世界上本沒(méi)有路，走的人多了，便走出了彎路；創(chuàng )新藥本沒(méi)有彎路，走的人多了，難免走上了彎路。

       H司就是這樣一個(gè)例子。作為一家新生代biotech，趕上了創(chuàng )新藥市場(chǎng)紅利，融到了資金，除了沒(méi)能成功上市。

       現在，H司日子雖緊張，卻不算那么悲觀(guān)。去年開(kāi)始，公司通過(guò)撥亂反正，優(yōu)化管線(xiàn)、人員，推進(jìn)核心管線(xiàn)。

       相比一些被解散、發(fā)不出工資的biotech，H司的處境還算好的。J總是這家biotech的CEO，自我調侃道，這就是“比上不足，比下有余”。

       在J總看來(lái)，除去創(chuàng )新這個(gè)名頭，大部分biotech，本質(zhì)上仍是創(chuàng )業(yè)維艱的小公司；同時(shí)，又因為頭頂“創(chuàng )新”光環(huán)，biotech比90%的小公司更難，市場(chǎng)好的時(shí)候大家期待更高，市場(chǎng)差的時(shí)候大家要求更苛刻。

       “因為對我們來(lái)說(shuō)，開(kāi)槍的機會(huì )并不多。一旦公司核心管線(xiàn)被證偽，將會(huì )造成信任危機，融資的難度大幅增加。”J總說(shuō)，沒(méi)錢(qián)，一切也就無(wú)從談起了。

       但有時(shí)候，biotech也是身不由己。資本的狂熱，市場(chǎng)的期待，一切都在裹挾著(zhù)整個(gè)行業(yè)向前。往往機會(huì )都是在這個(gè)被迫的過(guò)程中才能發(fā)掘，當然也會(huì )走不少彎路。

       J總向氨基君回顧了他們走過(guò)的彎路，以及一些經(jīng)驗和教訓。

       / 01 /

       “畫(huà)餅”有代價(jià)

       我們在創(chuàng )新藥領(lǐng)域走過(guò)最大的彎路，就是開(kāi)始融資時(shí)畫(huà)了餅。

       當時(shí)密集見(jiàn)了十幾個(gè)投資機構，但沒(méi)有一家愿意投我們的。原因一是管線(xiàn)單薄，二是進(jìn)度也不算領(lǐng)先。冷靜下來(lái)，回過(guò)頭去看，以當時(shí)我們公司的融資思路，我自己也不會(huì )投。

       沒(méi)辦法，為了迎合資本，或者說(shuō)是在投資人的期待下，我們也開(kāi)了多個(gè)項目，加了熱門(mén)靶點(diǎn)，核心就一點(diǎn)，做大管線(xiàn)，講更大的故事。

       后來(lái)，錢(qián)是融到了，但苦也是自己承受了。

       開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭，管線(xiàn)故事都說(shuō)出去了，只能硬著(zhù)頭皮做下去。這需要大量流動(dòng)資金，結果造成我們投了不少錢(qián)，但沒(méi)融上來(lái)錢(qián)，反而是拖慢了核心管線(xiàn)的進(jìn)度。

       后來(lái)，我們開(kāi)始撥亂反正，砍掉了很多早期管線(xiàn)，集中所有資源推進(jìn)核心管線(xiàn)臨床。

       這幾年，我們都受到了教育，你以為你懂技術(shù)、懂資本，其實(shí)根本不是那么回事。

       如果當時(shí)沒(méi)有投機心態(tài)，沒(méi)有被資本沖昏了頭，老老實(shí)實(shí)做研發(fā)、募資，日子一定比現在好。都怪我們自身戰略的局限性，當然也有市場(chǎng)環(huán)境變化的原因。

       資本對創(chuàng )新藥的沖擊是巨大的，大家都信奉大力出奇跡，那種狂熱氛圍下，你想一槍一個(gè)子 彈地推進(jìn)，很難。

       創(chuàng )新藥這個(gè)最不應該被資本裹挾的行業(yè)，也沒(méi)能幸免。為了讓投資人買(mǎi)賬，許多科學(xué)家不得不成為PPT高手、故事大王。

       一些上市公司也是如此。剛開(kāi)始融資講的是biosimilar故事，后來(lái)發(fā)現這個(gè)賽道的商業(yè)價(jià)值不夠支撐估值，便臨時(shí)打出ADC的牌。

       就這樣，公司一路高歌猛進(jìn)到IPO。放到現在，投資人肯定不會(huì )買(mǎi)單的，但回到四五年前，這就是個(gè)熱門(mén)項目。

       / 02 /

       融資學(xué)會(huì )“延遲滿(mǎn)足”

