2023年已接近尾聲，今年的醫藥股行情較去年有所恢復，截至11月29日（下同），A股492只醫藥股有279只股價(jià)較年初上漲。

       如果要問(wèn)今年股價(jià)走勢最好 的是哪家藥企，很多人可能會(huì )認為是蹭了減肥藥東風(fēng)的“GLP-1”概念股們。

       然而，雖然“GLP-1”概念股表現驚人，但今年最強醫藥股卻另有其人：新諾威今年以來(lái)A股股價(jià)漲幅達到365.83%，比第二名百利天恒高出79.74個(gè)百分點(diǎn)，穩居A股醫藥板塊第一。

       01

       新諾威是誰(shuí)？

       今年之前，新諾威在醫藥界鮮有人知，處于神秘狀態(tài)之中。

       據資料顯示，成立于2006年的新諾威是石藥集團的子公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)是合成咖啡 因的產(chǎn)銷(xiāo)；2016年，新諾威通過(guò)收購石藥集團旗下河北果維康及中諾泰州獲得功能性食品的相關(guān)業(yè)務(wù)；2019年，新諾威登錄A股創(chuàng )業(yè)板，成為中國紅籌公司分拆回A的第一股。

       在收入結構上，上市后的新諾威營(yíng)收來(lái)源主要是咖啡 因和保健食品。

       在咖啡 因領(lǐng)域，新諾威是全球生產(chǎn)規模最大的化學(xué)合成咖啡 因生產(chǎn)基地之一，其生產(chǎn)規模和市場(chǎng)份額全球第一，是百事可樂(lè )、可口可樂(lè )、紅牛三大國際飲料公司的全球供應商。

       由于咖啡 因屬于第二類(lèi)精神藥品，在國內實(shí)行定點(diǎn)定額生產(chǎn)，具有較高的政策壁壘及進(jìn)入壁壘，在國內僅有7家公司擁有生產(chǎn)資質(zhì)，市場(chǎng)競爭格局良好。

       在保健食品領(lǐng)域，新諾威是行業(yè)內擁有保健食品批準證書(shū)和生產(chǎn)技術(shù)最多的企業(yè)之一，主要產(chǎn)品包括果維康維生素C含片、B族維生素含片等。其中維生素C含片品牌果維康，是該品類(lèi)保健食品銷(xiāo)售規模最大的企業(yè)。

       在兩大產(chǎn)業(yè)的支撐下，新諾威近年來(lái)的業(yè)績(jì)表現十分亮眼。2020年-2022年，營(yíng)業(yè)總收入分別為13.17億元、18.5億元及26.26億元，分別同比增長(cháng)4.85%、40.4%及42%；歸母凈利潤分別為3億元、3.93億元及7.26億元，分別同比增長(cháng)9.75%、31.15%及84.7%。

       有了良好的業(yè)績(jì)支撐，石藥集團將更多的資源注入新諾威。

       2021年底，新諾威以發(fā)行股份的方式購買(mǎi)石藥圣雪100%股權，交易對價(jià)8億元。

       石藥圣雪成立于1991年，產(chǎn)品包括無(wú)水葡萄糖、阿卡波糖、生物酶等。在收購石藥圣雪后，新諾威將其阿卡波糖原料藥的產(chǎn)能擴產(chǎn)至280噸/年，成為全球最大的阿卡波糖原料藥生產(chǎn)商。隨著(zhù)2022年阿卡波糖制劑集采的進(jìn)行，國內仿制藥企對阿卡波糖原料藥的需求增加，阿卡波糖原料藥有望成為新諾威下一個(gè)利潤增長(cháng)點(diǎn)。

       如果到此為止，新諾威還不足以成為一家市盈率超過(guò)60倍的成長(cháng)股。

       2023年9月12日，新諾威公告，擬對石藥集團子公司巨石生物現金增資18.71億元，取得巨石生物51%股權，實(shí)現對巨石生物的控股。

       至此，新諾威搖身一變，成為石藥集團的創(chuàng )新藥平臺，估值邏輯重塑，三個(gè)月時(shí)間股價(jià)上漲1.7倍。

       11月20日，新諾威正式變更中文名稱(chēng)為石藥創(chuàng )新制藥股份有限公司（A股證券簡(jiǎn)稱(chēng)新諾威保持不變），石藥創(chuàng )新（新諾威）成為承載老牌藥企石藥集團轉型創(chuàng )新藥的希望。

       02

       并購巨石生物，潛力如何？

       近兩年來(lái)，創(chuàng )新藥企在A(yíng)股市場(chǎng)表現其實(shí)很一般，但為何獨獨新諾威能夠獲得資本市場(chǎng)的青睞？這還得從并購的巨石生物說(shuō)起。

       成立于2019年4月的巨石生物在被并購前是石藥集團100%控股的子公司，專(zhuān)注于抗體類(lèi)藥物、抗體偶聯(lián)藥物（ADC）以及mRNA疫苗等創(chuàng )新生物制藥領(lǐng)域。

       在石藥集團巨額資金的支持下，巨石生物主攻腫瘤、罕見(jiàn)病等領(lǐng)域，產(chǎn)品管線(xiàn)涵蓋乳腺癌、宮頸癌、胃癌、銀屑病等具有市場(chǎng)前景的治療領(lǐng)域。

