抗體偶聯(lián)藥物（ADC）明星企業(yè)映恩生物（股票代碼：9606）于4月10日完成港股招股，募資額超2億美元，成為2022年以來(lái)， 18A中融資規模最大、估值增幅最高的IPO案例。其投后估值達11億美元，較IPO前最后一輪融資增長(cháng)307%，創(chuàng )下18A企業(yè)歷史最高估值躍升紀錄。國際配售超額認購14倍，遠超2022年以來(lái)同類(lèi)企業(yè)平均1.26倍的水平，并吸引包括BioNTech、富國基金、易方達等15家國際長(cháng)線(xiàn)資本及頭部公募作為基石投資者，認購總額達6500萬(wàn)美元。創(chuàng )近4年最大18A上市案例。
預計將于4月15日在港交所掛牌。其IPO發(fā)行價(jià)區間為94.60港元至103.20港元，對應市值預計為78.68億港元至85.84億港元（按總股本計算），以當前匯率（1港元≈0.92人民幣）折算，映恩生物的預計市值范圍約為72.38億至78.97億元人民幣。
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映恩生物此次IPO的火爆表現并非偶然，而是多重內外部因素共同推動(dòng)的結果，其核心邏輯在于市場(chǎng)對ADC賽道價(jià)值重塑的強烈預期與公司差異化競爭力的深度綁定。全球ADC市場(chǎng)規模預計2030年達650億美元，年復合增長(cháng)率30%，而中國企業(yè)在臨床試驗數量中占比已超60%。同時(shí)，2025年醫療板塊估值修復，港股18A企業(yè)平均股價(jià)漲幅翻倍，資本對ADC賽道的押注從謹慎轉向狂熱。
映恩生物：ADC賽道的新銳力量
映恩生物擁有四大差異化ADC技術(shù)平臺（DITAC、DIBAC等）及13款臨床管線(xiàn)，核心產(chǎn)品DB-1303（HER2 ADC）獲FDA快速通道資格，差異化布局子宮內膜癌適應癥，避開(kāi)DS-8201主導的乳腺癌紅海市場(chǎng)。
聚焦實(shí)體瘤的管線(xiàn)布局：
高臨床需求領(lǐng)域
●DB-1303（HER2 ADC）：針對HER2低表達實(shí)體瘤（占乳腺癌40%以上），差異化布局輝瑞/阿斯利康未覆蓋的患者群體，已獲FDA快速通道資格。
●DB-1311（B7-H3 ADC）：B7-H3靶點(diǎn)在多種實(shí)體瘤中高表達且安全性較好，潛在Best-in-class潛力。
截至IPO，已有3款ADC進(jìn)入臨床I/II期，進(jìn)度在國內ADC企業(yè)中位居前列（僅次于榮昌生物、科倫博泰）。
高額對外授權（License-out）+全球化布局
2023年與BioNTech達成超16億美元的合作，授權其一款ADC候選藥物（靶點(diǎn)未披露），首付款即達數億美元，體現國際大藥企對其技術(shù)的認可。與翰森制藥的合作進(jìn)一步擴大商業(yè)化網(wǎng)絡(luò )，降低自主開(kāi)發(fā)風(fēng)險。同時(shí)核心管線(xiàn)同步開(kāi)展中美臨床試驗，未來(lái)可通過(guò)海外權益分成獲取長(cháng)期現金流。
ADC賽道進(jìn)入價(jià)值重估階段
盡管IPO表現亮眼，映恩生物仍面臨商業(yè)化與資金鏈考驗。招股書(shū)顯示，其2024年運營(yíng)虧損1.89億元，總負債26.24億元，流動(dòng)負債占比超97%。此前融資協(xié)議包含對賭條款：若未能在2025年前上市，投資者可要求年利率10%-30%的股份贖回。此次IPO雖化解短期風(fēng)險，但其研發(fā)開(kāi)支（2024年19.93億元）仍需依賴(lài)后續BD里程碑付款及管線(xiàn)臨床推進(jìn)。公司核心產(chǎn)品DB-1303（HER2 ADC）最早2028年上市，當前管線(xiàn)尚無(wú)創(chuàng )收能力，未來(lái)三年需依賴(lài)BD里程碑付款。
結束語(yǔ)
映恩生物的IPO為寒冬中的18A板塊注入一劑強心針，既是ADC領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng )新的階段性勝利，也為中國創(chuàng )新藥行業(yè)提供了重要鏡鑒：一方面，其差異化技術(shù)平臺與國際化合作模式驗證了“硬科技突圍”的可能性，為同類(lèi)企業(yè)探索全球化路徑提供了范本；另一方面，高研發(fā)投入與商業(yè)化周期錯配的困境，亦折射出創(chuàng )新藥企普遍面臨的生存挑戰。隨著(zhù)行業(yè)逐步從資本狂熱回歸理性，如何將技術(shù)優(yōu)勢轉化為可持續的臨床價(jià)值與產(chǎn)業(yè)生態(tài)，或許才是中國生物醫藥從“階段性爆發(fā)”邁向“長(cháng)周期成長(cháng)”的關(guān)鍵命題。
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