2025年，中國創(chuàng )新藥界開(kāi)啟“一天一個(gè)NewCo”的盛況。點(diǎn)開(kāi)新聞鏈接，發(fā)現局中人都已不是“NewCo界”的新面孔，各方都有備而來(lái)。

1月8日，映恩生物宣布授權給Avenzo Therapeutics一個(gè)EGFR/HER3 ADC，首付款5000萬(wàn)美元。至此這家2022年成立的新公司一年內引進(jìn)了三個(gè)中國資產(chǎn)，幾乎可以說(shuō)是ADC版本的Candid（查看報道 起底Candid：掃貨中國TCE的神秘操盤(pán)手）。

1月9日，新公司Verdiva Bio Limited宣布成立，公司的主要股東及高管團隊都來(lái)自Aiolos Bio，這家公司一年多前從恒瑞那里收購管線(xiàn)、又以40倍差價(jià)的10億美元將自己高價(jià)賣(mài)出。這次，這個(gè)團隊買(mǎi)下的是先為達由三個(gè)管線(xiàn)組成的“減肥藥組合”，首付款7000萬(wàn)美元。

1月10日發(fā)生了兩個(gè)NewCo交易：康諾亞將一個(gè)CD38單抗授權給Timberlyne Therapeutics，這是康諾亞2024年以來(lái)的第三個(gè)NewCo交易。另一個(gè)是和鉑醫藥和科倫博泰的一個(gè)TSLP抗體，授權給Windward Bio。和鉑也不是第一次做NewCo了，子公司諾納生物還與前述NewCo Candid展開(kāi)了關(guān)于TCE的合作，交易總額高達3.2億美元。

一系列NewCo交易足以證明中國研發(fā)力量的實(shí)力。從恒瑞、先為達、康諾亞到和鉑參與的NewCo，以及成立后5個(gè)TCE資產(chǎn)全部來(lái)自中國的candid，這些新公司都是憑借來(lái)自中國的管線(xiàn)作為核心資產(chǎn)，在海外獲得多家知名基金的認可，拿下數億美元的融資。

不過(guò)，NewCo交易之熱，恐怕也有泡沫破碎的風(fēng)險。目前國內的NewCo交易都集中在自免、降糖/減肥及ADC領(lǐng)域，引航資本團隊成員盛立軍稱(chēng)，中國重復開(kāi)發(fā)管線(xiàn)太多，“美國買(mǎi)方已經(jīng)開(kāi)始意識到這點(diǎn)，開(kāi)始控制風(fēng)險。去年做成的NewCo有可能陷入惡性競爭”“管線(xiàn)的價(jià)格每半年下降一次”。

盛立軍認為“做NewCo要趁早”。亦有業(yè)內人士觀(guān)察，隨著(zhù)“掃貨”進(jìn)入到下一個(gè)階段，許多交易方都已將目標瞄準臨床前階段的資產(chǎn)，尤其是在臨床前階段就能看到一些數據的抗體管線(xiàn)，“做NewCo有階段前移的趨勢”。

無(wú)需懷疑的是，隨著(zhù)近期JPM大會(huì )的落幕，一系列新的NewCo交易還會(huì )不斷涌現。盛宴將持續多久，業(yè)界在拭目以待。

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“賺了恒瑞40倍差價(jià)”的團隊，再次出手中國

幾個(gè)交易中，先為達的交易尤其惹人注目，原因之一是其買(mǎi)方團隊Verdiva幾乎“脫胎”于A(yíng)iolos，那個(gè)賺了恒瑞40倍差價(jià)的公司——股東Forbion、RA Capital Management也是Aiolos的股東，公司CEO Khurem Farooq、CCO Tapan Maniar、CSO Jane Hughes、CTO Ashley Taylor，都曾在A(yíng)iolos擔任相同職位。

Aiolos曾從恒瑞那里買(mǎi)來(lái)的管線(xiàn)是自免領(lǐng)域的TSLP抗體，花了2500萬(wàn)美元首付款，5個(gè)月后的2024年1月轉手將公司一起賣(mài)給GSK，首付款10億美元。

在A(yíng)iolos之前，這位前MNC人士Khurem Farooq就曾主導一個(gè)NewCo被諾華收購；Aiolos被收購后，Khurem 的大名更是在中美圈內如雷貫耳，“眼光、談判能力都比較強，基金是跟著(zhù)他走的”。

據悉，先為達的交易，Khurem 團隊談了一年左右。也就是在2024年1月完成Aiolos被收購之后，Khurem 團隊立即就開(kāi)始了下一個(gè)收購中國管線(xiàn)的項目。

