近年來(lái)，隨著(zhù)我國狂犬病預防教育普及、人用狂犬病疫 苗接種比例顯著(zhù)提升，接種數量增長(cháng)明顯，越來(lái)越多的生物醫藥企業(yè)瞄準狂犬疫 苗龐大的國內外市場(chǎng)，布局狂犬疫 苗賽道，掘金狂犬疫 苗藍海市場(chǎng)，競爭日益激烈。

       作為國內狂犬疫 苗賽道的“大哥大”級別企業(yè)，自2021年首次出現凈利下降，業(yè)界對這位狂犬疫 苗之王的2022業(yè)績(jì)自然格外關(guān)注，期待它2022年逆勢而上交出一份滿(mǎn)意的成績(jì)單，然而事實(shí)卻不然。

       高光褪去、瓶頸出現

       4月8月，成大生物公布了2022年最新年報，披露其全年實(shí)現營(yíng)收18.15億元，同比下降13.08%；實(shí)現歸屬凈利潤7.14億元，同比下降20%，看著(zhù)這份成績(jì)單，頗有點(diǎn)兒“流年不利”的味道。

       將時(shí)間軸拉長(cháng)5年看成大生物業(yè)績(jì)情況，2018-2022年，成大生物實(shí)現總營(yíng)收分別為13.91億元、13.77億元、19.96億元、20.88億元、18.15億元，同比增長(cháng)：8.98%、20.59%、19.00%、4.63%、-13.08%；歸母凈利潤分別為6.2億元、6.98億元、9.18億元、8.92億元、7.14億元，同比增長(cháng)：11.59%、11.41%、31.48%、-20.80%、-20.00%。

       成大生物今年營(yíng)收情況

       圖源：年報整理

       顯而易見(jiàn)，成大生物業(yè)績(jì)“變臉”始于2021年。

       2018-2020年，可以說(shuō)成大生物一路高歌，三年的總營(yíng)收、歸母凈利增長(cháng)穩健，2021年10月更是成功登錄科創(chuàng )板。但是上市后，當年增長(cháng)勢頭戛然而止，歸母凈利潤增速同比下降2.8%，到2022年，更是出現了營(yíng)收、凈利雙降。如此看來(lái)，凈利潤連續下降兩年，業(yè)績(jì)增長(cháng)已然出現瓶頸。

       為何“啞火”？

       都說(shuō)資本市場(chǎng)就像一只鐘擺，在輝煌與啞火之間擺動(dòng)。陷入增長(cháng)瓶頸的成大生物，在二級市場(chǎng)也是一度“遇冷”，股價(jià)跌跌不休。為何成大生物突然“啞火”？

       首先，得從長(cháng)生生物的狂犬疫 苗風(fēng)波說(shuō)起。

       根據公開(kāi)數據，2017年，長(cháng)生生物的狂犬疫 苗批簽發(fā)市占率為33.5%，位列第一，成大生物市占率為27.91%；2018年，長(cháng)生生物狂犬疫 苗造假事件持續發(fā)酵導致其停產(chǎn)，長(cháng)生生物市占率降至11.52%。

       得益于該疫 苗風(fēng)波，2018-2020年，成大生物狂犬病疫 苗批簽發(fā)市占率進(jìn)一步升高至43.95%、73.08%、52.01%，市占率的提升，帶來(lái)了穩健增長(cháng)的業(yè)績(jì)，成大生物一躍成為國內狂犬疫 苗老大。然而，隨著(zhù)時(shí)間的推移，通過(guò)搶占長(cháng)生生物市場(chǎng)份額而實(shí)現快速增長(cháng)的“紅利”逐漸消退。

       其次，其他競爭對手的崛起進(jìn)一步瓜分狂犬疫 苗市場(chǎng)。

       2018-2019年，國內行業(yè)監管趨嚴，部分人用狂犬病疫 苗生產(chǎn)企業(yè)停產(chǎn)進(jìn)行工藝提升，人用狂犬病疫 苗批簽發(fā)量有所下降，市場(chǎng)呈現供不應求的狀態(tài)。2020年以來(lái)，隨著(zhù)人用狂犬病疫 苗生產(chǎn)企業(yè)數量增加和產(chǎn)能恢復，人用狂犬病疫 苗批簽發(fā)量快速增加，市場(chǎng)由供不應求過(guò)渡到供求平衡，并于2021年下半年開(kāi)始，逐步形成供大于求的市場(chǎng)態(tài)勢。

       另外，狂犬疫 苗市場(chǎng)需求受復雜環(huán)境影響，下降明顯。從行業(yè)總體產(chǎn)能上看，供大于求的格局基本形成，行業(yè)內企業(yè)競爭日趨加劇。

       最后，成大生物的產(chǎn)品結構單一，多年未有新疫 苗上市。

       成大生物目前在售產(chǎn)品只有人用狂犬病疫 苗（Vero細胞）、人用乙腦滅活疫 苗（Vero細胞）兩款，前者于2005年上市，是目前中國唯一在售可采用Zagreb2-1-1注射法的人用狂犬病疫 苗產(chǎn)品；后者于2008年上市，是國內唯一在售的國產(chǎn)乙腦滅活疫 苗。

       目前成大生物最重要的收入和利潤來(lái)源于其核心產(chǎn)品人用狂犬病疫 苗。據悉2022年成大生物完成人用狂犬病疫 苗批簽發(fā)515萬(wàn)人份和國內銷(xiāo)售量505萬(wàn)人份，2022年銷(xiāo)售額17.65億元，占總營(yíng)收比重高達97.25%，人用乙腦滅活疫 苗0.50億元，僅占總營(yíng)收比重2.75%。

