司將會(huì )多出來(lái)4億美元的支出。前不久美國制藥核心勢力禮來(lái)的CEO大衛?里克斯也警告說(shuō)：“在關(guān)稅的大背景之下，禮來(lái)沒(méi)法獨善其身，這將導致裁員或削減研發(fā)投入，我預計研發(fā)會(huì )首當其沖。這是一個(gè)令人失望的結果?！?/p>

而特朗普不僅對外折騰，對內也毫不手軟。

在特朗普政府在上臺一個(gè)月后，先是大幅砍掉有著(zhù)“創(chuàng )新idea搖籃”之稱(chēng)的NIH預算；然后是取消各種科研相關(guān)項目資金，解雇了數千名聯(lián)邦科研人員。之后，在“小肯尼迪”赴任美國衛生與公眾服務(wù)部（HHS）部長(cháng)后，FDA作為全球藥品監管權威，很快陷入動(dòng)蕩，的三大核心審批中心（CDER、CBER、CTP）皆已被裁得群龍無(wú)首。

而在大規模裁員之后，副作用也很快顯現。WSJ最近報道了一篇因為FDA的審批延遲而不得不推遲藥物的三期臨床。FDA的動(dòng)蕩也意味著(zhù)新藥獲批的速度和數量在一段時(shí)間里急劇下降。

知名華裔基因編輯領(lǐng)域科學(xué)家David Liu在獲得科學(xué)突破獎時(shí)的采訪(fǎng)這樣提到：“基因編輯科學(xué)及其改善和拯救患者生命的能力從未如此強大。而諷刺的是，當前經(jīng)濟和政治環(huán)境對科學(xué)的發(fā)展帶來(lái)了壓力，尤其是監管改革和資金短缺的問(wèn)題。這種科學(xué)與現實(shí)之間的割裂感尤為明顯?！?/p>

這場(chǎng)由領(lǐng)導層主動(dòng)挑起、而非市場(chǎng)變革引起的風(fēng)波，對全球制藥領(lǐng)域除了產(chǎn)生一些直接沖擊之外，最關(guān)鍵的一點(diǎn)還在于難以預測。產(chǎn)業(yè)的發(fā)展邏輯是可以推測的，但懂王的個(gè)人好惡和左右搖擺會(huì )一起碰撞出什么樣的“新點(diǎn)子”，沒(méi)辦法預知。而這樣的變革更是建立在防通脹法案下，各大藥企將會(huì )在2028年左右達到本輪新藥專(zhuān)利到期峰值。

環(huán)境的巨大不確定性，讓資本會(huì )更傾向保守。

而對于創(chuàng )新藥這種金融敏感度高的行業(yè)，資本的風(fēng)險偏好降低，又會(huì )進(jìn)一步的反饋到行業(yè)，以至于相關(guān)的制藥以及產(chǎn)業(yè)鏈公司不得不去考慮考慮其現金流與資產(chǎn)負債表狀況。這樣的環(huán)境下，勢必使得全球醫藥行業(yè)進(jìn)入到一個(gè)新的經(jīng)濟周期，而這樣一個(gè)經(jīng)濟周期不會(huì )是一個(gè)兩三年的窗口期或暫時(shí)低谷，可能是一個(gè)更長(cháng)的周期。

在這場(chǎng)關(guān)稅、監管以及資本收緊帶來(lái)的多重動(dòng)蕩中，很難有公司獨善其身。

面對這樣外部環(huán)境的“極不穩定”，大到MNC，小到投資機構，甚至個(gè)人都不得不以收縮的戰略去應對。企業(yè)的追求，逐漸從“高利潤”轉向“容錯性”，尤其是體量大的企業(yè)。正如，輝瑞為應對這樣一個(gè)新環(huán)境在一季報時(shí)已宣布新一輪的成本削減計劃，預計到2027年成本重組與制造優(yōu)化項目的總規模將達到77億美元。

這也無(wú)怪乎巴菲特老爺子在過(guò)去一年里換掉相當一部分股票，轉而去選擇現金這樣一種“0風(fēng)險、0波動(dòng)、4%收益”的資產(chǎn)。

而對于藥明康德這家和全球化深度綁定的全球CXO龍頭來(lái)講，其CRDMO商業(yè)模式給它帶來(lái)的一個(gè)獨特的位置，能夠更全面了解行業(yè)所處環(huán)境，這也為其帶了競爭優(yōu)勢，在不確定的外部環(huán)境中尋找持續創(chuàng )造價(jià)值的機會(huì )。 

貫穿制藥環(huán)節的CRDMO模式

而CRO，是給創(chuàng )新藥企在金礦探索過(guò)程中提供全流程服務(wù)的公司，讓后者不至于在前期因為實(shí)驗室&設備不夠而手足無(wú)措，在后期不至于因為巨幅的生產(chǎn)產(chǎn)能支出而商業(yè)化放量緩慢。