這一次，團隊從自免轉到了降糖/減肥藥領(lǐng)域，買(mǎi)下了先為達的口服GLP1伊諾格魯肽的全球權益，以及可與其聯(lián)用的口服胰淀素激動(dòng)劑、長(cháng)效皮下胰淀素激動(dòng)劑三個(gè)產(chǎn)品。首付款7000萬(wàn)美元，交易總額24億美元，此外還有銷(xiāo)售提成。

GLP1的小分子口服藥賽道競爭正酣，尚沒(méi)有產(chǎn)品獲批上市。目前先為達的口服伊諾格魯肽正在臨床二期。據海外參與人士稱(chēng)，比起禮來(lái)等大公司的同類(lèi)產(chǎn)品，目前口服伊諾格魯肽在肝毒性、心率調整等方面都有更好的安全性數據，生物利用度高，這也是Khurem 團隊是看中先為達管線(xiàn)的原因。

值得一提的是，恒瑞在被“賺了差價(jià)”之后，自己做的一個(gè)NewCo Hercules，主要資產(chǎn)也是GLP-1組合，當時(shí)給恒瑞的首付款和近期里程碑付款是1.1億美元。組合中的三個(gè)產(chǎn)品，有兩個(gè)已分別進(jìn)入二期和三期的臨床中后期階段，比起直接license out，同樣是不算高的數字。

中間要被組局者“吃一道”，所以首付款不高，這也是NewCo交易的特點(diǎn)了。不過(guò)，被“賺差價(jià)”沒(méi)有關(guān)系，別人團隊網(wǎng)羅基金、運作管線(xiàn)的能力擺在那里；要緊的是，在被“賺差價(jià)”的同時(shí)，自己能不能從中得到應有的回報，也就是有沒(méi)有新公司的股權。

這也是包括先為達在內，國內所有做NewCo交易的biotech，從恒瑞那里得到的教訓。

恒瑞自己也學(xué)到教訓，拿下了Hercules 19.9%的股權。公開(kāi)信息中，雖未披露先為達將持有Verdiva多少股權，但據上述海外參與人士，這類(lèi)交易股權部分只是沒(méi)有公開(kāi)，“有是肯定有的”，連日來(lái)其他幾個(gè)沒(méi)有披露股權信息的NewCo交易也是一樣。

參與人士稱(chēng)先為達方面對這個(gè)交易算是滿(mǎn)意，“有機會(huì )還會(huì )繼續跟Khurem 團隊合作”。

Verdiva在宣布成立、買(mǎi)下先為達管線(xiàn)權益的同時(shí)，還宣布了完成A輪融資4.11億美元，創(chuàng )下英國生科公司有史以來(lái)最大的A輪融資紀錄。

除了Forbion、RA Capital Management，股東列表還有General Atlantic、OrbiMed、Logos Capital、Lilly Asia Ventures和LYFE Capital，都是美中的知名基金。其中，Lilly Asia Ventures和LYFE Capital也是先為達的股東，知名的國內美元基金。

當年買(mǎi)下恒瑞的管線(xiàn)的兩個(gè)月后，Aiolos也曾完成了2.45億美元的融資，創(chuàng )下2023年全球生科領(lǐng)域的第二大A輪融資紀錄。

運作恒瑞管線(xiàn)及Aiolos的成功，無(wú)疑為Khurem 團隊增添了許多拿新融資的砝碼，所以這次成立新公司的同時(shí)就拿下了超4億元融資。加上從諾和諾德挖來(lái)的CMO Mohamed Eid，Verdiva的未來(lái)及其能夠給先為達帶來(lái)的收益值得期待。

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又一個(gè)“批量收購”中國資產(chǎn)的NewCo出現

另一個(gè)最近出手中國管線(xiàn)的“NewCo老手”是Avenzo，這已經(jīng)是Avenzo第三次收購中國資產(chǎn)。這一次，Avenzo以5000萬(wàn)美元首付款買(mǎi)下了映恩生物一個(gè)EGFR/HER3 ADC的全球權益。該管線(xiàn)尚在臨床前階段，Avenzo打算今年將其推入臨床一期。

Avenzo成立于2022年，CEO Athena Countouriotis 是一位女性連續創(chuàng )業(yè)者，公司名字Avenzo 是其兩個(gè)孩子Ava和Enzo的名字組合。她此前是Turning Point Therapeutics的CEO，新公司的多數員工也來(lái)自Turning point。而Turning point成立于2013年，主要產(chǎn)品是第四代ALK、c-MET、ADC等，公司2019年在納斯達克上市，2022年被BMS以41億美元收購。

