隨著(zhù)CXO一哥藥明、醫藥一哥恒瑞先后交出中報答卷，近日，商業(yè)化CXO一哥也發(fā)布了半年財報，業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)，引領(lǐng)行業(yè)復蘇增長(cháng)。

       8月27日，百洋醫藥發(fā)布2024年中報，公司上半年實(shí)現收入35.95億元，與去年同期相比略微下降，主要是公司進(jìn)一步壓縮了批發(fā)配送業(yè)務(wù)；歸母凈利潤實(shí)現3.69億元，同比增長(cháng)21.89%，業(yè)績(jì)印證了品牌業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈中的抗風(fēng)險能力與不凡的增長(cháng)動(dòng)力。

       若以2024Q2單季度評判，公司單季收入19.34億元，環(huán)比增長(cháng)16.4%；歸母凈利潤實(shí)現2.03億元，同比增長(cháng)12.57%，環(huán)比增長(cháng)22.11%?？梢钥吹?，公司業(yè)績(jì)有著(zhù)顯著(zhù)的加速趨勢，全年有望實(shí)現更高速的增長(cháng)。

       不過(guò)，顯然百洋醫藥并不滿(mǎn)足于當下取得的成績(jì)。公司今年完成了并購百洋制藥的產(chǎn)業(yè)布局，同時(shí)也在不斷加碼創(chuàng )新產(chǎn)品的商業(yè)化推廣，能夠看出公司正在如饑似渴地擴大自己的能力圈和產(chǎn)品線(xiàn)，以求將自身商業(yè)化平臺的潛力和價(jià)值發(fā)揮到最大。

       更讓投資者期待的是，百洋醫藥連同大股東百洋醫藥集團正在下一盤(pán)大棋，旨在通過(guò)集團層面進(jìn)行更多創(chuàng )新領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資和孵化，再協(xié)同百洋醫藥強勁的產(chǎn)業(yè)化平臺能力，打造一個(gè)覆蓋投資孵化、研發(fā)創(chuàng )新、生產(chǎn)制造和商業(yè)化的全鏈條醫藥創(chuàng )新生態(tài)。

01

業(yè)績(jì)提質(zhì)，夯實(shí)發(fā)展底盤(pán)

       百洋醫藥已經(jīng)不是過(guò)去那個(gè)“單品獨大”的公司，經(jīng)歷多年的精細運營(yíng)和對外合作，公司商業(yè)化平臺上已經(jīng)武裝大量的潛力產(chǎn)品，形成了一個(gè)多元化的產(chǎn)品矩陣。

       2021年，彼時(shí)迪巧系列收入13.78億元，占品牌運營(yíng)收入的47.43%；2023年，迪巧系列收入規模已提升至18.97億元，占品牌運營(yíng)收入的43.11%，收入占比進(jìn)一步下降。

       2024年H1，迪巧系列收入10.55億元，同比增長(cháng)20.32%。在百洋醫藥強大品牌運營(yíng)能力的培育下，迪巧系列產(chǎn)品正在擁有超長(cháng)的上行生命周期。

       迪巧聚焦“進(jìn)口鈣”品類(lèi)，不斷強化產(chǎn)品創(chuàng )新和營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng )新，以保持品牌活力。新推出的“小粉條”液體鈣、“小黃條”液體鈣等新品規，滿(mǎn)足了各類(lèi)消費者補鈣的不同需求，進(jìn)一步優(yōu)化了補鈣體驗，持續維護新老客戶(hù)。隨著(zhù)競爭對手“掉鏈子”和消費者行為習慣的變化，百洋醫藥在線(xiàn)上渠道推廣和品規創(chuàng )新上不斷發(fā)力，迪巧系列在鈣制劑市場(chǎng)的占有率有望進(jìn)一步提升，其將成為公司未來(lái)數年穩定增長(cháng)的基本盤(pán)。

