近日，藥明生物宣布擬分拆其旗下生物偶聯(lián)藥CRDMO（合同研究、開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)組織）服務(wù)公司藥明合聯(lián)（WuXi XDC）于香港聯(lián)交所主板獨立上市，且在分拆交易后，藥明合聯(lián)將成為在港交所主板上市的獨立上市實(shí)體，仍將是藥明生物的并表子公司。

       此次聯(lián)席保薦人為摩根士丹利、高盛、摩根大通。作為一家致力于提供綜合性端到端服務(wù)的公司，藥明合聯(lián)致力于提供ADC等端到端CRDMO服務(wù)。

       值得注意的是，今年6月底，包括百英生物、湃肽生物在內的多家CXO企業(yè)，相繼公布招股書(shū)，希望完成從非上市公司到上市公司的轉變。在行業(yè)寒冬下，CXO正在抓住最后的窗口期，密集上市。

       借此機會(huì )，我們來(lái)了解一下中國CXO行業(yè)的變遷。

       “避險之地”CXO

       在美國西部大開(kāi)發(fā)的時(shí)候，大批淘金客蜂擁而至。在淘金的人群里，有一批不淘金，只賣(mài)水和鏟子，為淘金客服務(wù)的人。這類(lèi)人被稱(chēng)為賣(mài)水人。最后，有的淘金客一夜暴富；有的則得不償失。而那些賣(mài)水人雖然沒(méi)有暴富，卻也賺了個(gè)盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

       在創(chuàng )新藥行業(yè)，也有一批“賣(mài)水人”，那就是以CRO（合同研究組織）和CDMO（醫藥合同定制研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)）為代表的CXO（醫療研發(fā)外包）企業(yè)。

       這類(lèi)企業(yè)的業(yè)績(jì)核心來(lái)源于客戶(hù)訂單驅動(dòng)，無(wú)論藥物研發(fā)成功與否、藥物上市前景好壞，只要CXO公司提供了技術(shù)服務(wù)，就會(huì )獲得相應營(yíng)收，也就是說(shuō)新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險基本上都由客戶(hù)（即創(chuàng )新藥公司）來(lái)承擔。

       因此CXO賽道在資本市場(chǎng)一直自帶魅力光環(huán)，長(cháng)期以來(lái)被貼上“旱澇保收”、 "集采避風(fēng)港"、"資本避險地"等標簽。

       樓起之時(shí)

       國內CXO的蓬勃發(fā)展要追溯到2015年，隨著(zhù)藥品上市許可持有人（MAH）制度的推行，國內新藥研發(fā)熱情日益高漲。再加上藥品審評與監管政策的推進(jìn)，資本開(kāi)始涌入生物醫藥領(lǐng)域。

       相關(guān)數據顯示，從2017年到2021年，中國藥企的融資事件數從50件增長(cháng)至322件。中國創(chuàng )新藥IND數量、臨床試驗數量也開(kāi)始迅速攀升，藥企對CXO的需求與日俱增。

       在藥明生物率先赴港上市后，藥明康德、康龍化成、美迪西等企業(yè)也相繼申報上市。隨后，CXO企業(yè)開(kāi)始跑 馬圈地。2022年更是在全球建廠(chǎng)，開(kāi)展全球化。

       小分子藥生產(chǎn)外包龍頭凱萊英于2022年的在建工程達10.7億元，在天津、敦化有數個(gè)生產(chǎn)基地交付，并投資高達50億元在泰興建設研產(chǎn)一體化項目。

       同年，博騰股份宣布擴建小分子原料藥生產(chǎn)基地，并且在蘇州的基因細胞治療基地投產(chǎn)。藥明的子公司合全藥業(yè)在新加坡投資建廠(chǎng)等等。