在與映恩生物合作前的一年內，Avenzo還曾連續引進(jìn)兩個(gè)中國的資產(chǎn)：2024年1月引進(jìn)安銳生物的一個(gè)CDK2，以及合作另一個(gè)項目的獨家選擇權，首付款4000萬(wàn)美元；11月底引進(jìn)了橙帆醫藥的一個(gè)Nectin4/TROP2雙抗ADC，首付款及近期里程碑付款5000萬(wàn)美元。

引進(jìn)橙帆醫藥管線(xiàn)的同時(shí)，Avenzo還同時(shí)完成了A+輪融資，歷史融資共計3.86億美元。股東包括OrbiMed、Foresite Capital、SR One、禮來(lái)亞洲基金、泰福資本、Surveyor、Sofinnova Investments、泉創(chuàng )資本等十多家，也都有許多知名的熟面孔。

除了樂(lè )于引進(jìn)中國資產(chǎn)、知名連續創(chuàng )業(yè)者拿下明星基金融資，Avenzo和Candid的相似之處還在于，都有“初生牛犢不怕虎”之勢，CEO都很敢“放話(huà)”挑戰前人。

Candid CEO Ken Song曾稱(chēng)公司將來(lái)的TCE產(chǎn)品有希望超越自免領(lǐng)域的重磅藥物、“藥王”修美樂(lè )和美羅華；

Avenzo CEO Athena Countouriotis 則公開(kāi)表示，在看到百利天恒與BMS交易的EGFR/HER3雙抗ADC管線(xiàn)后，他們發(fā)現這個(gè)管線(xiàn)有潛在漏洞，而且是與安全性相關(guān)?；谶@次與映恩合作管線(xiàn)的臨床前數據，他們認為自己的管線(xiàn)可以超越百利天恒與BMS合作的產(chǎn)品，成為best in class。

要知道，百利天恒與BMS做的交易，首付款8億美元，總額高達84億美元，在當時(shí)是被稱(chēng)作“天價(jià)交易”，國內至今未有BD交易的首付款能夠超越。

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中國biotech正在成為NewCo經(jīng)驗者

國外有“NewCo老手”，國內的biotech們，也正在熟練地成為為這些NewCo們輸出管線(xiàn)資源的經(jīng)驗者。

其中，康諾亞是一個(gè)代表，半年來(lái)完成三個(gè)NewCo交易，而且兩度拿下新公司接近30%的高比例股權、董事長(cháng)加入新公司董事會(huì )，擁有更大的話(huà)語(yǔ)權，“如果說(shuō)其他公司的NewCo是BD 交易2.0，那康諾亞已經(jīng)到2.5了”。

康諾亞完成第一個(gè)NewCo交易是在2024年7月，將兩個(gè)雙抗的全球權益授予Belenos Biosciences，首付款1500萬(wàn)美元?？抵Z亞全資附屬公司一橋香港持股30.01%，陳博加入Belenos 董事會(huì )。

這是恒瑞“打響NewCo第一槍”后，國內第一個(gè)“跟上”的案例。當時(shí)，業(yè)內人對此的觀(guān)感是“意外”，“康諾亞這種主做自免的小公司也能搞一票大的”。而更令人意外的是，康諾亞會(huì )在之后乘勢而上，又再兩度交易，成為NewCo大潮下抓住時(shí)代機遇的代表者。

2024年11月，康諾亞授予Platina Medicines Ltd 一個(gè)BCMAxCD3雙抗的全球權益，首付款1600萬(wàn)美元，同時(shí)獲得PML母公司Ouro Medicines的少數股權。

2015年1月10日，康諾亞將收取3000萬(wàn)美元的首付款和近期付款，并獲得Timberlyne公司的25.79%股權，成為其最大股東。在達成一系列銷(xiāo)售及開(kāi)發(fā)里程碑后，康諾亞還有權收取最多3.375億美元的額外付款，并且有權從目標公司收取銷(xiāo)售凈額的分層特許權使用費。

與此同時(shí)，Timberlyne宣布達成1.8億美元的A輪融資，Bain Capital Life Sciences、Venrock Healthcare Capital Partners和Abingworth領(lǐng)投，Boyu Capital、Lilly Asia Ventures、Braidwell和3H Health等跟投。

融資完成后，康諾亞將成為T(mén)imberlyne的最大股東，康諾亞董事長(cháng)陳博將加入Timberlyne董事會(huì )、首席財務(wù)官張延榮將擔任董事會(huì )觀(guān)察員。

和康諾亞同日宣布交易的是和鉑醫藥，其與科倫博泰的一個(gè)TSLP，全球權益授權給了Windward，首付款和近期里程碑付款4500萬(wàn)美元，交易總額9.7億美元。