       再看一個(gè)百洋自有品牌，紐特舒瑪可謂是“明日之星”，定位于醫用級乳清蛋白，聚焦疾病營(yíng)養、體重管理等場(chǎng)景，已被證實(shí)對預防肥胖婦女妊娠糖尿病、超重患者減重、改善老年人肌肉功能有顯著(zhù)優(yōu)勢，市場(chǎng)潛力巨大。截至2024年5月，紐特舒瑪已進(jìn)入200 多家醫院；也常位列京東進(jìn)口增加免疫蛋白 粉榜單首 位。2024年H1，紐特舒瑪實(shí)現收入0.58億元，同比增長(cháng)37.11%，年內營(yíng)收破億毫無(wú)懸念。

       迪巧、紐特舒瑪之外，近年導入的產(chǎn)品在百洋醫藥的運營(yíng)下也在不斷發(fā)力。

       人工淚液玻璃酸鈉滴眼液是治療干眼癥的主要藥物之一，海露在2021年第四批集采后銷(xiāo)售額大幅下滑。百洋醫藥在2021年接手國內市場(chǎng)推廣后，迅速發(fā)揮其品牌運營(yíng)和渠道推廣優(yōu)勢，2021年海露的銷(xiāo)售額僅有2.98億，2023年海露銷(xiāo)售額6.4億元（2021-2023年CARG高達46.55%）。2024年H1實(shí)現營(yíng)收3.27億元，同比增長(cháng)24.22%，也必將是10億級產(chǎn)品。

       安斯泰來(lái)泌尿線(xiàn)全線(xiàn)產(chǎn)品交予百洋醫藥運營(yíng)后，整體商業(yè)化成績(jì)優(yōu)異。2024年H1實(shí)現營(yíng)收2.86億元，同比增長(cháng)64.19%，還原兩票制后實(shí)現收入3.84億元，同比增長(cháng)45.1%。

       多個(gè)產(chǎn)品的穩健增長(cháng)，不僅向投資者證明了百洋醫藥卓越的品牌運營(yíng)核心競爭力；同時(shí)，不同品種的多點(diǎn)開(kāi)花，更為公司構筑了更多可期待的新增長(cháng)點(diǎn)?？傊?，百洋業(yè)績(jì)的持續增長(cháng)，直觀(guān)體現了品牌的價(jià)值，即持續盈利能力、產(chǎn)品生命周期的顯著(zhù)延長(cháng)。

       調轉視角，以微觀(guān)財務(wù)數據的角度看百洋醫藥2024H1業(yè)績(jì)，會(huì )發(fā)現公司的經(jīng)營(yíng)情況在持續向好，盈利質(zhì)量和負債結構獲得了正向優(yōu)化。

       百洋醫藥的提升不止于業(yè)務(wù)結構優(yōu)化、表觀(guān)業(yè)績(jì)的提升，更重要的是盈利能力進(jìn)步和投資者潛在投資回報率的提升。

       2024H1，百洋醫藥的毛利率為31.53%，凈利率為10.18%。自2021年以來(lái)，公司的毛利率和凈利率一直處于持續提升趨勢，無(wú)一年同比下降，這與公司業(yè)務(wù)結構優(yōu)化息息相關(guān)。

       而真正反映百洋醫藥卓越的財務(wù)狀況的可能是EPS（每股收益）和ROE（凈資產(chǎn)回報率）層面，EPS反映了公司實(shí)際盈利能力的顯著(zhù)提升，2021-2023年，公司EPS分別為0.85元、0.96元和1.25元；2024H1，公司EPS為0.7元，同比2023H1亦有顯著(zhù)提升。

       從ROE出發(fā)，更能從投資者的角度理解百洋醫藥近幾年來(lái)盈利質(zhì)量的提升，2021-2023年公司（扣除/加權）ROE分別為22.36%、22.84%和26.43%；2024H1這一指標為13.31%，同比2023H1亦有顯著(zhù)提升。

       在分紅派息層面，百洋醫藥上市以來(lái)已經(jīng)完成了3次派息，最近一次是2023年度的分配：10派7.62元（含稅），派現金額合計4.01億元，其占凈利潤比例為61.03%。按百洋醫藥2023年度成交均價(jià)計算，其股息率為2.65%，在醫藥領(lǐng)域已經(jīng)算是名列前茅。

