華潤成為天士力實(shí)控人。

       01

       華潤醫藥的“版圖”

       8月4日，華潤三九接連發(fā)布15份公告，在天士力8月1日發(fā)布停牌公告宣布正在籌劃股份轉讓事宜，可能導致控制權發(fā)生變更之后，天士力新的控股股東露出廬山真面目。

       天士力醫藥集團及其一致行動(dòng)人轉讓28%股份給華潤三九，交易對價(jià)62.12億元，同時(shí)天士力醫藥集團承諾放棄5%股份對應的表決權，剩余表決權不超過(guò)12.5008%。

       8月4日，天士力集團與央企中國國新旗下公司國新投資簽訂《股份轉讓協(xié)議》，約定國新投資受讓天士力集團持總股本的5%，轉讓價(jià)格每股14.85元，轉讓價(jià)款11.09億元——天士力停牌前股價(jià)報14.08元/股，最新市值約210億元。

       一筆總金額73.21億元的交易后，天士力控股股東將變更為華潤三九，實(shí)際控制人將變更為中國華潤有限公司。

       交易完成后天士力董事會(huì )將進(jìn)行改組——華潤三九提名的董事人數不少于五名，董事長(cháng)由華潤三九提名的人員擔任。

       歷數華潤拓展醫藥版圖的生涯，天士力讓華潤給出了沉甸甸的價(jià)碼。

       此前，華潤醫藥板塊較大額的收并購有：華潤醫藥53.58億元控股收購博雅生物制藥集團；華潤醫療36.39億元收購遼寧華潤健康76.1%、深圳華潤健康100%、江能標的80%股權 ；華潤醫藥控股（華潤醫藥全資子公司）斥資42.02億元對江中集團增資，持有江中51%或以上股權；華潤三九29.02億元拿下昆藥集團28%股權。

       02

       華潤三九的“盤(pán)算”

       對于斥資62.12億元成為天士力的控股股東，華潤三九相信，這一交易后，其業(yè)務(wù)規模得以擴大、盈利能力得以提升，綜合競爭實(shí)力和抗風(fēng)險能力將得到增強，有助于提高自身資產(chǎn)質(zhì)量、持續經(jīng)營(yíng)能力與核心競爭力。

       華潤三九是華潤集團直管業(yè)務(wù)單元之一，也是最重要的收購執行方之一——過(guò)去幾年，華潤三九連續收購吉林金復康藥業(yè)65%股權（2017年）、山東圣海65%股權（2017年）、昆藥集團28%股權（2022年）。

       收并購的路徑下，華潤三九目前市值約540億元，僅次于片仔癀（1257.92億）、云南白藥（901.59億）。

       2023年，華潤三九以247.39億元的營(yíng)收僅位居白云山（755.15億元）、云南白藥（391.11億元）之后。

       2021年、2022年，華潤三九的營(yíng)收分別為153.2億元、180.79億元，并購昆藥后，華潤三九的業(yè)績(jì)同步增厚。

       華潤三九作為OTC龍頭，覆蓋中成藥、中藥配方顆粒、中藥飲片，以及滋補保健等業(yè)務(wù)，已然是華潤系的“中藥扛把子”。

       從華潤三九各業(yè)務(wù)板塊的情況來(lái)看：

       自我診療（CHC）業(yè)務(wù)，貢獻金額117億左右，營(yíng)收占比47.32%，毛利率60.60%；處方藥業(yè)務(wù)，貢獻金額52億左右，營(yíng)收占比21.10%，毛利率52.15%；傳統國藥（昆藥），貢獻金額40.8億左右，營(yíng)收占比16.52%，毛利率72.33%；藥品、器械批發(fā)與零售，貢獻金額32億左右，營(yíng)收占比12.91%，毛利率9.20%。

