近日，資本市場(chǎng)上信達生物因一筆股權交易成為了焦點(diǎn)，其股價(jià)連續下跌，市值蒸發(fā)了超百億?？捣?、亞盛、云頂新耀等創(chuàng )新藥板塊biotech也跟著(zhù)一起崩了。雖然10月30日公司放出第三季度財報利好，但是該事件的影響仍舊持續中！截至10月31日上午，公司股價(jià)還在繼續下探中！

       10月28日，信達生物公告俞德超低價(jià)入股海外子公司，引發(fā)投資者質(zhì)疑，現股價(jià)震蕩，大跌約13%。有聲音認為，該海外子公司持有信達生物的核心國際化資產(chǎn)，此舉涉嫌侵害中小股東權益。10月29日股價(jià)再度下跌4.01%，信達生物召開(kāi)電話(huà)會(huì )，回應投資者。

       連續幾個(gè)交易日，信達生物市值蒸發(fā)超百億港元。消息面上，信達生物（10月25日）收盤(pán)后披露一項全資子公司Fortvita的股權交易。后者與由信達生物創(chuàng )始人、董事長(cháng)兼首席執行官俞德超實(shí)際控制的買(mǎi)方平臺Lostrancos簽訂認購協(xié)議，Lostrancos將認購Fortvita Pre-A系列優(yōu)先股1280.83萬(wàn)股，交割后持有Fortvita約20.39%股權。信達生物股權將被稀釋到約79.61%，交割后仍保持對Fortvita并表。

       本次交易中，Lostrancos的認購價(jià)格為2050萬(wàn)美元。Lostrancos平臺由俞德超持有82.93%股權，其他投資者包括信達生物執行董事、基金管理合伙人奚浩和一名獨立投資者，持有17.07%股權。

       也就是說(shuō)，俞德超一方以2050萬(wàn)美元的價(jià)格從信達生物手中購買(mǎi)了子公司Fortvita超20%的股權。

       然而，昨天下午，信達生物又放出了利好消息，公司第三季度業(yè)績(jì)增長(cháng)超過(guò)40%。10月30日，信達生物發(fā)布2024年第三季度產(chǎn)品收入的最新消息，2024年第三季度，共取得總產(chǎn)品收入超過(guò)人民幣23億元，同比取得逾40%的顯著(zhù)增長(cháng)。

       值得注意的是，該公司股價(jià)連跌3天，卻有2億元資金凈流入。有觀(guān)點(diǎn)認為創(chuàng )新藥企營(yíng)收增長(cháng)才是決定企業(yè)命運的關(guān)鍵，創(chuàng )新藥企炒的是營(yíng)收。當然，財報的利好能否挽救股市的頹勢，還值得持續關(guān)注。

管理層持股：“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”是否被賤賣(mài)？

       公告里說(shuō)，Fortvita是信達的“推動(dòng)國際業(yè)務(wù)的平臺”。市場(chǎng)認為信達即將開(kāi)展的國際化拓展就將通過(guò)Fortvita公司運行，自然前景無(wú)限，未來(lái)可能會(huì )是第二個(gè)全球版的信達生物。

       此次交易的爭議點(diǎn)在于信達生物全資子公司Fortvita到底值多少錢(qián)。

       信達生物公告顯示，在2022年、2023年，Fortvita分別虧損3.31億元、2.71億元。作為信達生物全資子公司，前述虧損100%由上市公司承擔。而在交易中，該公司估值8002.6萬(wàn)美元。

       這一估值采用的是資產(chǎn)基礎法，即Fortvita總資產(chǎn)約2.34億美元，主要包括銀行結余及現金、預付款項及其他應收款項、機器及設備、無(wú)形資產(chǎn)以及使用權資產(chǎn)，減去已估值總負債約1.54億美元，二者的差值即為估值。換言之，沒(méi)有基于未來(lái)發(fā)展預期產(chǎn)生的溢價(jià)。

