一家新銳的mRNA疫苗公司，價(jià)值幾何？在兩年前，艾博生物給出的答案是，200億元。

       2021年8月20日，艾博生物完成總額超過(guò)7億美元的C輪融資，投后估值接近200億人民幣。這也一舉刷新了中國生物藥企IPO前單筆融資紀錄。

       但如今，傳信生物賣(mài)身百克生物給出的答案是，8.5億元。并且，交易的條款極其嚴苛，不僅需要分步進(jìn)行，更攜帶對賭條款。

       雖然兩家企業(yè)并不在同一條線(xiàn)上，但巨大的落差，依然指向一個(gè)事實(shí)：mRNA公司的紅利期是短暫的。

       新冠疫苗帶給mRNA公司的紅利已如煙般散去，只留下尚未完全成熟的mRNA技術(shù)，以及不知道未來(lái)駛向何方的企業(yè)在原地躊躇。

       去向何方，成為了mRNA企業(yè)所面臨的共同難題，市場(chǎng)自然不再愿意耗費極高的價(jià)格加入豪賭。

       2年時(shí)間，mRNA領(lǐng)域的各明星公司從備受矚目走向艱難掙扎，參與各方不說(shuō)摔得鼻青臉腫，但失去的時(shí)間與錯過(guò)的機會(huì )已無(wú)法挽回。

       或許，那些投資人會(huì )懊惱，當初應該慢一點(diǎn)，更謹慎一點(diǎn)；創(chuàng )始人會(huì )后悔，當初應該快一點(diǎn)，更快一點(diǎn)。

       但商業(yè)世界里沒(méi)有如果。

       mRNA選手的“屈辱”賣(mài)身

       雖然在常規認知里，賣(mài)身可以套現，但傳信生物要想完成這筆交易并不容易。

       6月27日，百克生物表示將會(huì )按照一次定價(jià)、分期實(shí)施的原則，分步對mRNA公司傳信生物進(jìn)行增資及股權收購，并最終持有其100%股權。具體來(lái)說(shuō)，百克生物對傳信生物的收購分為三步。

       第一步，百克生物會(huì )先出資1.5億元收購傳信生物17.64%的股權。照此計算，當下傳信生物估值不過(guò)8.5億元。

       第二步，百克生物對傳信生物二次增資。不過(guò)要想達到第二步，傳信生物必須達成以下里程碑：

       •   1 個(gè) mRNA 疫苗項目完成臨床前研究，并啟動(dòng) Pre-IND 會(huì )議

       •   2 個(gè) mRNA 疫苗項目完成臨床前候選化合物（PCC）分子確認。

       第三步，百克生物對傳信生物完全收購。到達第三部也需要達到以下里程碑中的2個(gè)：

       •   1 個(gè) mRNA 疫苗項目完成Ⅰ期臨床試驗受試者入組

       •   1 個(gè) mRNA 疫苗項目研究者發(fā)起臨床試驗（IIT）首例受試者入組

       •   1 個(gè) mRNA 疫苗項目完成臨床前研究并啟動(dòng) Pre-IND 會(huì )議。

       從這些條約中，我們也不難察覺(jué)這起并購合作是從戒備、不信任的起點(diǎn)開(kāi)始的，百克生物對傳信生物mRNA的研發(fā)能力并不能信任，因此選擇用一個(gè)個(gè)里程碑，來(lái)保證自己的權益。

       此外，百克生物還用對賭協(xié)議給自己加了一道“保險”：

       如果傳信生物沒(méi)能在二期增資款交割后的一年時(shí)間內達到并購里程碑，百克生物有權利以0元的價(jià)格，獲得傳信生物的一部分股權。

       看到這里，你可能會(huì )有這樣一個(gè)疑問(wèn)：面對這樣并不平等的并購案，傳信生物又為何會(huì )妥協(xié)？答案在于，為了活下去。成立于2021年的傳信生物尚無(wú)造血能力

       截至3月31日，傳信生物尚未有收入，凈資產(chǎn)僅剩6228萬(wàn)。按照2022年一年虧損4348萬(wàn)的趨勢來(lái)看，傳信生物資金最多支撐一年時(shí)間。

       但眼下，隨著(zhù)mRNA熱度消退，囊中羞澀對傳信生物，很難再從投資機構手中融到錢(qián)。

       為了生存下去，傳信生物不得不接受這些嚴苛條約，并背負上對賭協(xié)議。

       失去的新冠紅利

       百克生物提出的嚴苛收購要求，也展示出了一個(gè)殘酷的現實(shí)，如今投資者對于mRNA公司的熱情已陡然下降。

       將時(shí)間拉回到三年前，一場(chǎng)突如其來(lái)的新冠疫情，將mRNA技術(shù)推到了舞臺中央，超高的保護率、超快的研發(fā)速度，無(wú)不凸顯出這一新技術(shù)的無(wú)限潛力。

       mRNA公司也受到了前所未有的追捧。而國內，當時(shí)布局mRNA領(lǐng)域的公司尚處于初創(chuàng )甚至萌芽階段，可選擇標的寥寥，但國內投資者又不愿意錯過(guò)這一風(fēng)口。

