2021年，醫藥行業(yè)似乎經(jīng)歷了一場(chǎng)“寒冬”，據申萬(wàn)醫藥指數顯示，2021年醫藥生物指數為-5.73%，在28個(gè)行業(yè)中排名倒數第六，而在2020年，醫藥生物指數為51.1，排名第五。

       180度的“劇情”大翻轉，不得不讓人好奇醫藥行業(yè)怎么了，“寒冬”取暖器又在哪。

       幸運的是，雖然2021年醫藥行業(yè)整體低迷，但在A(yíng)股上市藥企中，依舊不乏表現強勁的藥企，通過(guò)對2021年漲幅靠前的藥企進(jìn)行分析，既可以了解哪些類(lèi)型的企業(yè)在“逆勢”中依舊堅挺，也可以通過(guò)分析強勁企業(yè)的核心要點(diǎn)，寄此以對榜外企業(yè)也能達到啟示的作用。

       據統計，2021年A股上市藥企漲幅前十分別為森萱醫藥、健民集團、美迪西、廣譽(yù)遠、拓新藥業(yè)、隴神戎發(fā)、諾思蘭德、博騰股份、延安必康以及ST冠福。森萱醫藥以271%的漲幅位列2021年A股藥企漲幅榜榜首，其次是健民集團及美迪西分別位于第二、第三。

       資料來(lái)源：國盛證券

       分析榜單內容，其中有兩大內容需要重點(diǎn)關(guān)注，一者在于上榜企業(yè)市值規律，二者在于業(yè)務(wù)所屬板塊分布。其分別反映出2021年醫藥行業(yè)重點(diǎn)發(fā)展規律，或許也側面透露了未來(lái)資本市場(chǎng)的變化所在。

       中小市值“霸屏”白馬藥企價(jià)值修復

       首先，在2021年漲幅前十的藥企中，市值最大的企業(yè)是博騰股份（487億元），最小市值企業(yè)隴神戎發(fā)僅45億。且同時(shí)，整個(gè)榜單中市值超300億的企業(yè)僅有博騰股份、美迪西兩家，上千億市值的企業(yè)、甚至500億市值的企業(yè)卻一個(gè)都沒(méi)有。要知道在創(chuàng )新藥爆發(fā)的這幾年里，就算是萬(wàn)泰生物、智飛生物、泰格醫藥與康龍化成等大市值企業(yè)也時(shí)常上榜前十。

       清一色的中小市值企業(yè)霸榜前十在歷年以來(lái)還是首次出現的情況，這或許說(shuō)明在之前幾年創(chuàng )新藥所導致的炒作風(fēng)波真正回調，市場(chǎng)正在趨向理性化。同時(shí)，之前被忽略的小規模企業(yè)的核心正在被逐漸發(fā)掘，隨著(zhù)關(guān)注的逐步上升，小規模企業(yè)的“春天”或許正在到來(lái)，期間必將有不少“小苗”能長(cháng)成“大樹(shù)”。

       國家布局顯成效，中藥行業(yè)迎來(lái)春天

       另外，根據上榜企業(yè)板塊分布，可以發(fā)現中藥行業(yè)與化藥行業(yè)在上榜數量上占比最高，尤其去年后半年期間中藥行業(yè)力壓創(chuàng )新藥產(chǎn)業(yè)鏈，備受資本市場(chǎng)追捧，逆流而上，成為年度漲幅最高的子行業(yè)著(zhù)實(shí)令人意外。有關(guān)人士一方面認為，如此漲幅或許并非是“中藥”行業(yè)核心邏輯變了，而是其他版塊回調后所致的“烏龍”，事實(shí)正是如此嗎？

       往細了說(shuō)，中藥企業(yè)健民集團以漲幅214%位列榜二，漲幅甚至超過(guò)了CRO行業(yè)兩大主力美迪西與博騰股份，后續還有隴神戎發(fā)與廣譽(yù)遠兩家老牌企業(yè)，個(gè)人認為原因有二。

