2023年股市對于大多數制藥巨頭來(lái)說(shuō)算不上豐年，除了諾和諾德和禮來(lái)乘著(zhù)GLP-1減肥藥的東風(fēng)摶扶搖而上之外，很多大型制藥公司今年在股市上都遭遇了慘痛的滑鐵盧，尤以輝瑞和拜耳為代表。

       那么2024年的股市對于這些制藥業(yè)巨頭來(lái)說(shuō)將會(huì )是怎樣的一年？

       01

       強生：“增持”下調至“平配”

       富國銀行分析師對強生未來(lái)盈利增長(cháng)表示出了擔憂(yōu)，理由是強生的支柱產(chǎn)品Stelara 將于2025年失去在美國的獨占權。富國銀行將強生股票評級從“增持”下調至“平配”，并認為未來(lái)幾年每股受益增長(cháng)的趨勢將放緩。2023年，強生的股價(jià)已經(jīng)下降了13%左右（圖1）。

       圖1. 強生2023年股價(jià)走勢圖。（圖片來(lái)源：Netcials）

       Stelara 是針對斑塊型銀屑病和銀屑病關(guān)節炎的藥物，也是強生收入最高的產(chǎn)品之一。這款藥物在 2022 財年為強生帶來(lái)了 97.2 億美元的銷(xiāo)售額，當年強生公布的總收入為 949.4 億美元。2022年Stelara的銷(xiāo)售額全球排名第九。

       Stelara 預計將于明年失去在歐洲的市場(chǎng)獨占權，并于 2025 年失去在美國的獨占權。強生CEO Joaquin Duato 在 12 月 5 日的分析師會(huì )議上表示，強生預計到 2025 年的運營(yíng)銷(xiāo)售額將增長(cháng) 3% 以上，這是 Stelara 生物類(lèi)似藥進(jìn)入美國的第一年。Duato表示，“當這種規模的產(chǎn)品面臨生物類(lèi)似藥競爭時(shí)，很少有其他公司能夠做出這樣的聲明。”

       02

       艾伯維：“中性”上調至“買(mǎi)入”

       艾伯維在2023年失去了他們的重磅藥物修美樂(lè )的市場(chǎng)獨占權之后，這款藥王仍然能夠抵抗住眾多生物類(lèi)似藥的市場(chǎng)競爭，表現出了比預期更好的銷(xiāo)售能力。這也使得分析師們相信，艾伯維的投資組合和管理層可以在未來(lái)幾年繼續帶來(lái)強勁的收益，尤其是考慮到艾伯維在2023年終接連祭出大手筆，分別101億美元和87億美元的價(jià)格收購ImmunoGen與Cerevel Therapeutics，表現出了他們充分利用其資產(chǎn)負債表，提振后修美樂(lè )時(shí)代公司銷(xiāo)售能力的強烈愿望。

       圖2. 艾伯維2023年股價(jià)走勢圖。（圖片來(lái)源：Netcials）

       盡管如此，艾伯維的股價(jià)還是出現了下跌（圖2）。這或許是因為艾伯維并購的努力并不能直接帶來(lái)對股價(jià)的提振作用，而是需要看他們在2024年的銷(xiāo)售表現。高盛的分析師將艾伯維的股票評級從“中性”上調到了“買(mǎi)入”。

       03

       諾和諾德：“強弩之末”

       2023年逆市上揚風(fēng)頭最勁的股票中肯定包括諾和諾德（圖3），但他們的股票被Jefferies的分析師標上了“強弩之末”標識，認為諾和諾德的股價(jià)上漲勢頭將在2024年停止。因為GLP-1面臨競爭壓力和供應挑戰，而且圍繞減肥藥的炒作開(kāi)始逐漸消退。

       圖3. 諾和諾德2023年股價(jià)走勢圖。（圖片來(lái)源：Netcials）

       諾和諾德憑借他們的2型糖尿病藥物Ozempic 和 肥胖癥藥物Wegovy一舉登上了歐洲市值最高的公司寶座，也成為全球僅次于禮來(lái)的市值全球第二大制藥公司，他們的股價(jià)今年已經(jīng)不知疲倦地上漲了40%多（禮來(lái)的股價(jià)已經(jīng)上漲了60%多）。

       但隨著(zhù)直接競爭對手禮來(lái)上市的減肥藥Zepbound，諾和諾德已經(jīng)感受到了巨大的競爭和市場(chǎng)壓力。Jefferies分析師Peter Welford 在一份報告中，提前將Novo Nordisk 列為2024 年表現不佳的四只歐洲股票之一。理由是，諾和諾德在未來(lái) 12 個(gè)月內幾乎沒(méi)有什么重要的產(chǎn)品催化劑。

       04

       輝瑞：同樣艱難的一年

       輝瑞可能是制藥巨頭中2023年過(guò)的最為慘淡的一個(gè)，他們的股價(jià)今年已經(jīng)一瀉千里地跌落了47%（圖4）。一年之前在Covid-19疫苗和藥物中獲得的功名早已和光同塵。

