7月2日，美國制藥商Coherus Biosciences宣布與加拿大藥物開(kāi)發(fā)商Apotex達成協(xié)議，Coherus按“625萬(wàn)美元的預付款+最高約合3765萬(wàn)美元的里程碑款項”對價(jià)將PD-1特瑞普利單抗的加拿大權益授予Apotex，同時(shí)Coherus將特瑞普利單抗在加拿大的凈銷(xiāo)售額中獲得的低兩位數收益百分比根據合約轉讓給君實(shí)生物。
消息一經(jīng)發(fā)出，Coherus的股價(jià)便快速下挫，收盤(pán)大跌13.66%。
這筆交易之所以引起關(guān)注是因為該PD-1抗體藥物源于國內的君實(shí)生物，有投資者認為：“Coherus把加拿大權益賣(mài)掉是為了更專(zhuān)注在美國市場(chǎng)進(jìn)行商業(yè)化，未嘗不是一件好事。”而也有投資者認為：“當初Coherus拿下美國和加拿大的權益本身就代表公司在這兩個(gè)國家有很強的商業(yè)化信心，如今中途把加拿大權益以這種價(jià)格賣(mài)出，更像是止損操作。”
但是從市場(chǎng)表現來(lái)看，似乎持有悲觀(guān)觀(guān)點(diǎn)的投資者正在“用腳投票”占據上風(fēng)。
01
何種考量：止損？還是？
加拿大最新藥物市場(chǎng)規模情況，暫無(wú)公開(kāi)信息披露進(jìn)行追蹤。
據《IQVIA：2024年全球新藥研發(fā)趨勢》數據，加拿大藥品銷(xiāo)售占全球市場(chǎng)總體份額的2.1%，是全球第九大藥品消費市場(chǎng)。
據2019年P(guān)MPRB的年度報告顯示，加拿大藥品總銷(xiāo)售額約299億美元，同期美國藥物市場(chǎng)規模在5000億美元左右，也就是說(shuō)加拿大藥物市場(chǎng)規模只有美國的6%左右。
從制藥企業(yè)的角度看，2020年加拿大前幾大制藥企業(yè)被MNC藥企“霸榜”，前三甲分別是強生/Actelion（30.62億美元）、艾伯維（11.84億美元）和諾華（11.7億美元）。
同年，強生、艾伯維和諾華在美國區收入分別為257.35億、348.59億美元美元和164.85億美元，分別是加拿大地區的7.4倍、28.4倍和13.1倍，剔除掉艾伯維因為修美樂(lè )正處商業(yè)化巔峰時(shí)刻的影響，簡(jiǎn)單線(xiàn)性推算加拿大地區藥物市場(chǎng)的潛力可能在美國市場(chǎng)規模7-12%不等。
這樣看，Coherus與Apotex關(guān)于特瑞普利單抗的加拿大權益應該是原有交易價(jià)值的10%左右才算比較合理。
早在2021年，君實(shí)生物與Coherus的交易包括特瑞普利單抗和兩個(gè)可選項目選擇權美加地區的許可，總包金額為11.1億美元（其中首付款1.5億美元、銷(xiāo)售分成為年銷(xiāo)售凈額的20%）。另外兩個(gè)可選項目JS006和JS018-1，如果Coherus選擇執行選擇權君實(shí)生物將收到每個(gè)項目3500萬(wàn)美元執行費，并且每個(gè)項目里程碑款累計不超過(guò)2.55億美元（銷(xiāo)售分成為年銷(xiāo)售凈額18%）。
對應這次加拿大地區的權益，首付款金額分別為當時(shí)Coherus與君實(shí)交易的4.2%左右，里程碑款總額也只有原有交易金額的3.9%。如果真要較真，合理范圍應該是原有交易價(jià)值的7-10%才算符合預期，還不考慮經(jīng)歷了3年的通貨膨脹，被市場(chǎng)解讀成“止損”并不奇怪。
02
Coherus的基本面與背景
透視Coherus的基本面，這也是一家以引進(jìn)中國創(chuàng )新藥資產(chǎn)為核心管線(xiàn)，同時(shí)配伍部分生物類(lèi)似藥搭建產(chǎn)品管線(xiàn)體系的Biotech公司。
目前，公司有三款商業(yè)化產(chǎn)品，分別是一款創(chuàng )新藥和兩款生物類(lèi)似藥。
Coherus首先推出的是G-CSF的Neulasta的生物類(lèi)似藥UDENYCA，于2019年初推出，2023年產(chǎn)品凈銷(xiāo)售額1.27億美元；其次便是在2022年8月推出的雷珠單抗生物類(lèi)似藥CIMERLI，但后以1.7億美金剝離出售給山德士；第三款藥物是在2023年7月推出的修美樂(lè )生物類(lèi)似藥YUSIMRY，其定價(jià)比修美樂(lè )低85%。
