從最高6200億元市值到今日2092億元，恒瑞醫藥市值蒸發(fā)4000億元，股價(jià)回撤66%，昔日“醫藥一哥”恒瑞醫藥，如今一再跌上熱搜，一再上演慘烈的投資故事——“43萬(wàn)股民抄底被套”“葛蘭接盤(pán)再踩雷”……
這是恒瑞醫藥如今不得不面對的現實(shí)之困。股價(jià)跌跌不休，恒瑞醫藥也并未坐視不管。
從孫飄揚退休到重新出山；
從堅持“內生增長(cháng)”到開(kāi)啟“license in” 步伐；
從研發(fā)投入費用化，到放下身段隨大流調整為研發(fā)投入資本化;
從2021年末終止股權激勵計劃到如今擬最高12億元大手筆回購……
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然而，盡管“醫藥一哥”使出渾身解數打響市值保衛戰，但在泥沙俱下的下跌頹勢面前，這些舉措都顯得杯水車(chē)薪。
為何恒瑞醫藥跌落神壇？根本原因或許是仿制藥向創(chuàng )新藥的轉型陣痛，在資本市場(chǎng)的直觀(guān)表現。
01
恒瑞醫藥跌出新紀錄，
43.74萬(wàn)戶(hù)股東加倉被套！
恒瑞股價(jià)創(chuàng )三年新低。
恒瑞醫藥上市以來(lái)K線(xiàn)圖（前復權，季線(xiàn)）
打開(kāi)恒瑞醫藥K線(xiàn)圖，自2000年10月上市以來(lái)，恒瑞醫藥2018年同樣經(jīng)歷過(guò)一輪大幅殺跌，最大跌幅為40.63%，下跌周期為3個(gè)季度。
如今的恒瑞醫藥，股價(jià)尚未低于2018年，但估值已經(jīng)遠低于當年水平。
一個(gè)頗為吊詭的現象是，在恒瑞醫藥長(cháng)達6個(gè)季度的熊途中，其股東人數不降反升。
數據顯示，截至2020年底，該公司股東戶(hù)數為28.18萬(wàn)戶(hù)，到2021年9月底，這一數據攀升至71.92萬(wàn)戶(hù)。
這意味著(zhù)，9個(gè)月時(shí)間里，43.74萬(wàn)戶(hù)股東參與“抄底”。
這其中，不乏高瓴資本這樣的知名投資機構。
2021年2季度，高瓴資本再度殺進(jìn)恒瑞醫藥前十大流通股東，持股4046.19萬(wàn)股，占比達0.64%。不過(guò)，2021年3月11日，恒瑞醫藥前十大流通股東里已不見(jiàn)高瓴的身影。
而從高瓴加倉的2021年Q2至高瓴減倉，恒瑞醫藥的股價(jià)打了對折，也就是說(shuō)高瓴加倉恒瑞的資本最高可能虧損50%。
值得注意的是，在43.74萬(wàn)戶(hù)股東殺進(jìn)恒瑞醫藥的漫漫熊途里，機構投資者數量卻急劇減少。2020年底，恒瑞醫藥持股機構數量達1515家，到2021年9月底，這一數據降至194家，1321家機構投資者“奪路而逃”。
不過(guò)跌跌不休的恒瑞醫藥嚇跑了高瓴等投資機構，但卻再次迎來(lái)了“醫藥女神”葛蘭。
2021年Q1，葛蘭管理的中歐醫療健康混合型證券投資基金A持有恒瑞醫藥2217萬(wàn)股，持倉市值20.41億元，2021年Q2期間，該基金將恒瑞醫藥全部清倉。
2022年3月中旬，恒瑞公告顯示，葛蘭在躲過(guò)恒瑞醫藥2021年的一波大跌后，在2021年Q4到2022年3月期間，再次以3495萬(wàn)的持股量卷土重來(lái)，躍升恒瑞醫藥第9大股東。
以恒瑞醫藥近幾個(gè)月的表現，葛蘭在恒瑞醫藥再次上演了“接盤(pán)再踩雷”的故事。
02
恒瑞醫藥轉型陣痛何時(shí)休？
恒瑞醫藥轉型陣痛何時(shí)休？恒瑞醫藥本身給到了一些答案。
首先，集采后遺癥邊際效應遞減。2021年前三季度，恒瑞醫藥凈利潤增速不僅出現下滑態(tài)勢，更錄得較為罕見(jiàn)的負增長(cháng)。對于2021年業(yè)績(jì)，目前機構預測為64.13億元。這意味著(zhù)，恒瑞醫藥在高增長(cháng)多年之后，凈利潤增速又驚現個(gè)位數。
