每當恒瑞在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上做出重大調整的時(shí)候，在為恒瑞的改變而感到高興的同時(shí)，卻又在為恒瑞的“無(wú)奈妥協(xié)”而感到可惜。
周末，恒瑞連放兩個(gè)大招，一者是“研發(fā)投入資本化”，二者則是“與基石達成戰略合作，12億license-in抗CTLA-4單克隆抗體CS1002”。
對此，市場(chǎng)普遍的認為是，恒瑞終于拋棄以往“保守”的做法，逐漸向市場(chǎng)規律靠攏，但個(gè)人在經(jīng)歷了恒瑞這么多年我行我素、信心十足地堅持后，卻又為恒瑞近年逐漸以來(lái)的“妥協(xié)”而感到可惜。
回想《阿甘正傳》中智商僅75的主人公，一輩子所堅持的“奔跑”，與醫藥研發(fā)竟是如此的相似，道路黑暗而曲折，誰(shuí)也無(wú)法判斷哪條路能通向成功，誰(shuí)又能知道堅持的路無(wú)法通向終點(diǎn)啦？
奔跑往往是不必聰明的破局。
研發(fā)投入資本化僅為“財報好看”
11月20日，恒瑞醫藥發(fā)布公告稱(chēng)，公司決定對研發(fā)支出資本化時(shí)點(diǎn)的估計進(jìn)行變更，使公司研發(fā)費計量更加符合公司實(shí)際情況。
從理論上來(lái)講，研發(fā)投入資本化的核心目的是的確是為了匹配收益與成本。在大多數企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，特別是醫藥企業(yè)的研發(fā)投入尤為明顯，其研發(fā)往往會(huì )給企業(yè)帶來(lái)長(cháng)期收益，一項技術(shù)的開(kāi)發(fā)、一個(gè)平臺的搭建、一款新藥的立項到最后產(chǎn)品的落地，會(huì )在未來(lái)5-10年產(chǎn)生收益。研發(fā)支出計入前幾年，而后期則是純收益的基本情況下，的確對財報的反應有所失真。
如復星醫藥（2020年研發(fā)投入40.03億元，其中資本化研發(fā)投入12.08億元，研發(fā)投入資本化的比重為30.18%）、貝達藥業(yè)（2020年研發(fā)投入資本化的比重為51.12%）、海思科（2020年研發(fā)投入資本化的比重為49.32%）、沃森生物（2020年研發(fā)投入資本化的比重為44.12%）等大多數醫藥企業(yè)均采用的研發(fā)投入資本化的主流方式就是最好的例子。
但平心而論，由于早年間研發(fā)管線(xiàn)的分布廣泛，研發(fā)支出費用化的恒瑞財報難道就不夠漂亮了，營(yíng)收突破百億后，依然能維持30%左右的超高增速，最終促使恒瑞選擇研發(fā)投入資本化的原因是什么？
誠然，隨著(zhù)恒瑞基數的增加，企業(yè)成長(cháng)壓力倍增，2021年上半年與第三季度凈利潤增速均下降嚴重就是寫(xiě)照，但促使恒瑞作出改變的或許不是前面的壓力，而是財報公布之后的社會(huì )壓力吧，正是社會(huì )投資者對恒瑞營(yíng)收的過(guò)渡期望，不允許恒瑞擁有黑暗時(shí)期，通過(guò)研發(fā)投入資本化讓財報變得好看，就是為了讓這些人閉嘴吧。
不過(guò)另一方面，通過(guò)此次變更也的確將對恒瑞業(yè)績(jì)實(shí)現新的釋放，隨著(zhù)未來(lái)研發(fā)投入的進(jìn)一步增加，研發(fā)資本化也將成為其利潤的“蓄水池”，緩解其與日俱增的壓力，但這意味著(zhù)那個(gè)野蠻生長(cháng)的恒瑞將一去不復返。
License-in“妥協(xié)”是放棄了“清高與驕傲”
當初CRO大紅大紫的時(shí)候，恒瑞與百濟神州卻一致對其說(shuō)“不”，認為與其與CRO合作，因不同著(zhù)眼點(diǎn)會(huì )在研發(fā)效率上打折扣，反而更傾向于自有團隊的高效性與執行力。
如果是其他企業(yè)這樣說(shuō)，或許會(huì )被認為是“假清高”，但恒瑞這樣說(shuō)反而證明的是其對自有研發(fā)團隊實(shí)力的認可，這一點(diǎn)上通過(guò)近幾年的創(chuàng )新藥申報與審批中就可以證明。
但也正是因為如此，導致早年間的恒瑞對license-in也并不是特別重視，認為在自有管線(xiàn)對資源嗷嗷待哺的情況下，license-in或許還真是有點(diǎn)多余。但隨著(zhù)近年來(lái)，眾多創(chuàng )新biotech企業(yè)的上市，投資者對于恒瑞的期望著(zhù)愈加膨脹，安心做藥的恒瑞卻也被大勢推著(zhù)越來(lái)越背離初衷（強化自身研發(fā)能力、而非一味追求利潤），而不得不開(kāi)始著(zhù)手license-in項目的推進(jìn)。
的確，Licensein一直是海外Bigpharma的核心戰略之一，恒瑞要想與之靠攏，Licensein也是必修課之一，選擇合作或正是因為這將幫助其跑得更快，發(fā)展更加確定。但相較Licensein，我原本以為恒瑞的主攻路線(xiàn)會(huì )是Licenseout，這一點(diǎn)上我是非常意外的。
不過(guò)現在想來(lái)，畢竟也是，License-out的難度本就比License-in要更大，戰略匹配、差異化與知識產(chǎn)權三大因素也決定其隨著(zhù)對象體量越大難度越大。這也是為何今日基石藥業(yè)高開(kāi)11%，而恒瑞卻平盤(pán)的根本原因吧！
不過(guò)，如果在保證自研管線(xiàn)資源的同時(shí)，輔以?xún)?yōu)秀的License-in項目達到穩定公司經(jīng)營(yíng)，讓后期的Licenseout更加一氣呵成，個(gè)人認為恒瑞在此項合作中，收益將更大吧。
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