選擇大于努力，這句話(huà)在川寧生物的母公司科倫藥業(yè)身上體現得淋漓盡致。十年以前，科倫藥業(yè)曾力壓恒瑞醫藥，成為“中國醫藥第一股”。然而在命運的岔路口，恒瑞醫藥傾情投入創(chuàng )新藥的研發(fā)，而科倫藥業(yè)卻選擇了一條高投入、重資產(chǎn)的道路。十年以后，恒瑞醫藥的市值在已經(jīng)遭遇重大挫折的情況下，仍然超越科倫藥業(yè)7倍之多。而作為當時(shí)科倫藥業(yè)最重要的選擇，川寧生物多年來(lái)仍舊需要母公司不斷輸血才能勉強前進(jìn)。

       而今，川寧生物順利登陸資本市場(chǎng)，對科倫藥業(yè)來(lái)說(shuō)，應該是喜極而泣的一刻，多年沉重的包袱終于可以卸下了。

       雄心壯志卻遭遇滑鐵盧

       伊犁川寧生物技術(shù)股份有限公司（“川寧生物”）屬于醫藥中間體制造企業(yè)，主要從事生物發(fā)酵技術(shù)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。作為國內抗生素中間體最大供應商之一，川寧生物自構想之日起，就備受關(guān)注。

       川寧生物誕生于科倫藥業(yè)董事長(cháng)劉革新的雄心勃勃之下，作為科倫藥業(yè)的重要的子公司，多年來(lái)話(huà)題滿(mǎn)滿(mǎn)。

       科倫藥業(yè)于2010年6月上市，募資高達50億，是當年最耀眼的IPO項目。彼時(shí)科倫藥業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)正蒸蒸日上，又獲得了募資而來(lái)的巨款，上市不到一年，即吹響了進(jìn)軍抗生素中間體產(chǎn)業(yè)的號角，欲打造雄心勃勃的“抗生素全產(chǎn)業(yè)鏈”。

       為此，科倫藥業(yè)宣布計劃在新疆伊犁投資39.92億，其中動(dòng)用超募資金16.44億，用于抗生素中間體項目建設。設計產(chǎn)能為：年產(chǎn)硫氰酸紅霉素4800噸，頭孢系列中間體9000噸，總發(fā)酵體積規模41000立方米。

       彼時(shí)，我國抗生素中間體產(chǎn)業(yè)如火如荼，相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格一路高歌猛進(jìn)，科倫藥業(yè)做出的項目效益分析也是十分誘人，預計項目全部達產(chǎn)后可實(shí)現年銷(xiāo)售收入68億元，凈利潤14.84億。項目總投資利潤率37.17%，投資回收期6.36年。

       11年過(guò)去了，回頭再看川寧生物的發(fā)展過(guò)程，其投入遠超規劃。

       2014年4月，在一期工程硫氰酸紅霉素項目建成投產(chǎn)后，科倫藥業(yè)發(fā)現39.92億元的預算遠遠不夠，于是在當年發(fā)布了一則增加項目投資的公告，決定追加投資19.74億，項目總投資調整為59.66億，同時(shí)把原來(lái)1.38萬(wàn)噸的總產(chǎn)能調整為1.3萬(wàn)噸。

       而實(shí)際上，該項目截止到2017年6月實(shí)際總投資已經(jīng)高達67.53億（固定資產(chǎn)47.73億、在建工程19.8億），實(shí)際預算已經(jīng)變更為68.19億元，跟2011年的預算相比，超預算幅度高達70.82%。

       造成投資嚴重超預算的原因有多種，其中環(huán)保因素是最重要的因素之一。

       川寧生物曾因廢水、廢氣等污染被當地居民舉報并引起媒體關(guān)注，被監管數次責令限產(chǎn)甚至停產(chǎn)整頓。為解決環(huán)保問(wèn)題，川寧生物前后投入資金超過(guò)26億元，超出2011年2.5億元的環(huán)保投資預算10倍有余。

       事實(shí)上，川寧生物除了投入遠超規劃外，收入也不達預期。

       2019-2021年，川寧生物總營(yíng)收分別為28.49億元、33.66億元和30.54億元，凈利潤分別為0.9億元、2.29億元、1.11億元，似乎較規劃之初的收入還有一定差距。