與此同時(shí)，大洋彼岸無(wú)論是在藥價(jià)上做文章，還是FDA動(dòng)蕩帶來(lái)的創(chuàng )新藥供給側放緩，導致創(chuàng )新的投入產(chǎn)出比進(jìn)一步壓縮，使得規模和增速將不再被視為首要目標，這也不斷倒逼著(zhù)全球的創(chuàng )新藥行業(yè)都去尋找更高的效率去運作，而外包就是出路之一。

在制藥行業(yè)，因為覆蓋全身的各個(gè)治療領(lǐng)域，和化藥、單/雙、ADC、基因療法等等技術(shù)&機理的排列組合，使得創(chuàng )新藥的類(lèi)目紛繁復雜。因此，最頂級的CRO公司，一定要比市面上所有的制藥公司，都要更懂新藥研發(fā)以及落地。

藥明康德就是這樣一家“近乎全能”的CXO公司。

從化合物篩選到臨床前，再到臨床，再到注冊，最終到商業(yè)化生產(chǎn)，但凡你還在實(shí)驗室里寫(xiě)paper，只要有一個(gè)新的Idea，藥明康德都能幫你最終落地成真正送到患者手中的一盒藥。

這也是公司對“讓天下沒(méi)有難做的藥”的口號的詮釋。

而如今，在動(dòng)蕩的外部環(huán)境之下，藥明康德選擇的也是進(jìn)一步聚焦自己CRDMO的業(yè)務(wù)。所謂的“聚焦”，便是去更加深入的擁抱科學(xué)、擁抱客戶(hù)，去了解醫學(xué)科學(xué)院和制藥公司們每天所接觸的新方向。

在一季度，公司在小分子這塊累計新增分子超過(guò)200個(gè)，D&M管線(xiàn)總計將近3400個(gè)，幾乎能覆蓋到小分子領(lǐng)域里任何一款當下以及潛在的“革命性療法”。

近期昆泰所發(fā)布的研究報告數據顯示，2020~2024年小分子化合物的研發(fā)成功率在6%左右。若按照此口徑測算，僅藥明康德目前D端的分子將會(huì )有將近200個(gè)轉換成商業(yè)化的項目。而去年藥明康德400億左右的營(yíng)收規模時(shí)，商業(yè)化的分子數在72個(gè)。

更何況藥明康德管線(xiàn)中產(chǎn)生的價(jià)值遠因遠遠高于平均水平。從重磅分子的角度出發(fā)，藥明的化學(xué)合成、開(kāi)發(fā)、制造的工藝是遙遙領(lǐng)先的，甚至有客戶(hù)曾經(jīng)表示過(guò)，若工藝的問(wèn)題藥明也無(wú)法解決的話(huà)，那可能真的就是沒(méi)法解決了。而那些新技術(shù)的布局上，藥明康德也是一馬當先，多肽、小核酸、耦聯(lián)、蛋白降解等均有布局。

而之所以能在這一系列紛繁的技術(shù)中提前站好身位，源自于公司早已將整個(gè)制藥行業(yè)運行邏輯整合到日常運營(yíng)當中：無(wú)論是學(xué)界的研究熱點(diǎn)，還是醫院的轉化，還是各大小型藥企的立項以及臨床布局，制藥公司在做的事情，藥明康德都在做，并且有著(zhù)一整套的CRDMO服務(wù)來(lái)貫穿這些新藥開(kāi)發(fā)環(huán)節。

來(lái)源：野村東方證券

“半個(gè)世紀一萬(wàn)倍”，是巴菲特花了一輩子修煉的投資能力的結果。對于藥明康德來(lái)講，如何修煉好針對各種紛繁復雜的新藥研發(fā)/生產(chǎn)的服務(wù)能力，也是保證其CRDMO模式在未來(lái)能夠持續貢獻公司高增長(cháng)的核心。

回到貿易戰的宏觀(guān)敘事里，創(chuàng )新藥作為一個(gè)“之前從來(lái)沒(méi)有”的東西，關(guān)稅的清單里不可能提前放上“未來(lái)的商品”。創(chuàng )新藥關(guān)乎的不是當下，關(guān)乎的是未來(lái)人類(lèi)更好的生存質(zhì)量。

而藥明康德，就是一家以更極 致的效率和服務(wù)不斷去滿(mǎn)足客戶(hù)需求的公司，公司在當下一個(gè)時(shí)間節點(diǎn)要去做的，就是放慢擴張的腳步，去修煉一些能去更好創(chuàng )造未來(lái)的能力。但看起來(lái)，貌似藥明康德又并未放慢追逐技術(shù)的腳步。