與此同時(shí)Windward完成2億美元的A輪融資，OrbiMed、Novo Holdings和Blue Owl Healthcare Opportunities聯(lián)合領(lǐng)投，多家主流美元基金參投，如Pivotal。和鉑與科倫博泰獲得Windward 母公司的部分股權。

和鉑早在2019年就與哈佛醫學(xué)院附屬波士頓兒童醫院共同成立了NewCo HBM Alpha Therapeutics，聚焦在罕見(jiàn)病和婦科病領(lǐng)域，并于2023年1月完成種子輪融資。2024年12月，和鉑子公司諾納生物又與NewCo Candid展開(kāi)了關(guān)于TCE的合作，交易總額高達3.2億美元。

盡管曾親身參與過(guò)NewCo交易，和鉑醫藥創(chuàng )始人王勁松仍對媒體“時(shí)代財經(jīng)”坦承，這次NewCo交易是順勢而為，并非其第一選擇，“根據我們以往的經(jīng)驗，肯定是直接對外授權最簡(jiǎn)單”，“但是在這個(gè)過(guò)程中有國際頂級投資機構找來(lái)，再加上正在尋找資產(chǎn)的Windward Bio，經(jīng)過(guò)多方接觸，最后達成了合作”。

不過(guò)，雖然NewCo首付款較低、未來(lái)股權的退出變現還具有不確定性，但從產(chǎn)品未來(lái)商業(yè)價(jià)值實(shí)現的角度而言，比起向大公司直接BD，聯(lián)合數家美元基金組建NewCo，或許還是一個(gè)不錯的選擇：NewCo管線(xiàn)集中效率高、管理團隊操作經(jīng)驗豐富、背后眾多基金高效推動(dòng)，產(chǎn)品最終很可能比BD后就此埋沒(méi)在MNC眾多管線(xiàn)中，取得更好的商業(yè)化結果。

王勁松也直言，最終選擇NewCo模式，是因其認為自免的適應證“需要非常專(zhuān)門(mén)化且更多的資源，尤其是國際市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)”。

對于國內biotech來(lái)說(shuō)，有NewCo經(jīng)驗的會(huì )得到更多關(guān)注和信任，越做越順利。NewCo的盛宴終究限于少數biotech。

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NewCo主導者中閃現的華人身影

其實(shí)中國人并不是只能做NewCo的資源輸出方。有勤奮與科研能力做底，在商業(yè)運作方面，華人也不是沒(méi)有做NewCo的能力。

上述成功被BMS以41億美元買(mǎi)下的Turning Point，其科學(xué)創(chuàng )始人就是華人崔景榮。她是中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)的本科及碩士畢業(yè)生，而后赴美國俄亥俄州立大學(xué)留學(xué)。曾擔任輝瑞公司的高級首席科學(xué)家和副研究員，在2024年當選美國國家工程院院士，是3款FDA上市藥物和多款臨床分子的主要發(fā)明人。

崔景榮為T(mén)urning Point貢獻了瑞普替尼、Elzovantinib等四款候選藥物。Turning Point于2019年上市后，崔景榮離開(kāi)了公司。而后崔景榮與其丈夫李一山又再度創(chuàng )業(yè)，成立BlossomHill Therapeutics，于2024年2月完成B輪融資，歷史融資達1.73億美元。

Turning Point上市后，也有中國本土管線(xiàn)的加持。2022年5月，Turning Point買(mǎi)下了禮新醫藥一個(gè)ADC的全球權益，首付款2500萬(wàn)美元。

據觀(guān)察人士，美國生科領(lǐng)域的主流VC/PE，大部分都已加入來(lái)中國“淘貨”做NewCo的行列。而在中國，雖然不是領(lǐng)投方，但Lilly Asia Ventures、LYFE Capital、Pivotal、啟明創(chuàng )投等在中的美元基金，都已在好幾個(gè)美國基金主導的NewCo股東名單里。

跟著(zhù)美國本土基金“嘗到了甜頭”，對中國的biotech又比美國人熟悉，在中的美元基金也開(kāi)始對主導做NewCo躍躍欲試。

不過(guò)據上述觀(guān)察人士，biotech們目前可能還是更偏向與美國基金主導的團隊合作——大概率能拿到更高的首付款，而且有更多成熟的國際資源，產(chǎn)品能更好地實(shí)現商業(yè)化。

但若真如業(yè)界所料，NewCo的市場(chǎng)將越來(lái)越擁擠、重復性競爭越來(lái)越多的話(huà)，交易額與發(fā)展空間都要退一步的新選擇出現，可能也是必然的事情。