       傳統國藥（昆藥）、自我診療（CHC）、處方藥業(yè)務(wù)的毛利顯然更為可觀(guān)。

       華潤三九在2023年年度報告中指出，根據國家統計局數據，2022年我國65歲及以上人口 20978萬(wàn)人，占總人口的14.9%，社會(huì )整體進(jìn)入中度老齡化。隨著(zhù)老年群體擴容以及他們在心血管、糖尿病、 冠心病、骨科、呼吸等慢病領(lǐng)域的患病率較高，相關(guān)品類(lèi)有望迎來(lái)新的增長(cháng)。

       心血管賽道，中成藥可謂得天獨厚。

       2023年中國三大終端六大市場(chǎng)中成藥心腦血管疾病用藥的整體規?；厣?68億元，云集一眾中成藥大品種，如復方丹參滴丸、麝香保心丸、腦心通膠囊、穩心顆粒、丹紅注射液等。

       2023年中國公立醫療機構終端中成藥心腦血管疾病用藥TOP5集團分別是：步長(cháng)制藥、以嶺藥業(yè)、天士力、華潤三九、珍寶島藥業(yè)。

       2024年6月，華潤三九向昆藥集團轉讓華潤圣火51%股權，交易價(jià)格為人民幣17.91億元——意在解決昆藥集團與華潤三九在血塞通軟膠囊上的同業(yè)競爭問(wèn)題，幫助昆藥集團統一血塞通軟膠囊市場(chǎng)。

       目前，在心血管領(lǐng)域，華潤醫藥已經(jīng)擁有參附注射液、參麥注射液、生脈注射液 、血塞通軟膠囊、血塞通注射液等產(chǎn)品。

       對于心血管領(lǐng)域中成藥大單品的關(guān)注，華潤系似乎還在繼續。

       此外，從華潤三九的戰略舉措亦能看到華潤三九收購天士力股份的脈絡(luò )：

       打造研發(fā)戰略 2.0，聚焦創(chuàng )新管線(xiàn)，構建核心能力，創(chuàng )新驅動(dòng)發(fā)展；加快自我診療業(yè)務(wù)布局，打造老年健康產(chǎn)業(yè)，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位；強化中醫藥全產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈管理，夯實(shí)上中下游關(guān)鍵環(huán)節布局，提升行業(yè)競爭力與影響力；整合行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源，加強國際化合作，強化產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢；升級數字化業(yè)務(wù)能力，提升數字化業(yè)務(wù)規模；深入實(shí)施國企改革深化提升行動(dòng)，提高企業(yè)核心競爭力，增強核心功能。

       03

       天士力的“份量”

       華潤以及華潤三九看中了天士力什么？

       優(yōu)質(zhì)標的最直接的體現是盈利能力。

       東方財富數據顯示，2023年A股市場(chǎng)中藥板塊61%的中藥企業(yè)凈利潤實(shí)現增長(cháng)，其中漲幅最大的企業(yè)正是天士力——2023全年歸母凈利潤10.7億元，同比增長(cháng)505%。

       天士力除了2022年出現上市以來(lái)首虧之外，在22年的上市生涯里業(yè)績(jì)堪稱(chēng)亮眼，自2015年以來(lái)，直到新冠之前，天士力的營(yíng)收基本均在百億以上，最高時(shí)達到190億元，歸母凈利潤均在10億元以上，最高時(shí)達23.59億元。

       2023年，天士力扭虧為盈，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入約86.74億元，同比增長(cháng)0.42%——其中，醫藥工業(yè)收入74.21億元，占比85.56%；醫藥商業(yè)收入12.15億元，占比14.01%。

       2023年，天士力中藥收入約59.71億元，占醫藥工業(yè)收入比例約80.47%；生物藥收入約1.90億元，占醫藥工業(yè)收入比例約2.55%（獨家品種注射用重組人尿激酶原（普佑克）為中國范圍內唯一獲批上市的重組人尿激酶原產(chǎn)品）；化學(xué)藥收入約12.60億元，占醫藥工業(yè)收入比例約16.98%（主要產(chǎn)品水飛薊賓膠囊（水林佳），2023年市場(chǎng)份額排名全國第三）。