       圖4. 輝瑞2023年股價(jià)走勢圖。（圖片來(lái)源：Netcials）

       不僅2023年，輝瑞也已經(jīng)預料到2024年同樣將是艱難的一年。他們12月13日表示，輝瑞2024年的利潤將遠低于投資者預期。這個(gè)宣布導致了輝瑞股價(jià)暴跌7%。輝瑞表示，2024 年全年收入應在 585 億美元至 615 億美元之間。預計新冠疫苗Comirnaty 和藥物 Paxlovid 的收入為 80 億美元。輝瑞預計2024年的收入將增長(cháng) 8% 至 10%。但輝瑞同時(shí)表示，調整后的每股收益將下降2.05美元至2.25美元。

       輝瑞稱(chēng)，裁員和其他成本削減措施將節省 40 億美元，比之前告訴投資者的預期多出 5 億美元。

       輝瑞的問(wèn)題不僅僅來(lái)自于新冠疫苗的式微，他們的GLP-1小分子口服藥lotiglipron和danuglipron也相繼遇挫。前者因為安全性問(wèn)題在今年6月26日終止了2期臨床試驗，后者的每日兩劑臨床試驗也因為藥物耐受性問(wèn)題而選擇終止，不再尋求進(jìn)入3期。只剩下了danuglipron的每日一劑臨床試驗延續輝瑞減肥藥的開(kāi)發(fā)香火。

       輝瑞股價(jià)目前僅為疫情峰值時(shí)期的一半，交易價(jià)格低于 2018 年水平。

       輝瑞的好消息在于430億美元收購癌癥藥物制造商 Seagen 的交易已獲得批準。輝瑞表示，Seagen將在2024年為輝瑞帶來(lái)30億美元的收入。

       05

       莫德納：預期收入將繼續下調

       輝瑞在宣布了Covid-19 疫苗2024年銷(xiāo)售量將遠低于預期的消息之后，Moderna也被“拔出蘿卜帶出泥”地遭受牽連，股價(jià)下跌了6%。今年迄今為止，由于 Covid-19 疫苗銷(xiāo)量幾乎蒸發(fā)，股價(jià)已下跌 56.6%（圖5）。

       圖5. 莫德納2023年股價(jià)走勢圖。（圖片來(lái)源：Netcials）

       Moderna 此前已將 2023 年收入預測下調至 60 億美元，預計將在 2024 年再次下調。盡管 Moderna 早些時(shí)候對秋季疫苗接種發(fā)表了積極的聲明，但他們的首席商務(wù)官仍將離開(kāi)公司。再加上輝瑞的聲明，這些情況對于 Moderna 的未來(lái)收入來(lái)說(shuō)都像是不祥的征兆。

       然而，由此及彼的推斷是否合理？Moderna 商業(yè)運營(yíng)的首席執行官表示，輝瑞的疫苗銷(xiāo)售問(wèn)題并不會(huì )給他們帶來(lái)困擾。

       Moderna和默沙東12月14日公布了2b 期KEYNOTE-942/mRNA-4157-P201研究的后續數據，評估 mRNA-4157 (V940)（個(gè)體化新抗原療法INT）與 Keytruda（默沙東公司的抗 PD-1 療法）聯(lián)合療法，治療完全切除后的III/IV 期高危黑色素瘤切除患者。研究取得了無(wú)復發(fā)生存期具有臨床意義的改善。與單獨使用Keytruda相比，復發(fā)或死亡風(fēng)險降低了49%。與單獨使用 Keytruda 相比，該組合將發(fā)生遠處轉移或死亡的風(fēng)險降低了 62%。2023年AACR也公布了相關(guān)數據，詳見(jiàn)“2023AACR | 降低44%！K藥聯(lián)合mRNA個(gè)體化癌癥疫苗取得新進(jìn)展”。默沙東和 Moderna 已經(jīng)開(kāi)始 mRNA-4157 與 Keytruda 聯(lián)合的 3 期試驗。預計黑色素瘤 3 期試驗將在明年下半年全面入組。這款藥物最早可能于 2025 年加速上市。在KEYNOTE-942/mRNA-4157-P201數據宣布之后，Moderna的股價(jià)上漲了10.2%。

       Moderna 是 mRNA 醫學(xué)領(lǐng)域的領(lǐng)袖。mRNA 技術(shù)的進(jìn)步有能力改變治療和預防疾病的方式。Moderna 的 mRNA 平臺推動(dòng)了傳染病、免疫腫瘤學(xué)、罕見(jiàn)疾病和自身免疫性疾病的治療方法和疫苗的開(kāi)發(fā)。今年上半年，Moderna已經(jīng)決定加大在罕見(jiàn)病領(lǐng)域投入，成為一家罕見(jiàn)病公司。詳見(jiàn)“疫情過(guò)后，Moderna決定轉型成為一家罕見(jiàn)病公司”。mRNA藥物的個(gè)體化癌癥療法也成為Moderna未來(lái)的重點(diǎn)開(kāi)發(fā)方向之一。