       截至目前，巨石生物擁有在研項目20余個(gè)，其中mRNA疫苗產(chǎn)品1款已經(jīng)在中國納入緊急使用，還有8款產(chǎn)品在國內開(kāi)展不同階段臨床試驗或正在申報上市，其中處于申報上市階段的產(chǎn)品2款，處于臨床II/III期階段的產(chǎn)品3款，處于臨床I期階段的產(chǎn)品3款。

       在mRNA疫苗領(lǐng)域，巨石生物的mRNA新冠疫苗從沃森生物、康希諾等一眾疫苗企業(yè)中后來(lái)居上，成為中國首 個(gè)且是目前唯一被納入緊急使用的mRNA新冠疫苗。

       雖然目前mRNA新冠疫苗已不太可能為巨石生物帶來(lái)較大的收益，但在開(kāi)發(fā)新冠疫苗的過(guò)程中，積累了大量寶貴的mRNA疫苗技術(shù)和經(jīng)驗。目前，巨石生物正在計劃開(kāi)發(fā)基于mRNA平臺的HPV病毒、帶狀皰疹疫苗、呼吸道合胞病毒等多個(gè)疫苗品種。

       在A(yíng)DC藥物領(lǐng)域，巨石生物的技術(shù)平臺已經(jīng)研發(fā)迭代至第三代酶催化定點(diǎn)偶聯(lián)技術(shù)，采用高度均一的DAR2技術(shù)平臺。目前，巨石生物有四款ADC產(chǎn)品進(jìn)入臨床階段，其中HER2 ADC正在III期臨床試驗中，預計2025年獲批。

       其余三款ADC在國內尚無(wú)同類(lèi)產(chǎn)品獲批，競爭格局良好，其中SYS6002和SYSA1801分別以750萬(wàn)和2700萬(wàn)美元首付款授權給Corbus Pharmaceuticals和Elevation Oncology。

       此外，巨石生物的PD-1恩朗蘇拜單抗和奧馬珠單抗已處于上市申報階段，預計將于2024年上市。

       綜合而言，巨石生物的創(chuàng )新研發(fā)管線(xiàn)差異化優(yōu)勢明顯、梯度分布合理、潛力較大，隨著(zhù)管線(xiàn)進(jìn)展不斷推進(jìn)，未來(lái)新產(chǎn)品也將陸續獲批上市。屆時(shí)在石藥集團成熟的銷(xiāo)售渠道助推下，巨石生物的創(chuàng )新價(jià)值有望快速兌現。

       03

       石藥創(chuàng )新走向何方？

       從長(cháng)遠來(lái)看，新諾威并購巨石生物可以說(shuō)是一個(gè)“三贏(yíng)”的選擇。

       對于新諾威而言，原本的原料藥、保健品概念在A(yíng)股市場(chǎng)估值并不高，常年維持在15倍市盈率左右。在控股巨石生物后，增加了創(chuàng )新藥概念，價(jià)值得以重估，短短三個(gè)月，市盈率超過(guò)60倍，總市值達到473.6億元，較年初增長(cháng)300多億元。

       對于巨石生物而言，創(chuàng )新藥研發(fā)需要巨額的研發(fā)投入，2021年-2023年前7個(gè)月，研發(fā)費用分別達到2.7億元、6.3億元及3.4億元。同時(shí)，由于新冠疫苗無(wú)法貢獻較大收入，其余管線(xiàn)還在研發(fā)階段，巨石生物正處于虧損不斷擴大階段，2021年-2023年前7個(gè)月，凈利潤分別為-2.92億元、-4.38億元、-3.35億元。

       加入新諾威后，新諾威強大的盈利能力能夠彌補創(chuàng )新藥研發(fā)的部分資金缺口，A股平臺也能為后續融資提供便利。此外，巨石生物也能借助新諾威全國性的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，將技術(shù)成果快速轉化為實(shí)際收益。

       最后，對于母公司石藥集團而言，近年來(lái)受集采以及核心產(chǎn)品恩必普專(zhuān)利到期影響，業(yè)績(jì)增速大幅放緩。今年上半年營(yíng)業(yè)收入160.8億元，同比增長(cháng)3.01%；歸母凈利潤29.67億元，同比增長(cháng)僅0.026%。在業(yè)績(jì)壓力下，將虧損的巨石生物打包進(jìn)盈利的A股上市公司，可以彌補企業(yè)在研發(fā)方面產(chǎn)生的現金流虧空。

       此外，新諾威將公司名稱(chēng)變更為石藥創(chuàng )新，意味著(zhù)石藥集團有將優(yōu)質(zhì)創(chuàng )新藥資產(chǎn)持續從港股轉移到A股的戰略意圖，未來(lái)可能有更多的創(chuàng )新藥注入石藥創(chuàng )新。

       目前，石藥集團擁有在研小分子創(chuàng )新藥40余項，22項處于臨床研究階段，其中4項處于III期/注冊臨床階段；在研大分子創(chuàng )新藥40余項，18項處于臨床研究階段，其中7項注冊臨床。這些在研管線(xiàn)中不乏國內甚至全球FIC/BIC潛力的產(chǎn)品，如果這些產(chǎn)品轉移到石藥創(chuàng )新，公司估值或將再翻數倍。

       04

       結語(yǔ)

       醫藥資本寒冬中，頭部藥企也需要整合旗下資產(chǎn)，使創(chuàng )新 藥業(yè)務(wù)進(jìn)入A股平臺，步入新的階段。未來(lái)石藥集團還將如何操作，值得持續關(guān)注。