“虛胖體質(zhì)”的李氏大藥廠(chǎng)走上了仿制藥道路，以前靠引進(jìn)產(chǎn)品做強的路，已黯淡無(wú)光了嗎？
近日，李氏大藥廠(chǎng)公布了2022年三季度報：前三季度總收益為10.36億港元，同比增長(cháng)8.8%；純利0.63億港元，同比減少97.1%。
與2021年同比，有著(zhù)近9個(gè)點(diǎn)的收入增長(cháng)值，卻落個(gè)利潤下滑97.1%的下場(chǎng)。
然而，業(yè)績(jì)上有如此巨大落差，并非李氏大藥廠(chǎng)的錯。
“拆遷”式的暴富
2021年的高純利，只因李氏大藥廠(chǎng)當了一次“拆遷戶(hù)”：
旗下兆科眼科分拆上市，讓李氏大藥廠(chǎng)在當年確認一次性收益達23.2億港元，這也讓當年的純利達到歷史巔峰的19.87億港元，是2020年的近15倍。
剛經(jīng)歷“拆遷戶(hù)”的暴富，錢(qián)對于李氏大藥廠(chǎng)來(lái)說(shuō)，即便是坐吃山空，一次性十幾年的純利也能吃上幾年。
然而，就在2022年9月，李氏大藥廠(chǎng)又公告將以2.26億港元，出售旗下醫院100%股權。
圖片來(lái)源：李氏大藥廠(chǎng)公告
圖片來(lái)源：李氏大藥廠(chǎng)年報
從李氏大藥廠(chǎng)歷年收益來(lái)看，雖說(shuō)業(yè)績(jì)平平穩中略升，但對于一家年收益12億，又剛經(jīng)歷暴富的上市藥企來(lái)說(shuō)，靠出售旗下資產(chǎn)才換來(lái)0.71億的收益，還不至于讓李氏大藥廠(chǎng)對錢(qián)有如此“饑渴”，又是什么原因，讓李氏大藥廠(chǎng)為區區蠅頭小利而大費周章？
“苦恨年年壓金線(xiàn)，
卻為他人作嫁衣”
李氏大藥廠(chǎng)管線(xiàn)豐富，現有超過(guò)40個(gè)處于早期至后期開(kāi)發(fā)階段的項目，涉及心血管、女性健康、兒科、罕見(jiàn)病、皮膚科及產(chǎn)科等多個(gè)領(lǐng)域。
圖片來(lái)源：李氏大藥廠(chǎng)官網(wǎng)
對標全球藥企和美國藥企的藥物研發(fā)規模TOP20，李氏大藥廠(chǎng)管線(xiàn)規模雖不能擠進(jìn)全球TOP20榜單，但置身藥物研發(fā)霸主地位的美國，也能擠進(jìn)美國研發(fā)型藥企的“上流社會(huì )”。
圖片來(lái)源：中航證券
圖片來(lái)源：中航證券
但是，在藥物研發(fā)方面下如此重本的李氏大藥廠(chǎng)，“性?xún)r(jià)比”卻極低。
2022年三季報顯示，前三季度純利率僅為6.1%，而作為國內藥物研發(fā)“一哥”的恒瑞醫藥，2022年前三季度總收入159.45億元，凈利潤31.73億元，凈利潤率為19.9%。
同樣在港股上市的三生制藥，2022年中報顯示在研產(chǎn)品有33項，上半年收益30.9億元，純利9.5億元，純利率為30.7%。
反觀(guān)李氏大藥廠(chǎng)，如此的低利潤率著(zhù)實(shí)有點(diǎn)不合理。
數據來(lái)源：李氏大藥廠(chǎng)歷年年報
李氏大藥廠(chǎng)的產(chǎn)品主要為引進(jìn)、專(zhuān)利和仿制三類(lèi)，而在2020年首 款仿制藥上市前，僅有引進(jìn)和專(zhuān)利兩類(lèi)。
從2017年至2021年產(chǎn)品銷(xiāo)售額比重，我們可以看出，引進(jìn)產(chǎn)品所占比重基本呈逐年升高趨勢，而李氏大藥廠(chǎng)2017年至于2021年的毛利率分別為67.7%、65.6%、60.5%、64.2%和63.7%。
值得注意的是，在2020年引進(jìn)產(chǎn)品比重微降后，毛利率也隨之由2019年的60.5%增長(cháng)至2020年的64.2%。
雖然在2021年，引進(jìn)產(chǎn)品銷(xiāo)售額比重再次上升且超過(guò)2019年達59.2%，但毛利率并未跌破60%，甚至還高出2019年了3.個(gè)多點(diǎn)，主要得利于仿制藥曲前列尼爾注射液銷(xiāo)售額87.3%和專(zhuān)利藥尤靖安51.2%的高速增長(cháng)，以及在2021年上市的磺兩款仿制藥達肝癸鈉注射液和苯丁酸鈉顆粒開(kāi)始收益的貢獻。