       核心產(chǎn)品銷(xiāo)售情況

圖源：年報

       從上述數據可見(jiàn)，因為乙腦滅活疫 苗銷(xiāo)售表現不佳，且沒(méi)有別的產(chǎn)品上市“造血”，成大生物的業(yè)績(jì)目前只能高度依賴(lài)人用狂犬病疫 苗（Vero 細胞）這一款產(chǎn)品，業(yè)務(wù)多元化效果不明顯。

       而我國正在不斷擴大免疫規劃，如果未來(lái)國家將人用狂犬病疫 苗定位為免疫規劃疫 苗，可能使得人用狂犬病疫 苗的售價(jià)變?yōu)楦H民的政府指導價(jià)格，對于成大生物這種與“人用狂犬病疫 苗”命運與共的企業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)存在很大的利潤下降風(fēng)險。

       如此看來(lái)，成大生物的“啞火”其實(shí)并不突然。

       尋求突破

       稻盛和夫說(shuō)過(guò)“越是難熬，越要自己撐過(guò)去”。為打破業(yè)績(jì)增長(cháng)瓶頸，成大生物在激烈的市場(chǎng)競爭中，努力尋找突破口。

       一方面成大生物自2021年凈利首次下滑便開(kāi)始加大銷(xiāo)售力度。

       2018-2020年，銷(xiāo)售費用分別為2.9億元、2.95億元、2.97億元，基本控制在3億元以?xún)?，?021年和2022年，銷(xiāo)售費用分別為3.84億元和3.69億元，2021年的銷(xiāo)售費用同比增長(cháng)29.23%，遠高于同期營(yíng)收增速4.63%。

       2022年上半年，由于人員與寵物的活動(dòng)受限明顯，寵物傷人情況明顯減少，對成大生物人用狂犬病疫 苗的銷(xiāo)售影響較大。下半年隨著(zhù)社會(huì )生活秩序逐步恢復，社會(huì )對于人用狂犬病疫 苗的需求也逐步增加，成大生物不失時(shí)機加大銷(xiāo)售推廣力度，努力彌補上半年的銷(xiāo)售下降，進(jìn)而銷(xiāo)售穩步回升，并在第四季度實(shí)現同比增加，全年銷(xiāo)售降幅明顯收窄。

       值得注意的是，在持續穩固人用狂犬病疫 苗市場(chǎng)的同時(shí)，成大生物努力做好乙腦滅活疫 苗的市場(chǎng)恢復工作。銷(xiāo)售準備方面，2022年成大生物已完成乙腦滅活疫 苗預充劑型在大部分省份的市場(chǎng)準入和銷(xiāo)售渠道搭建工作，對于未來(lái)銷(xiāo)售推廣活動(dòng)的逐步鋪展奠定了基礎。

       成大生物表示：未來(lái)將持續提高銷(xiāo)售投入力度，不斷優(yōu)化自營(yíng)團隊的全國網(wǎng)絡(luò )布局，擴充營(yíng)銷(xiāo)團隊并加強專(zhuān)業(yè)化建設，積極應對日益激烈的市場(chǎng)競爭。

       另一方面，成大生物研發(fā)持續加碼，推進(jìn)在研項目的有序開(kāi)展。

       2021年起，成大生物賬面上開(kāi)始出現較大金額的開(kāi)發(fā)支出，2020年及以前沒(méi)有任何的開(kāi)發(fā)支出，2021年年末資本化研發(fā)投入增至7367萬(wàn)元，總研發(fā)投入3.11億元，占總營(yíng)收比重14.91%；2022年資本持續加大研發(fā)，資本化投入9167萬(wàn)元，研發(fā)總投入3.03億元，占總營(yíng)收比重16.7%。

       研發(fā)投入情況

圖源：年報

       高額研發(fā)投入為成大生物創(chuàng )造更寬而廣的研發(fā)空間，目標成大生物研發(fā)布局較豐富，其中多種疫 苗產(chǎn)品具有良好市場(chǎng)前景。

       其中，四價(jià)雞胚流感病毒裂解疫 苗、人用狂犬病疫 苗四針?lè )?、凍干人用狂犬病?苗（人二倍體細胞）目前正在Ⅲ期臨床試驗階段，有望在未來(lái)幾年貢獻新的業(yè)績(jì)增量；

       A群腦膜炎球菌多糖結合疫 苗、b型流感嗜血桿菌結合疫 苗正在Ⅰ期臨床試驗階段，甲型肝炎滅活疫 苗（人二倍體細胞）已完成Ⅰ期臨床試驗。此外，成大生物的15價(jià)HPV疫 苗和13價(jià)肺炎結合疫 苗已取得臨床試驗批件，這兩種疫 苗均有望成為重磅疫 苗產(chǎn)品，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。

       產(chǎn)品在研情況

圖源：年報

       結     語(yǔ)

       隨著(zhù)國內社會(huì )生活逐步恢復正常，對于狂犬疫 苗產(chǎn)品需求也將逐步恢復，這將為成大生物擴大銷(xiāo)售提升業(yè)績(jì)提供諸多市場(chǎng)機會(huì )，但與此同時(shí)，市場(chǎng)競爭也將更加激烈?？傃灾?，2023年對于成大生物將機遇與挑戰并存，成大生物能否打破瓶頸，我們拭目以待。

       參考資料

       1.公司年報

       2.《成大生物業(yè)績(jì)高光不再》證券市場(chǎng)周刊，2022年11月16日

       3.《成大生物凈利“兩連降” 擬六成用來(lái)分紅》V觀(guān)財報，2023年04月07日