       在當下市場(chǎng)風(fēng)格趨于紅利策略的背景之下，低估值、分紅穩定、EPS和ROE持續提升趨勢的百洋醫藥，顯然是未來(lái)機構超配的潛在標的之一。

02

百洋創(chuàng )新模式負責上限

       此前，百洋醫藥運營(yíng)的產(chǎn)品有較大一部分是專(zhuān)利到期之后的原研藥物，合作伙伴希望通過(guò)百洋醫藥強悍的商業(yè)化能力重拾輝煌。對于百洋醫藥來(lái)說(shuō)，這類(lèi)藥物本身有國產(chǎn)仿制藥和迭代藥物的競爭，天花板和推廣難度比較大，更重要的是MNC產(chǎn)品易受Global策略的影響，不穩定性較高，因此百洋醫藥轉變思路，近兩年來(lái)開(kāi)始不斷增加自有產(chǎn)品的運營(yíng)比例。

       并不甘心只做醫藥行業(yè)“賣(mài)水人”的百洋醫藥，在醫藥創(chuàng )新的洪流之中，將眼光投向了具有自主知識產(chǎn)權的創(chuàng )新產(chǎn)品。百洋集團作為“產(chǎn)業(yè)投資人”投資并孵化創(chuàng )新產(chǎn)品，導入給百洋醫藥，無(wú)疑為公司插上了翅膀，持續提供更多上限。

       百洋醫藥背后有百洋集團這樣的存在，幾乎為百洋醫藥蹚平了所有前端創(chuàng )新環(huán)節帶來(lái)的風(fēng)險。

       一方面在研發(fā)端，由于中國特殊的舉國體制，大量有臨床應用潛力和價(jià)值的源頭創(chuàng )新成果掌握在國家級科研院校手中，百洋則扮演“催化酶”的角色，把“國家隊”未釋放出價(jià)值的成果與多種資源要素配置到可以產(chǎn)業(yè)化的程度，與“國家隊”共同挖掘培育具有同類(lèi)首 創(chuàng )潛力、突破“卡脖子”技術(shù)的原創(chuàng )技術(shù)成果。

       另一方面在投資端，通過(guò)百洋眾信基金這個(gè)平臺，百洋在多地設立產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行早期、長(cháng)期的項目投資，推動(dòng)科研成果轉化落地進(jìn)入臨床應用。如今，多個(gè)投資孵化的項目取得積極進(jìn)展，如瑞迪奧自主研發(fā)的全球首 個(gè)用于SPECT顯像的廣譜腫瘤顯像劑已申報NDA即將上市、同心醫療的全磁懸浮人工心臟慈孚VAD商業(yè)化已讓300例心衰患者獲益等。

       如此創(chuàng )新模式，能夠給百洋醫藥的產(chǎn)品結構帶來(lái)蛻變。

       百洋投資孵化資產(chǎn)均為First in class潛力的產(chǎn)品，在承受巨大風(fēng)險的同時(shí)也注定了產(chǎn)業(yè)化后帶給百洋醫藥豐厚的回報。

       這種回報不同于過(guò)往的合作品種，首 先是競爭格局層面，FIC產(chǎn)品領(lǐng)先市場(chǎng)，往往具備較長(cháng)時(shí)間的市場(chǎng)獨占期，公司的推廣成本更低；其次是收入結構層面，創(chuàng )新藥的普遍毛利率在80-90%左右，而大型醫療設備的毛利率也在40%以上，相比之下，百洋醫藥30%左右整體毛利率， 44%品牌業(yè)務(wù)毛利率，創(chuàng )新產(chǎn)品的導入能極大地改善公司的產(chǎn)品結構與盈利能力。更重要的是，這些FIC產(chǎn)品與BD產(chǎn)品性質(zhì)完全不同，未來(lái)可能是自有品牌的產(chǎn)品。