       第三方估值師安永在公告中表示，采用上述估值方法主要出于三點(diǎn)考慮。首先，Fortvita的管線(xiàn)主要集中于早期發(fā)現及臨床前階段，且于海外臨床試驗中并無(wú)重大里程碑；其次，考慮到臨床試驗、商業(yè)化及生產(chǎn)相關(guān)的固有風(fēng)險，暫無(wú)Fortvita的可靠財務(wù)預測，因此無(wú)法使用收益法。此外，考慮到Fortvita的業(yè)務(wù)性質(zhì)及其發(fā)展階段，公開(kāi)市場(chǎng)上并無(wú)可比較公司或交易，因此市場(chǎng)法亦不適用。

       巧合的是，據香港聯(lián)交所披露易數據，俞德超曾在9月30日和10月2日合計減持325萬(wàn)股，總金額約1.52億港元，與Lostrancos購買(mǎi)Fortvita股權的金額相當。

       根據公告，俞德超是Lostrancos的唯一董事。交易完成后，他將持有Lostrancos 82.93%的股份，信達生物另一名執行董事奚浩及一名獨立第三方投資者共同持有17.07%。

       對于此次增持Fortvita，俞德超給出的理由是，用管理層的自有資金投資，表示信達生物國際化的決心，同時(shí)考慮出海風(fēng)險較大，不希望在此過(guò)程中進(jìn)一步持續攤薄上市公司股份。

       在10月29日的信達生物業(yè)務(wù)更新說(shuō)明會(huì )上，俞德超介紹，公司將面向美國、歐洲、新加坡等市場(chǎng)的海外業(yè)務(wù)，統一整合至Fortvita名下，成為上市公司全資持有的獨立主體。

       說(shuō)明會(huì )期間，信達生物管理層多次強調Fortvita的風(fēng)險性，表示該子公司持有的多是非常早期的分子，即使進(jìn)入臨床的也屬臨床早期，它的風(fēng)險比上市公司總體高很多。因此，選擇利用管理層自有資金減少上市公司在這方面的增資。

信達基本面依然虧損 多次出海受挫

       信達生物是研發(fā)型企業(yè)，致力于成為全球跨國藥企。信達生物由于研發(fā)費用投入太大，目前依然是虧損狀態(tài)。

       但是公司已經(jīng)有PD-1單抗等7個(gè)產(chǎn)品上市，總體收入維持40%的同比增長(cháng)速度。未來(lái)還有大量的品種在研，預計未來(lái)將會(huì )持續為信達生物提供盈利增長(cháng)點(diǎn)。同時(shí)公司通過(guò)評估CAR-T在臨床應用的范圍考慮，停止了研究。并且進(jìn)一步拓展包括ADC藥物在內的具有臨床優(yōu)效的產(chǎn)品。為公司的估值空間打開(kāi)了天花板。

       2024年第三季度財報顯示本季度內：

       1）達伯舒^®（信迪利單抗注射液）保持強勁增長(cháng)勢頭，市場(chǎng)領(lǐng)先地位日益穩固，其他主要產(chǎn)品銷(xiāo)售亦保持快速增長(cháng)。這主要得益于產(chǎn)品廣闊的適應癥與國家醫保目錄覆蓋及準入渠道優(yōu)勢；

       2）信達生物已獲批產(chǎn)品組合擴充至11款，新添一款腫瘤創(chuàng )新靶向藥物達伯特^®（氟澤雷塞片，KRASG12C抑制劑）獲批上市，公司于肺癌突變治療領(lǐng)域管線(xiàn)組合愈發(fā)完備、團隊愈發(fā)成熟；

       3）得益于有競爭力的產(chǎn)品和有效的市場(chǎng)策略，信達生物新產(chǎn)品市場(chǎng)滲透加速，為收入增長(cháng)貢獻新驅動(dòng)力。

       截至目前，信達生物已取得11款產(chǎn)品獲批上市，5個(gè)品種在國家藥品監督管理局審評中，3個(gè)新藥分子進(jìn)入3期或關(guān)鍵性臨床研究，另外約17個(gè)新藥品種已進(jìn)入臨床研究。