       CXO儼然已成為醫藥領(lǐng)域最耀眼的賽道之一，在百花簇擁之下，踏上了日新月異的征途。然而在一片繁華背后，隱憂(yōu)開(kāi)始浮現。

       繁華褪去

       近兩年來(lái)，除了疫情的影響，還有帶量采購和醫保談判兩大限價(jià)政策帶來(lái)的利潤率的壓制，以及來(lái)自全球化脫鉤、美元加息等國際宏觀(guān)環(huán)境因素的影響，醫藥行業(yè)在資本市場(chǎng)上的景氣度一路走低。過(guò)去一年，創(chuàng )新藥企業(yè)融資荒、裁員、賣(mài)廠(chǎng)事件頻頻發(fā)生，創(chuàng )新藥產(chǎn)業(yè)“寒冬”來(lái)臨。

       這種情況下，CXO企業(yè)間也開(kāi)始陷入內卷。

       為了解決眼前的現金流問(wèn)題，一些Biotech甚至打算先接CXO的活來(lái)做，其中Biotech東曜藥業(yè)徹底轉型CDMO公司。

       不過(guò)由于CXO的服務(wù)訂單在業(yè)績(jì)上都有一定的滯后性，每項訂單執行周期大概2～3個(gè)季度，所以很多券商分析師認定的CXO由盛轉衰的節點(diǎn)正是2021年底。

       可對于投資者而言，當時(shí)注意力更多的則是被CXO們頻繁的熱點(diǎn)新聞所吸引：圈地、擴產(chǎn)能等。隨后的2022年，CXO們更是在全球買(mǎi)廠(chǎng)建廠(chǎng)。

       然而皮之不存，毛將焉附。CXO作為醫藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的一環(huán)，自然也難逃生物醫藥寒冬的影響。再加上臨床試驗原材料價(jià)格波動(dòng)、海外業(yè)務(wù)受阻等影響，CXO行業(yè)雪上加霜。

       今年6月20日，藥明生物在其投資者開(kāi)放日透露出來(lái)的一組數據挑動(dòng)了市場(chǎng)脆弱的情緒。當天，藥明生物盤(pán)中閃崩，一度大跌近18%。導致投資者崩潰的直接原因，可能是藥明生物新增項目的斷崖式下跌。

       截至2023年5月31日，藥明生物共有項目613個(gè)，2023年前五個(gè)月新增25個(gè)綜合項目，而2022年1-4月新增47個(gè)項目，同比明顯腰斬。

       這一消息不僅導致藥明生物當天股價(jià)暴跌，也直接引發(fā)次日CXO版塊集體暴跌：康龍化成跌0.40%，藥明康德跌7.47%，凱萊英跌7.41%，泰格醫藥跌4.82%。

       除了藥明生物外，其他CXO公司也無(wú)法獨善其身。今年3月份，同屬藥明系的細胞基因治療（CGT）子公司藥明生基進(jìn)行了戰略調整，由于CGT業(yè)務(wù)入不敷出，藥明生基決定關(guān)閉臨港運營(yíng)基地，并裁撤部分員工。

       另外在2023年一季報中，CGT行業(yè)CDMO龍頭和元生物明確表示：受外部持續經(jīng)濟低迷影響，下游創(chuàng )新藥研發(fā)的融資壓力總體上升，公司CDMO業(yè)務(wù)項下的部分CGT藥企客戶(hù)融資到位推遲，其項目訂單有一定的暫緩或延期。

       有著(zhù)"細胞培養基CDMO第一股"之稱(chēng)的奧浦邁，2023年一季報數據顯示：其服務(wù)的臨床前項目數量，從去年底的70個(gè)，變成了72個(gè)，一個(gè)季度只新增2個(gè)臨床前項目。

       老牌臨床CRO企業(yè)保諾-桑迪亞也傳出裁員的消息，各個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)或多或少都有涉及，主要原因是項目太少；另一家老牌CRO春天醫藥也傳出欠薪消息，在春天醫藥總裁發(fā)布的內部信中，坦言：“自2022年底以來(lái)，公司遭遇到資金流緊張的窘境，導致拖欠員工薪資的事態(tài)發(fā)生”。

       而值得提及的是，在美國發(fā)布《國家生物技術(shù)和生物制造計劃》，雖然并沒(méi)有產(chǎn)生太大的影響，但也給了海外CXO搶單的機會(huì )。三星生物就是一個(gè)很好的例子。