值得注意的是，恒瑞醫藥凈利潤單季度錄得下滑，或可視為“集采后遺癥”。照此推算，恒瑞2021年第四季度業(yè)績(jì)或將仍面臨第五批集采的壓力，估計數據難見(jiàn)扭轉趨勢。
許多投資者認為，恒瑞醫藥2021年的凈利潤增速能達到個(gè)位數已經(jīng)不錯。對投資者來(lái)說(shuō)，穩健的策略是觀(guān)察恒瑞醫藥財務(wù)指標拐點(diǎn)的出現。
招商證券在2021年10月的一份研報中，認為恒瑞醫藥業(yè)績(jì)拐點(diǎn)將在2022年顯現。不過(guò)，該機構的預期條件仍是，明確拐點(diǎn)確立條件是“Best-in-class/First-in-class產(chǎn)品落地帶來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)，國際化預期打開(kāi)”。
其次，在仿制藥業(yè)績(jì)萎縮的背景下，恒瑞醫藥的創(chuàng )新藥 業(yè)務(wù)正在悄然生變。2021年前三季度，恒瑞醫藥創(chuàng )新藥增速高于仿制藥，前者占收入的比重為40%，較2020年的34%有明顯提升。
面對空前的壓力，恒瑞醫藥調整公司發(fā)展戰略，重新定義創(chuàng )新，不斷構筑研發(fā)的護城河。在新戰略指引下，恒瑞醫藥聚焦前沿靶點(diǎn)，形成多疾病領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)品矩陣。2021年前三季度，恒瑞醫藥投入的研發(fā)費用為41.42億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重達到20.5%。這一占比，與世界TOP10藥企中的默沙東、羅氏和阿斯利康等公司的水平已經(jīng)無(wú)限趨近。
截至2021年3季度，恒瑞醫藥累計提交31個(gè)IND（新藥臨床研究審批）申請，已獲得23個(gè)批件；2021年上半年，NDA（臨床研究完成注冊上市）獲批數量已達5項，接近2020全年數量。
最后，恒瑞醫藥國際化提速。對致力于成為世 界 級藥企的恒瑞醫藥來(lái)說(shuō)，國際化是必經(jīng)之路。去年的恒瑞研發(fā)日上，重新出山的創(chuàng )始人孫飄揚再度表露恒瑞醫藥國際化的決心：恒瑞醫藥將通過(guò)多種平臺技術(shù)支持深度研究，不斷產(chǎn)生全球權益項目；將加強與生物醫藥公司的合作，完善管線(xiàn)，加快國際化；同時(shí)組建海外臨床團隊，培養內部能力，加快海外臨床開(kāi)發(fā)與產(chǎn)品上市。
恒瑞醫藥的國際化提速，有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：其一，曾在羅氏、默沙東等跨國藥企擔任重要職務(wù)的Joseph E. Eid博士加盟恒瑞醫藥，擔任首席醫學(xué)官（CMO）兼全球藥物開(kāi)發(fā)負責人。在轉型升級期的這次人事安排，被業(yè)界認為是恒瑞加速?lài)H化進(jìn)程的體現。
其二，恒瑞醫藥在美國、日本等國建立專(zhuān)業(yè)的臨床開(kāi)發(fā)團隊，全面啟動(dòng)全球產(chǎn)品開(kāi)發(fā)團隊工作模式。2021年，恒瑞有5項研究獲得美國FDA IND批件，其卡瑞利珠單抗、吡咯替尼、氟唑帕利、海曲泊帕等相關(guān)海外研究正在推進(jìn)。
需要指出的是，雖然恒瑞醫藥的研發(fā)管線(xiàn)豐富，國際化提速，但這一切都需要業(yè)績(jì)來(lái)體現。目前來(lái)看，創(chuàng )新業(yè)務(wù)“挑大梁”仍需時(shí)間。
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