       近年來(lái)，國家逐步重視并鼓勵中醫藥的發(fā)展，國家層面密集出臺相關(guān)政策，試圖改變中醫藥傳承和創(chuàng )新的被動(dòng)局面，在新冠疫情中，中藥也是大顯身手，人民日報在2021年12月8日刊登了《中醫藥抗疫再立新功》，習近平總書(shū)記指出：中西醫結合、中西藥并用，是這次疫情防控的一大特點(diǎn)，也是中醫藥傳承精華、守正創(chuàng )新的生動(dòng)實(shí)踐。

       2021年2月國務(wù)院出臺《關(guān)于加快中醫藥特色發(fā)展的若干政策措施》；

       2021年6月30日國家衛健委等聯(lián)合制度《關(guān)于進(jìn)一步加強綜合醫院中醫藥工作推動(dòng)中西醫協(xié)同發(fā)展的意見(jiàn)》；

       2021年7月7日五部門(mén)共同制定《中醫藥文化傳播行動(dòng)實(shí)施方案(2021-2025年)》……進(jìn)一步發(fā)力中藥創(chuàng )新政策。

       2021年9月，國家藥監局還發(fā)布了《中藥注冊分類(lèi)及申報資料要求》，明確了中藥注冊分類(lèi)標準，將中藥分為中藥創(chuàng )新藥、中藥改良型新藥、古代經(jīng)典名方復方、同名同方藥這4類(lèi)。鼓勵政策的落實(shí)以及標準的明確，使得中醫藥的審批更加規范，中藥創(chuàng )新開(kāi)始加速。

       資料來(lái)源：國家藥品監管局

       大量相關(guān)激烈政策的發(fā)布，極大的促進(jìn)了市場(chǎng)熱情，在創(chuàng )新藥受創(chuàng )的同時(shí)，中藥創(chuàng )新藥獲批數量也在突飛猛進(jìn)，2021年中藥獲批上市多達12款，超過(guò)2017年至2020年總和，資本不是傻子，如此重大的變化，自然讓“中藥”成為資金撤出創(chuàng )新藥后最有保障的去向。

       圖片來(lái)源：華安證券

       不止如此，中藥臨床方面同樣變化不小，2016年至2021年中藥申請臨床一共191項，而2021年中藥創(chuàng )新藥臨床申請占比為65%，是2020年的2倍，是2019年的5倍左右，改良型中藥、復方制劑、同名同方藥等占比趨于下調，中藥創(chuàng )新趨勢良好。2021年末，又一關(guān)于中醫發(fā)展的政策（《國家醫療保障局國家中醫藥管理局關(guān)于醫保支持中醫藥傳承創(chuàng )新發(fā)展的指導意見(jiàn)》）發(fā)布，隨著(zhù)政策端的推進(jìn)落實(shí)，中醫藥行業(yè)發(fā)展迎來(lái)了前所未有的機遇。

       如此看來(lái)，資本市場(chǎng)中藥板塊暴漲背后的核心邏輯已非常清晰，后續只看，能否像之前創(chuàng )新藥一般引領(lǐng)市場(chǎng)進(jìn)入又一大波行情。

       CXO難以獨善其身

       說(shuō)完中藥板塊，部分投資者或許對此嗤之以鼻，認為其與創(chuàng )新藥產(chǎn)業(yè)鏈仍沒(méi)辦法相比，例如過(guò)去幾年的最熱賽道--CXO。

       的確，就算是疫情之年，CXO也走出滬深兩市最亮點(diǎn)的風(fēng)景，藥明康德、康龍化成、泰格醫藥、博騰股份等等無(wú)一不是期間誕生的牛股。但2021年以來(lái)，CXO七龍珠分化嚴重卻也是不爭的事實(shí)，藥明生物作為行業(yè)領(lǐng)頭羊，率先熄火，大跌24%，泰格醫藥大跌30%，藥明康德表現也很一般，下跌3.5%。這與之前七大企業(yè)大幅暴漲的高景氣度形成了鮮明對比。

       作為藥品生產(chǎn)的服務(wù)企業(yè)，照理說(shuō)其行業(yè)本身在2021年期間并沒(méi)有核心要素的變化，景氣度下降的主要愿意或許還是源于“唇亡齒寒”，CXO作為創(chuàng )新藥的賣(mài)水人，高景氣度始終依賴(lài)下游。下游產(chǎn)業(yè)的動(dòng)蕩這正好反噬回行業(yè)本身，說(shuō)到底CXO的投資邏輯本質(zhì)還是要看創(chuàng )新藥行業(yè)，房地產(chǎn)大盤(pán)都堅持不下去了，中介還哪來(lái)的提成？