       近期，三星生物動(dòng)作頻頻。6月5日，三星生物披露，和羅氏的合作交易增加1100萬(wàn)美元，雙方合作總金額達2.13億美元，合同期延長(cháng)至2027年底；7月4日，三星生物與輝瑞簽署兩項生產(chǎn)生物類(lèi)似藥的合作協(xié)議，總價(jià)值達8.79億美元；7月10日，三星生物表示擴大了與諾華制藥簽訂的2022年生物制劑生產(chǎn)合作協(xié)議，價(jià)值新增3.09億美元。

       另外，三星生物還與阿斯利康、莫德納、禮來(lái)、GSK簽訂了合作協(xié)議。

       不僅如此，三星生物還將計劃耗費60億美元在韓國新建一個(gè)生物醫藥生產(chǎn)基地（第五工廠(chǎng)，生產(chǎn)能力為18萬(wàn)升），竣工后其生產(chǎn)能力將維持在世界最高水平（78.4萬(wàn)升）。另外最新動(dòng)態(tài)顯示，公司正在考慮加大對ADC業(yè)務(wù)的投入。

       三星生物兼具產(chǎn)能與價(jià)格優(yōu)勢。與老派的歐美CXO公司相比，三星生物無(wú)疑已成為藥明系，甚至整個(gè)中國CXO行業(yè)的主要競爭對手。

       如何起舞？

       任何一個(gè)行業(yè)都存在周期屬性，無(wú)非是周期長(cháng)短、階段的不同，CXO行業(yè)也不例外。那么如何在周期底部尋找下一個(gè)增長(cháng)點(diǎn)呢？

       答案就是創(chuàng )新，要跟著(zhù)資本的熱度及時(shí)迭代自己的服務(wù)。如mRNA、雙抗、ADC、核酸藥物、微生物療法等，這些不僅是藥企的機會(huì )，也是CXO行業(yè)的機會(huì )。

       如藥明康德化學(xué)業(yè)務(wù)板塊下最新披露的TIDES（化學(xué)業(yè)務(wù)中的新分子業(yè)務(wù)）業(yè)務(wù)，擁有業(yè)界獨特的新分子種類(lèi)CRDMO平臺，端到端支持多種復雜化學(xué)偶聯(lián)物的研發(fā)與生產(chǎn)。

       目前，TIDES業(yè)務(wù)的服務(wù)客戶(hù)數量已達到103個(gè)，服務(wù)分子數量達到189個(gè)。提前布局技術(shù)建造能力，這是藥明康德保持競爭力的關(guān)鍵。

       除了及時(shí)迭代自己的技術(shù)服務(wù)能力外，出海也是必不可少的破局路徑。藥明系除了在新加坡建廠(chǎng)外，今年還在加快在愛(ài)爾蘭的大分子工廠(chǎng)進(jìn)度；金斯瑞也于2022年在新加坡建廠(chǎng)并已進(jìn)行投產(chǎn)。

       總之，只有盡可能地廣撒網(wǎng)，才有可能抓住新機遇。

       雖然已經(jīng)失去新冠紅利、遭遇醫藥寒冬、海外企業(yè)低價(jià)搶單波及，但我們不應該把周期底部的恐慌過(guò)于放大，畢竟周期只是暫時(shí)的，現在的黑暗或正是下一次輪回的開(kāi)始。

       CXO的未來(lái)將屬于那些專(zhuān)注探索新技術(shù)、新平臺、勇于開(kāi)拓新渠道的腳踏實(shí)地者。

       參考：

       1.《藥明生物擬分拆藥明合聯(lián)并于香港聯(lián)交所主板上市》，藥明生物，2023-07-09.

       2.《CXO最后的貴族》，阿基米德Biotech，2023-07-11.

       3.《CXO：周期褪去，神話(huà)落幕》，阿爾法工場(chǎng)研究院，2023-03-09.

       4.《藥明生物“前途不明”：CXO遇迷途，股價(jià)已“腰斬”，海外企業(yè)還在低價(jià)搶單》，新浪財經(jīng)，2023-06-30.