       百洋醫藥一直以“低銷(xiāo)售費用率+高人均創(chuàng )利”在業(yè)內著(zhù)稱(chēng)，產(chǎn)品的數量能夠使人均創(chuàng )收、人均創(chuàng )利指標獲得提升（推廣人員有更多產(chǎn)品可以推廣，邊際收益較高），但如果可推廣的產(chǎn)品競爭力提升，那么這類(lèi)人效指標有更快的提升可能性。另外，諸如創(chuàng )新藥這類(lèi)藥品，如果未來(lái)納入國家醫保目錄，那么帶來(lái)的邊際效益將更高。

       鑒于百洋醫藥和百洋集團的關(guān)系，合作方式更能靈活探討，最直接的方式可能是百洋醫藥上市公司進(jìn)行并購置入，如百洋制藥并入百洋醫藥體內便是一個(gè)經(jīng)典案例：通過(guò)并購，百洋醫藥實(shí)現了對中藥、化藥領(lǐng)域生產(chǎn)研發(fā)布局和自身商業(yè)化品種結構的豐富，最大 程度激發(fā)百洋制藥拳頭品種的市場(chǎng)潛力；另外，上市公司也可以通過(guò)國內商業(yè)化權益授權方式實(shí)現更多產(chǎn)品導入。

       百洋醫藥背靠百洋集團，未來(lái)有著(zhù)無(wú)限的可能。

03

雙向奔赴的完 美生態(tài)

       無(wú)論對百洋醫藥還是百洋集團來(lái)說(shuō)，這種創(chuàng )新戰略和生態(tài)都算的上是雙向奔赴和雙贏(yíng)之舉。

       百洋醫藥過(guò)往多年來(lái)已經(jīng)展現了自身“挖掘”各種藥物市場(chǎng)價(jià)值的商業(yè)化能力，如今納入了生產(chǎn)制造板塊升級為產(chǎn)業(yè)化平臺后，更如虎添翼。

       以百洋整體的創(chuàng )新生態(tài)視角看，擁有百洋醫藥這樣的產(chǎn)業(yè)化平臺，體外投資和孵化各類(lèi)創(chuàng )新藥、器械等大健康資產(chǎn)都具備合理的布局動(dòng)機。一來(lái)集團投資能夠化解早期投資的風(fēng)險，其次項目成長(cháng)到一定程度，能夠借助百洋醫藥快速實(shí)現產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化，“裝載完子 彈”百洋醫藥充分在A(yíng)股市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)值兌現，從而慢慢成長(cháng)變大。

       百洋的創(chuàng )新生態(tài)模式獨特之處在于：研發(fā)出資人為百洋集團，不存在占用上市公司資金的風(fēng)險；藥品和器械投資風(fēng)險雖然高但回報彈性更大，商譽(yù)消化的周期可能更短；正如前文提到的，合作模式可能更加靈活，不一定通過(guò)并購，也可以是通過(guò)引進(jìn)或者代理的方式，就能享受到創(chuàng )新產(chǎn)品帶來(lái)的市場(chǎng)紅利。

       百洋創(chuàng )新模式雙向奔赴的終局或許是，百洋醫藥誕生大量如迪巧系列一樣的10億級甚至百億級產(chǎn)品，形成業(yè)績(jì)和市值的戴維斯雙擊；而百洋集團，則是收獲早期產(chǎn)業(yè)投資人應有的投資回報以及一個(gè)類(lèi)MNC巨頭。

       結語(yǔ)：百洋的創(chuàng )新生態(tài)模式是國內乃至全球在藥物、器械領(lǐng)域的一次創(chuàng )新嘗試，從商業(yè)化到源頭創(chuàng )新，創(chuàng )新邏輯清晰，步伐穩健。

       百洋醫藥能否完成等級躍遷成為產(chǎn)業(yè)化龍頭，投資者不僅需要跟蹤百洋醫藥的業(yè)績(jì)邊際變化，更要關(guān)注百洋集團的投資、孵化和研發(fā)成果，因為百洋集團能夠拔升百洋醫藥的最大上限。