       必須承認，我們也屬于機會(huì )窗口的受益者，雖然沒(méi)能成功上市，但是也完成了幾輪融資。

       更重要的是，我們的融資估值沒(méi)有那么離譜。所以我們現在說(shuō)要融資，還是能夠得到一小部分投資人的曖昧回應。

       如果當時(shí)我們也抓住機會(huì )，高價(jià)融一大筆錢(qián)然后IPO，現在日子是不是會(huì )過(guò)得更好呢？我覺(jué)得并不是。

       當初特別高估值，找了很多機構，融到很多錢(qián)的公司現在過(guò)得未必好。有公司融了幾億美金后，拿一半去蓋了樓，錢(qián)很快就燒完了；還有公司融資后，大手筆引進(jìn)管線(xiàn)，license in很多項目……

       這就牽扯到一個(gè)問(wèn)題，藥物研發(fā)是離不開(kāi)資金的持續支持的。錢(qián)燒完之后怎么辦？肯定是繼續融資，但問(wèn)題是，已經(jīng)燒了這么多錢(qián)，有沒(méi)有成果？資本環(huán)境這么差，之前的估值又那么高，能不能倒掛估值融資？

       很多以前高估值融資的公司，本質(zhì)上就是斷了后續融資的路。因為，市場(chǎng)不會(huì )一直狂熱，后面就沒(méi)有人愿意接你的招了。一些大家熟知的明星項目，很可能已經(jīng)倒閉或者瀕臨倒閉。

       這是一種情況。還有一種情況，投資人的錢(qián)也是有代價(jià)的。

       當你拿到第一筆錢(qián)的那一刻，緊箍咒就已經(jīng)套在頭上，而且錢(qián)越多，緊箍咒越緊。投資人不是在做慈善，而是希望你能夠完成超過(guò)預期的成績(jì)。

       最近大家都在聊的那家解散公司，主要背景就是股東對公司經(jīng)營(yíng)、管理層不滿(mǎn)意，才決定中止運營(yíng)。這只是冰山一角，未來(lái)投資人起訴公司，或是罷免公司管理層的案例，會(huì )越來(lái)越多的。

       回過(guò)頭來(lái)看，拿錢(qián)玩資本哪是那么容易的事，我覺(jué)得中小biotech關(guān)于資本市場(chǎng)的選擇，還是要謀定而后動(dòng)。

       / 03 /

       創(chuàng )新要從長(cháng)計議

       大家來(lái)創(chuàng )業(yè)，是奔著(zhù)資本來(lái)的，還是奔著(zhù)做藥來(lái)的，情況也不用我多說(shuō)了。

       當然，這是環(huán)境造就的。其實(shí)有時(shí)候也不是公司要怎么做，而是市場(chǎng)、資本、外部形勢的倒逼。

       很多創(chuàng )業(yè)者一開(kāi)始并不是投機者，尤其是我們這個(gè)行業(yè)，很多人開(kāi)始創(chuàng )業(yè)的時(shí)候，可能市場(chǎng)上還沒(méi)有人關(guān)注這個(gè)領(lǐng)域，能看懂技術(shù)的投資人更是屈指可數。

       但偶然的機遇風(fēng)口降臨，這個(gè)時(shí)候你怎么辦？

       比如疫情催化的mRNA技術(shù)，海外傳導的AI制藥浪潮，都是風(fēng)口驟降。你不抓住風(fēng)口，就只能靠邊站。

       所以，有些AI制藥公司，也只能在融資計劃書(shū)里放衛星，公司在啟動(dòng)天使和風(fēng)險投資時(shí)，也在同步向納斯達克提交招股書(shū)。

       現在風(fēng)口過(guò)去了，也是我們整個(gè)行業(yè)需要反思的時(shí)候了。說(shuō)到底，做藥從來(lái)都不是一件能賺快錢(qián)的事情，而是徹頭徹尾的苦差事。只是經(jīng)歷幾年牛市，大家忘記了創(chuàng )新藥研發(fā)的真實(shí)面貌。

       九死一生也好，十年冷板凳也罷，如果是為了做藥，首要目標應該是成功將1個(gè)或多個(gè)分子推進(jìn)到商業(yè)化階段。

       那么，當牛市來(lái)了、技術(shù)火了，我們就要借東風(fēng)助力研發(fā)，但不能飄飄然；當寒冬降臨，則要能夠敏銳地察覺(jué)市場(chǎng)變化，盡早儲備糧食過(guò)冬。

       一句話(huà)，創(chuàng )新還是要從長(cháng)計議。