       2021年，創(chuàng )新藥板塊中，百濟神州科創(chuàng )板破發(fā)、信達生物跌幅逾60%、創(chuàng )新藥標桿恒瑞醫藥3000市值說(shuō)沒(méi)就沒(méi)，面對此種景象，哪個(gè)投資者沒(méi)在喊“創(chuàng )新藥泡沫破了”，更慘的是前一日還是香餑餑的創(chuàng )新藥風(fēng)投項目，下一秒就成為了燙手山芋。

       另外，經(jīng)過(guò)之前幾年CXO行業(yè)的瘋狂擴張，大量原料藥企一個(gè)接一個(gè)轉型CDMO，很大程度上讓CXO這個(gè)行業(yè)已經(jīng)變得不那么純粹了，這既是國人湊熱鬧劣根性的表現形式，也是最后如豬肉、風(fēng)電等行業(yè)的最終結局。

       CXO想在這樣的情況下獨善其身，幾乎沒(méi)有可能性，后續能否翻身，關(guān)鍵還要看市場(chǎng)未來(lái)將如何看待創(chuàng )新藥？

       博騰、美迪西成僅存

       雖然在2021年，CXO藥企整體表現低迷，但依然有兩家藥企上榜，究其原因，是在于自身技術(shù)的革新，得到了市場(chǎng)的認可，雖然CXO是服務(wù)于創(chuàng )新藥的研發(fā)，但沒(méi)有服務(wù)技術(shù)的新，又哪來(lái)藥物的新。

       美迪西成立于2004年，在CXO圈里，可以說(shuō)是個(gè)“小弟”，但美迪西對藥物研發(fā)新技術(shù)投入卻相當大方，員工方面2021年1970人相較上市初幾近翻番，同時(shí)，美迪西還按國際標準建立了數據采集管理系統，擁有超過(guò)430種藥效模型的成熟建模技術(shù)，一系列的藥物研發(fā)新技術(shù)的投入，推動(dòng)了市場(chǎng)訂單高速增長(cháng)，2021年上半年新簽訂單10.26億元，增長(cháng)93.64%。另外參與研發(fā)完成的新藥項目已有38件通過(guò)NMPA批準進(jìn)入臨床試驗，同比增加100%，有6件通過(guò)美國FDA批準進(jìn)入臨床試驗，同比增加400%。

       博騰股份成立于2005年，與美迪西一樣，在自身技術(shù)服務(wù)的更新轉型上也是不遺余力，自2017年以來(lái)，博騰股份研發(fā)投入資金和研發(fā)人員數量逐年增多，為客戶(hù)提供的不是簡(jiǎn)單的“技術(shù)轉移+定制生產(chǎn)”服務(wù)，而是附加值和門(mén)檻更高的“定制研發(fā)+定制生產(chǎn)”服務(wù)，2021年前三季度，研發(fā)費用高達2.24億元，占營(yíng)業(yè)總收入的11.02%，同比增長(cháng)95.81%，近三年來(lái)博騰股份70%以上的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自商業(yè)化階段定制研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)。

       圖片來(lái)源：民生證券

       說(shuō)到CXO藥企自身能力的更新，不得不提2021年12月15日美國制裁傳言事件，因傳言美國將制裁國內生物科技公司，以藥明系為首的CXO板塊大跌，而即便是真實(shí)的制裁，只要自身強大，“又能奈我如何”，就好比全世界各國都知道美國是“太平洋警察”，霸權主義橫行全球，但因其自身強大，讓美國的霸權主義一直都是橫行無(wú)忌。而我們的發(fā)展并非要成為美國那樣的霸主，但打鐵還需自身硬，沒(méi)有過(guò)硬的技術(shù)，在未來(lái)全球的激烈競爭下，不僅CXO行業(yè)，甚至整個(gè)醫藥行業(yè)終究會(huì )“曇花一現”。

       參考資料來(lái)源：

       國盛證券

       民生證券

       美迪西官網(wǎng)

       博騰股份官網(wǎng)