而引進(jìn)自君實(shí)生物的PD-1抗體LOQTORZI是Coherus首款推出的創(chuàng )新藥，于2024年1月在美國推出，定價(jià)每瓶8892.03美元。
Coherus作為一家將升白劑類(lèi)似藥成功推出并取得一定銷(xiāo)售額的Biotech來(lái)說(shuō)，其在腫瘤領(lǐng)域具備一定的商業(yè)化能力，但實(shí)力遠不及MNC甚至一些中型藥企。
從現金流角度看，Coherus過(guò)的也算比較“掙扎”，2023年底公司現金及等價(jià)物約1.18億美元，公司指出至少憑借這些資金可以維持至少一年，同時(shí)公司負債高達4.73億美元，其中包括2.46億美元的2027年到期定期貸款和2.27億美元2026年可轉換票據。不過(guò)好在，出售雷珠單抗類(lèi)似物子公司獲得的1.7億美元用于償還2027年定期貸款的部分，大大減輕了負債壓力。
Coherus短期內即便有YUSIMRY、LOQTORZI兩款新上市的產(chǎn)品，僅憑產(chǎn)品銷(xiāo)售大概率無(wú)法實(shí)現盈虧平衡，仍然需要通過(guò)出售股權或者進(jìn)行市場(chǎng)化融資來(lái)存續。
不得不提的是，Coherus的股權結構非常分散，分散程度強于美國一般的Biotech。
值得投資者注意的是，Coherus從2021年以來(lái)股價(jià)持續低迷，大手筆與君實(shí)生物的合作，似乎沒(méi)有給公司帶來(lái)非常正向的市場(chǎng)反饋，股價(jià)目前僅剩當時(shí)的6.45%，跌去了90%以上的市值。
03
君實(shí)生物的PD-1授權賬怎么算？
目前，君實(shí)生物已經(jīng)入賬的款項是1.5億美元，隨著(zhù)特瑞普利單抗已獲得FDA的批準，Coherus確定要支付給君實(shí)生物的還有2500萬(wàn)美元的里程碑，只不過(guò)因為Coherus自身窘迫的財務(wù)狀況，這個(gè)款項將分批在2024Q2和2025Q1支付。
關(guān)于特瑞普利單抗授權，君實(shí)生物目前能確定收到的款項為1.45億美元（剔除掉其中的500萬(wàn)美元優(yōu)先談判權利金）加上0.25億美元里程碑，合計1.7億美元（約合12.36億人民幣）。
但實(shí)際上，這12.36億人民幣并不能算君實(shí)生物的純收入利潤，2021年君實(shí)生物與Coherus簽訂合作協(xié)議的同時(shí)，公司還花費了3.26億元的自有資金認購了Coherus的249.2萬(wàn)股普通股，2023年半年報公司披露這項投資累虧約2.49億元，如今虧損預計進(jìn)一步擴大（從2023年6月底4.27美元每股跌至如今1.39美元每股）。
即便將投資款全額計提，君實(shí)生物在這筆交易中凈賺9.1億人民幣。
從目前國內的PD-1競爭格局和特瑞普利單抗銷(xiāo)售情況看，特瑞普利單抗自2018年底獲批以來(lái)銷(xiāo)售額迅速爬升，2019-2020年特瑞普利單抗銷(xiāo)售額分別為7.74億元、10.03億元。由于醫保降價(jià)、市場(chǎng)競爭激烈等原因2021年銷(xiāo)售回到低谷，但隨后公司戰略調整使得特瑞普利單抗重回增長(cháng)，2021-2023年，特瑞普利單抗銷(xiāo)售額分別為4.12億元、7.36億元、9.19億元，累計收入20.67億元。
回顧特瑞普利單抗上市以來(lái)的銷(xiāo)售心路歷程，可以得出該產(chǎn)品為君實(shí)生物累計帶來(lái)了超過(guò)40億元的收入，如果按照成熟藥企20%的凈利率估測，那么預計給公司帶來(lái)的累計凈利潤可能在8億元左右。
6年國內銷(xiāo)售的努力，竟還不如一次中小型的海外授權交易。
結語(yǔ)：結合Coherus現有困境和特瑞普利單抗現有的海外商業(yè)化推進(jìn)情況，相信Coherus出售加拿大權益給Apotex實(shí)屬無(wú)奈之舉，在股價(jià)傾瀉而下的背景下，公司再通過(guò)市場(chǎng)化配售的道路將會(huì )越來(lái)越難，唯一的路途可能是出售產(chǎn)品權益或使勁賣(mài)已有的藥物。
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