       出海方面，信達生物過(guò)去幾年曾經(jīng)多次受挫。以信迪利單抗為例，信達生物在2015年開(kāi)始和禮來(lái)合作，以總交易價(jià)值超過(guò)25億美元的價(jià)格，license-out了信迪利單抗。2022年3月，美國食品藥品監督管理局（FDA）拒絕信迪利單抗射液上市申請。同年，禮來(lái)退回了該產(chǎn)品的海外權益。PD-1是一類(lèi)“廣譜抗癌藥”，曾被認為有千億美元市場(chǎng)規模。

       此外，一度被業(yè)界視作“下一個(gè)PD-1”的CD47靶點(diǎn)，信達生物也曾大力推進(jìn)海外研發(fā)，但現已“及時(shí)止損”。六個(gè)品種在美國開(kāi)發(fā)，幾乎都沒(méi)產(chǎn)生陽(yáng)性PoC。

       “以創(chuàng )新為基石，走全球化道路是信達生物第二個(gè)十年的戰略目標。”俞德超說(shuō)。

       在信達生物管理層看來(lái)，以Fortvita為載體支撐信達的國際化進(jìn)程，是“最 好的安排”。“信達也會(huì )持續給Fortvita支持，包括投資及投資后的股份，都是后續可以安排的，當然也要看市場(chǎng)，看Fortvita有沒(méi)有可能跑出PoC，跑出進(jìn)一步開(kāi)發(fā)的里程碑。”俞德超表示。

創(chuàng )新藥行業(yè)：管理層與投資者利益相悖？

       此次事件引發(fā)了廣泛的討論和爭議。投資者對管理層的決策表示不滿(mǎn)，與此同時(shí)，在創(chuàng )新藥投資百死一生的背景下，管理者躬身入局，推進(jìn)出海業(yè)務(wù)本身就承擔了相應的風(fēng)險。對此，業(yè)內分析指出，上市公司的風(fēng)險中，道德風(fēng)險應該是最容易被忽略的風(fēng)險，但其實(shí)這個(gè)風(fēng)險也很大，尤其是在制度不夠周全的市場(chǎng)里。

       因為高管和中小投資者的利益是不完全一致的，甚至往往是相違背的，大股東完全可以借助上市公司平臺合法合規地做一些有利于自己的事情，中小投資者對此毫無(wú)辦法，只能在道德層面對他們進(jìn)行譴責，但道德譴責的影響有限。受傷的只是投資者，這一點(diǎn)在創(chuàng )新藥領(lǐng)域尤其明顯。

       因為創(chuàng )新藥企業(yè)前期由于只有一些管線(xiàn)，沒(méi)有商業(yè)化產(chǎn)品，只能靠不斷稀釋股權融資續命，導致以創(chuàng )始人為代表的的高管團隊持股比例很低，公司又不賺錢(qián)，只能盡可能從股權上想辦法。只要符合規則，他們就敢做，至于中小投資者的反對意見(jiàn)，似乎就沒(méi)有那么重要了。

結語(yǔ)

       盡管信達生物與創(chuàng )始人關(guān)聯(lián)交易，以及用凈資產(chǎn)給子公司估值引發(fā)了巨大的爭議，以及公司股價(jià)的持續震蕩，但是也有分析指出，Fortvita未來(lái)的融資需求的逐步加大，并引入其他戰略投資者，這將稀釋公司的大量股權。

       那么，結合信達生物本身的股權架構，在對外融資以前母公司和核心管理層形成一致行動(dòng)人，則可以牢牢掌握公司研發(fā)戰略的話(huà)語(yǔ)權，避免信達生物近年來(lái)由于不斷稀釋股份而沒(méi)有實(shí)控人的處境。

       與此同時(shí)，信達生物3季度的亮眼財報也讓投資者松了一口氣，因為對于創(chuàng )新藥企來(lái)說(shuō)，營(yíng)收增長(cháng)確實(shí)在企業(yè)未來(lái)發(fā)展上起著(zhù)更為重要的作用，對于信達生物的未來(lái)發(fā)展，我們值得持續關(guān)注。