       在這種情況下，蜂擁而入的資本，都將眼光投向幾家相對靠譜的mRNA企業(yè)上。這也就有了，艾博生物刷新中國生物藥企IPO前單筆融資紀錄的故事。

       但隨著(zhù)新冠疫情的消退，新冠疫苗帶給mRNA公司的紅利正在快速消退。這一點(diǎn)，我們可以通過(guò)mRNA賽道兩大領(lǐng)頭羊的表現得知。

       2021至2022兩年時(shí)間，BioNTech和Moderna憑借mRNA疫苗分別賺了375億美元和360億美元，成為了生物科技領(lǐng)域最亮眼的兩匹黑馬。

       但在2023年第一季度形勢急轉直下，受新冠疫苗收入大幅下降影響，二者營(yíng)業(yè)收入分別同比下滑26%和70%。

       體現在公司市值上，巔峰時(shí)期，BioNTech與莫德納的市值分別為1100億美元、1890億美元，但如今二者市值分別回落至255億美元、460億美元。

       國而內玩家的情況更為尷尬，2021年至今國內mRNA療法市場(chǎng)整體處于“坐冷板凳”的狀態(tài)。

       目前國內僅有石藥集團一款mRNA疫苗獲批上市。其他mRNA疫苗玩家，在燒了數十億元之后，卻還是顆粒無(wú)收。并且可以預見(jiàn)，短期內國內的mRNA產(chǎn)品距離獲批上市、實(shí)現商業(yè)化，仍然有著(zhù)相當遙遠的距離。

       錢(qián)投進(jìn)去了，卻遲遲看不到回報，在這種情況下，不少投資者選擇離開(kāi)mRNA賽道。所以我們也能看到，2021年后國內大部分mRNA企業(yè)，都未曾再獲得資本的青睞，相關(guān)企業(yè)的估值也在2021年達到峰值后，一路下跌。

       回到百克生物來(lái)說(shuō)，其既不想錯過(guò)mRNA未來(lái)的巨大可能性，但也不想在mRNA的布局方面花上太多的冤枉錢(qián)，所以選擇不見(jiàn)兔子不撒鷹的并購方案，也就可以理解。

       探索前進(jìn)方向的跟隨者

       百克生物對于mRNA賽道的糾結，也是大部分藥企的共同心聲：

       大家都知道mRNA技術(shù)未來(lái)有很大的發(fā)展空間，不過(guò)短期內，除了新冠疫苗外，mRNA技術(shù)的實(shí)際落地還難以實(shí)現。

       雖然，此前“用mRNA技術(shù)將所有的疫苗重新升級一遍”的呼聲，一度給mRNA技術(shù)寫(xiě)下了巨大想象空間。

       但遺憾的是，目前為止，mRNA技術(shù)的下一個(gè)想象空間還未真正開(kāi)墾出來(lái)。如今，mRNA技術(shù)針對RSV疫苗、流感疫苗的征服戰，并沒(méi)有重復mRNA技術(shù)在新冠領(lǐng)域的碾壓之勢。

       當然，mRNA技術(shù)還有其他的用武之地，比如癌癥疫苗。不過(guò)，眼下mRNA癌癥疫苗距離真正落地尚有遙遠的距離，BioNTech此前預估mRNA癌癥疫苗可能要在8年后才會(huì )上市。

       回到國內來(lái)說(shuō)，布局癌癥疫苗者寥寥無(wú)幾，且進(jìn)度都處于相當早期的階段，在這種情況下癌癥疫苗，對于國內mRNA企業(yè)來(lái)說(shuō)還是一個(gè)可望而不可即的夢(mèng)。

       投資者不買(mǎi)單、藥企自身也尚未挖掘出mRNA技術(shù)的用武之地。在這種情況下，mRNA技術(shù)對國內玩家的實(shí)際價(jià)值有限。

       在mRNA領(lǐng)域，這種現實(shí)與理想的進(jìn)退維谷也不難理解。

       在新冠紅利的驅動(dòng)下，國內幾十家公司，一擁而入mRNA賽道。但實(shí)際上，mRNA技術(shù)依然僅處于發(fā)展早期階段，如果不是新冠疫情的突然來(lái)襲，或許mRNA技術(shù)想要成功產(chǎn)業(yè)化落地，依然需要很長(cháng)的時(shí)間。

       這也決定了，mRNA技術(shù)還需要很長(cháng)一段時(shí)間去發(fā)育成熟、找到另外的前進(jìn)方向，而這個(gè)過(guò)程不會(huì )太容易。

       但mRNA技術(shù)的未來(lái)毋庸置疑，它一定能在未來(lái)的創(chuàng )新藥研發(fā)中，殺出一條血路。只不過(guò)，在未找到明確的方向前，注定會(huì )有藥企會(huì )倒在探索之路上。