       目前，川寧生物的產(chǎn)品主要包括硫氰酸紅霉素、頭孢類(lèi)中間體（7-ACA、D-7ACA和7-ADCA）、青霉素中間體（6-APA和青霉素G鉀鹽）和熊去氧膽酸粗品、輔酶Q10菌絲體等。

       其中，2021年，青霉素類(lèi)中間體合計收入11.95億元，占39.1%；硫氰酸紅霉素收入10.66億元，占總營(yíng)收的34.89%；頭孢類(lèi)中間體合計收入7.85億元，占25.71%等。

       川寧生物近年業(yè)務(wù)收入組成

       來(lái)源：招股書(shū)

       這種局面也險些將母公司科倫藥業(yè)帶進(jìn)虧損的深淵，如今將川寧生物順利送上資本市場(chǎng)有了新的融資渠道之后，科倫藥業(yè)也終于可以大大地舒緩一口氣了。

       生存是第一要務(wù)

       根據招股書(shū)，川寧生物此番IPO公開(kāi)發(fā)行股票2.228億股，發(fā)行價(jià)為5元/股，發(fā)行后總股本22.228億股。所募集的資金將用于兩個(gè)項目，一是上海研究院建設項目，擬投資金額2億元；二是償還銀行借款4億元。

       川寧生物預計募資使用情況

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       上市是為了償債，可見(jiàn)川寧生物這些年確實(shí)過(guò)得十分艱難。

       2020年7月，川寧生物作為借款人聯(lián)合工行、中行、農行、興業(yè)等多家銀行地方分行與伊寧市簽署《銀團貸款協(xié)議》，全體貸款人同意按照協(xié)議約定向借款人提供總計金額不超過(guò)32億元的中長(cháng)期貸款額度。而這筆借款的目的，是部分用于償還科倫藥業(yè)的拆借款。

       在2020年以前，川寧生物主要靠科倫藥業(yè)的拆借生存。2020年，川寧生物將51.51億元的拆借款全部歸還科倫藥業(yè)。

       但這不過(guò)只是拆東墻補西墻罷了，川寧生物的資產(chǎn)負債率仍然為全行業(yè)可比公司中最高的存在。2019-2021年，川寧生物的資產(chǎn)負債率高達55.22%、52.97%和49.51%，相較于行業(yè)平均值分別高出14.42、19.34和12.69個(gè)百分點(diǎn)。

       截至2022年上半年結束，川寧生物資產(chǎn)負債率仍為46.98%，流動(dòng)負債21.75億元，長(cháng)期借款22.33億元，負債總額44.43億元。

       川寧生物資產(chǎn)負債率與可比公司對比情況

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       不過(guò)，大量的環(huán)保方面投入也不是一無(wú)所獲。

       川寧生物在廢水、廢氣、廢渣三個(gè)方面的處理能力已經(jīng)達到先進(jìn)水準。其中，對發(fā)酵尾氣進(jìn)行處理采用了“進(jìn)口分子篩轉輪、疏水性活性炭床、高溫熱氧化”等高端集成技術(shù)，尤其在異味處理方面，川寧生物取得了較大突破。

       其中，“生物發(fā)酵抗生素生產(chǎn)尾氣處理技術(shù)集成及應用”科技成果榮獲新疆維吾爾自治區2016年度科技進(jìn)步一等獎；菌渣處理領(lǐng)域采用了針對抗生素菌渣的“DD高壓電子輻射”、“高溫水解+噴霧干燥/圓盤(pán)干燥”先進(jìn)技術(shù)，廢水處理領(lǐng)域采用“二次蒸汽壓縮機組+降膜蒸發(fā)系統+冷凝回收物理處理”、MVR蒸發(fā)和“超濾+DTNF+DTRO”組合膜濾深度處理技術(shù)，在國內抗生素中間體行業(yè)內環(huán)保執行標準和技術(shù)處理水平處于領(lǐng)先地位。

       然而，正所謂“成也抗生素、敗也抗生素”，在國內，2012年起施行《抗菌藥物臨床應用管理辦法》，將抗菌藥物分成非限制使用級、限制使用級與特殊使用級，并在醫院限制使用量。2015年，國家衛計委發(fā)布《關(guān)于印發(fā)抗菌藥物臨床應用指導原則（2015年版）的通知》和《關(guān)于進(jìn)一步加強抗菌藥物臨床應用管理工作的通知》，以及近年國家執行帶量采購，迫使抗生素行業(yè)的增長(cháng)被捆上了手腳。