來(lái)源：天士力2023年報

       超過(guò)70億的工業(yè)營(yíng)收背后是天士力成立30年來(lái)打造的包含復方丹參滴丸等14個(gè)獨家品種在內的產(chǎn)品群——養血清腦顆粒、養血清腦丸、芪參益氣滴丸、荊花胃康膠丸、消渴清顆粒、柴胡滴丸、穿心蓮內酯滴丸、注射用丹參多酚酸、 注射用益氣復脈（凍干）、芍麻止痙顆粒、坤心寧顆粒，以及水飛薊賓膠囊、米諾膦酸。

       來(lái)自米內網(wǎng)的數據顯示，2023年，在中國三大終端六大市場(chǎng)，復方丹參滴丸合計銷(xiāo)售規模超過(guò)39億元，同比增長(cháng)1.34%，是心血管疾病中成藥TOP1產(chǎn)品。

       可持續的盈利需要業(yè)務(wù)能力。

       天士力2023年的營(yíng)收在A(yíng)股醫藥生物-中藥II板塊排名第十位，排名前九的藥企分別是白云山、云南白藥、華潤三九、同仁堂、太極集團、步長(cháng)制藥、以嶺藥業(yè)、片仔癀、濟川藥業(yè)。

       與此同時(shí)，已屬華潤系的昆藥集團，以2023年77.03億（-6.99%）營(yíng)收在A(yíng)股醫藥生物-中藥II 板塊排名第12位，東阿阿膠以47.15億（+16.66%）的營(yíng)收排在第20位，江中藥業(yè)以43.9億（+13%）的營(yíng)收排在第21位。

       華潤三九認為，華潤三九和天士力有望實(shí)現全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同——在中藥材種植、創(chuàng )新研發(fā)、智能制造、渠道營(yíng)銷(xiāo)等領(lǐng)域相互賦能?；谔焓苛Φ膭?chuàng )新實(shí)力，華潤三九還有機會(huì )加快補充創(chuàng )新中藥管線(xiàn)，提高創(chuàng )新藥研發(fā)能力。

       根據華潤三九發(fā)布的重大資產(chǎn)購買(mǎi)預案，天士力的研發(fā)投入在一眾中藥企業(yè)中位居前列——截至2023年年末，天士力擁有98款在研產(chǎn)品，其中現代中藥布局25款產(chǎn)品，包括18款1類(lèi)創(chuàng )新藥，治療領(lǐng)域覆蓋心腦血管、消化代謝、腫瘤、中樞神經(jīng)等。

       天士力以醫療渠道為主，在醫療終端領(lǐng)域具備較強營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢，在等級以上醫院覆蓋率較高。

       在14.89億元剝離天士營(yíng)銷(xiāo)后，天士力徹底退出第三方醫藥產(chǎn)品分銷(xiāo)配送業(yè)務(wù)平臺。不過(guò)在線(xiàn)下業(yè)務(wù)方面，天士力在天津市、遼寧省、山東省等區域開(kāi)辦有連鎖藥店。

       華潤三九看上的還有天士力以現代中藥為核心的滿(mǎn)足國際標準的智能制造科技體系，以及完整的原材料種植、加工、提取、制劑、流通等中藥全產(chǎn)業(yè)鏈。

       天士力與華潤系也存在同業(yè)競爭的問(wèn)題——醫藥零售連鎖業(yè)務(wù)與華潤醫藥的零售連鎖業(yè)務(wù)存在同業(yè)競爭，天士力的右佐匹克隆片與華潤三九的佐匹克隆片存在同業(yè)競爭。后續不排除通過(guò)托管、資產(chǎn)(股權)轉讓、業(yè)務(wù)整合等方式解決同業(yè)競爭問(wèn)題。

       至此，華潤醫藥板塊布局的上市公司數量達到10家，其中中藥上市公司達到5家，分別為華潤三九、東阿阿膠、江中藥業(yè)、昆藥集團、天士力。