然而，收益過(guò)度依賴(lài)引進(jìn)產(chǎn)品的李氏大藥廠(chǎng)，仍處于“苦恨年年壓金線(xiàn)，卻為他人作嫁衣”的困局，2022年前三季度的毛利率同比下跌仍然是由于引進(jìn)產(chǎn)品的采購價(jià)上升所致。
一切為了改變“虛胖”
無(wú)論是專(zhuān)利產(chǎn)品還是引進(jìn)產(chǎn)品，李氏大藥廠(chǎng)的核心產(chǎn)品大多都是上市多年的老藥:
立邁青、尤靖安、速樂(lè )涓、睿保特等專(zhuān)利產(chǎn)品分別于1998年、2001年、2006年、2008年上市，引進(jìn)產(chǎn)品中的可益能、再寧平、左卡尼汀、邁通諾等分別于2003年、2012年、2013、2017上市。
從以上產(chǎn)品上市時(shí)間來(lái)看，李氏大藥廠(chǎng)曾經(jīng)也是靠自主起家，但在嘗到引進(jìn)產(chǎn)品的甜頭后，似乎有了些微妙的變化。
值得注意的是，2020年和2021年，李氏大藥廠(chǎng)連續上市了曲前列尼爾注射液、磺達肝癸鈉注射液和苯丁酸鈉顆粒三款仿制藥，因不受限引進(jìn)產(chǎn)品采購價(jià)制約，或許正是2021年在引進(jìn)產(chǎn)品銷(xiāo)售額比重超過(guò)2019年的情況下，毛利率并未跌破60%的原因所在。
如何改變“為他人作嫁衣”的“虛胖體質(zhì)”，或許正是李氏大藥廠(chǎng)目前最關(guān)心的事，而要做到這一點(diǎn)，就離不開(kāi)新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，更離不開(kāi)資金的投入。
分拆上市兆科眼科，讓李氏大藥廠(chǎng)來(lái)了一場(chǎng)“健美式”大瘦身，不僅為李氏大藥廠(chǎng)一次性帶來(lái)巨大利潤，且作為兆科眼科的最大股東，李氏大藥廠(chǎng)也無(wú)須再考慮兆科眼科的資金需求，還可繼續享受其發(fā)展帶來(lái)的收益，全力發(fā)展本公司業(yè)務(wù)。
其實(shí)，李氏大藥廠(chǎng)的“健美式瘦身”早在分拆上市兆科眼科之前就已悄然進(jìn)行。
2020年，李氏大藥廠(chǎng)出售了兆科畜牧60%股權，而旗下兆康醫院的出售，讓李氏大藥廠(chǎng)更專(zhuān)注于藥物領(lǐng)域。
值得一提的是，李氏大藥廠(chǎng)的“瘦身”不僅局限于出售旗下資產(chǎn)。2021年，李氏大藥廠(chǎng)不惜以虧損1.91億港元的代價(jià)，優(yōu)化管線(xiàn)，延期14項藥物開(kāi)發(fā)項目。
“健美式瘦身”為李氏大藥廠(chǎng)藥物研發(fā)帶來(lái)了持續動(dòng)力，2022年已有7款藥物獲得國家藥品監管局批準上市，分別為Zingo、INOmax、高濃度曲前列尼爾注射液、Natulan、Teglutik、那曲肝素鈣注射液、阿齊沙坦片，遺憾的是其中4款為引進(jìn)，2款為仿制。
此外，在腫瘤管道方面，李氏大藥廠(chǎng)擁有6項創(chuàng )新藥和4項仿制藥，雖然6項創(chuàng )新藥中，絕大數為引進(jìn)，但值得注意的是，在2020年首 款仿制藥上市后，李氏大藥廠(chǎng)在仿制藥道路上越來(lái)越下足功夫，似乎想學(xué)恒瑞醫藥靠仿制藥逐步向自主創(chuàng )新轉型。
小結
自主創(chuàng )新，談之容易做之難。
相信隨著(zhù)李氏大藥廠(chǎng)更多仿制藥的上市，創(chuàng )新轉型的資本將更加雄厚，靠引進(jìn)“長(cháng)胖”的李氏大藥廠(chǎng)，將來(lái)或將回歸自主本質(zhì)，成為國產(chǎn)新藥研發(fā)的主力。
參考資料：恒瑞醫藥2022年三季報；三生制藥2022年三季報；李氏大藥廠(chǎng)官網(wǎng)及公告
合作咨詢(xún)
肖女士
021-33392297
Kelly.Xiao@imsinoexpo.com
2006-2025 上海博華國際展覽有限公司版權所有（保留一切權利）
滬ICP備05034851號-57