       在這種背景下，川寧生物優(yōu)勢如何，市場(chǎng)占有率又如何？

       龍頭地位穩固

       從國內市場(chǎng)看，近年來(lái)在抗生素藥物分級管理等限抗措施的推行下，抗生素行業(yè)的增速在2016年下滑明顯，但抗生素市場(chǎng)規模仍然呈擴大趨勢，至2020年抗生素行業(yè)整體增速在4%以上，市場(chǎng)規模達到1780億元。

       中國抗生素市場(chǎng)規模和增速

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       抗生素類(lèi)藥物的制藥中間體主要有硫氰酸紅霉素、7-ACA、6-APA、7-ADCA、D-7ACA、青霉素產(chǎn)品（青霉素G鉀、青霉素G鈉）等。

       7-ACA是頭孢菌素關(guān)鍵性中間體，已成為當今國際抗生素市場(chǎng)的主角。而頭孢菌素品種幾乎均為半合成產(chǎn)品，即利用發(fā)酵頭孢菌素C的裂解物7-ACA加化學(xué)側鏈縮合而成，故7-ACA是合成頭孢菌素的關(guān)鍵性中間體。D-7ACA為7-ACA的下一步產(chǎn)品，7-ACA及D-7ACA最終產(chǎn)品主要包括臨床注射使用的注射用頭孢曲松鈉、頭孢他啶鈉、頭孢呋辛鈉以及頭孢唑林鈉等。目前川寧生物7-ACA、D-7ACA和7-ADCA合計擁有3000余噸/年的產(chǎn)能，是行業(yè)龍頭。

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       6-APA是生產(chǎn)半合成青霉素類(lèi)阿莫西林和抗生素氨芐西林（鈉）的重要中間體，是重要的出口品種。6-APA中間體一般采用生物發(fā)酵法一體化生產(chǎn)，生產(chǎn)環(huán)節投資大，污水處理量大，環(huán)保要求高，同時(shí)當前產(chǎn)能過(guò)剩，國家《產(chǎn)業(yè)結構調整指導目錄》限制新企業(yè)進(jìn)入該行業(yè)，因此6-APA行業(yè)具有較高壁壘。目前6-APA市場(chǎng)需求約為30000噸/年，國內企業(yè)中產(chǎn)能較大的是聯(lián)邦制藥，產(chǎn)能約為2.4萬(wàn)噸/年，威奇達產(chǎn)能約為7000噸/年，但尚未滿(mǎn)產(chǎn)，川寧生物產(chǎn)量約為6700噸/年，實(shí)際產(chǎn)量高于威奇達，為行業(yè)內的主要生產(chǎn)廠(chǎng)商。

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       國內生產(chǎn)的硫氰酸紅霉素中，約60%用于出口，在出口國家中，印度占比約70%，份額最高。宜昌東陽(yáng)光是當前我國最大的硫氰酸紅霉素生產(chǎn)商，產(chǎn)能達4000噸/年，川寧生物產(chǎn)能略低于該公司，目前年產(chǎn)量為每年3000余噸。

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       結語(yǔ)

       可以看到，川寧生物作為我國體量最大的抗生素中間體生產(chǎn)商之一，后來(lái)者居上，在環(huán)保和成本控制上有較大的優(yōu)勢。盡管近年來(lái)在國家治理抗生素濫用的背景下，中國抗感染藥物市場(chǎng)的規模增速有所放緩，但抗感染藥品作為基礎性藥物，其市場(chǎng)規模依然龐大，達成緩慢增長(cháng)的預期應該不成問(wèn)題。

       川寧生物此番上市之后，緩解了一部分資金壓力，便能抽身于疲于應付的財務(wù)狀況，專(zhuān)心投入研發(fā)，全情投入合成生物學(xué)的新賽道中，值得期待。

       參考資料

       川寧生物招股書(shū)

       科倫藥業(yè)公告、年報、官網(wǎng)等

       《川寧生物：當“藥神”獲得暴利之前》，新熵，2021-9-17