昔日有著(zhù)A股“醫藥一哥”之稱(chēng)的恒瑞醫藥，今年有些不太平。

       恒瑞去年營(yíng)收277億，今年Q1增速放緩？

       4月19日晚，恒瑞醫藥發(fā)布2020年及2021年一季度財報。2020年財報顯示，全年營(yíng)業(yè)收入277.35億元，同比增長(cháng)19.09%；歸屬于上市公司股東的凈利潤63.28億元，同比增長(cháng)18.78%；研發(fā)費用49.89億元，同比增長(cháng)28.04%，占營(yíng)業(yè)收入的比重達到17.99%。

       其中，恒瑞抗腫瘤、**和造影劑業(yè)務(wù)分別實(shí)現營(yíng)收152.68億元、45.91億元和36.3億元，分別同比增長(cháng)44.37%、-16.63%和12.4%。腫瘤藥品、造影劑產(chǎn)品等為其收入增長(cháng)主要驅動(dòng)因素。

       對于業(yè)內關(guān)注的其重磅產(chǎn)品PD-1注射用卡瑞利珠單抗的銷(xiāo)售額，恒瑞在財報中未直接透露，而是給出——自2019年下半年卡瑞利珠單抗實(shí)現商業(yè)化基礎上，去年全年報告期該藥物實(shí)現銷(xiāo)售增長(cháng)326.42%，銷(xiāo)量為30.69萬(wàn)瓶。2020年恒瑞醫藥PD-1單抗生產(chǎn)57.38萬(wàn)瓶，其中包含包括臨床試驗樣品、慈善贈藥等。在30.69萬(wàn)瓶的銷(xiāo)售中，僅有31441瓶進(jìn)入醫院渠道。恒瑞指出，這是因為新上市的創(chuàng )新藥進(jìn)院難度較大，注射用卡瑞利珠單抗報告期內大部分在院外銷(xiāo)售，醫療機構采購量占比小。

       恒瑞PD-1于2020年12月底新進(jìn)入醫保目錄，霍奇金淋巴瘤、肝癌、肺癌、食管癌四個(gè)適應癥全部納入，新版醫保目錄已于2021年3月1日起正式執行，預計恒瑞PD-1在院內市場(chǎng)將會(huì )大幅增加。

       而另一方面，恒瑞醫藥的銷(xiāo)售費用也一直備受業(yè)界關(guān)注。恒瑞2020年銷(xiāo)售費用為98.02億元，同期增長(cháng)14.99%，占營(yíng)業(yè)收入的35%以上。其中，用于學(xué)術(shù)推廣、創(chuàng )新藥專(zhuān)業(yè)平臺建設等市場(chǎng)費用占55.84億元；差旅費占10.24億元。恒瑞2018年和2019年的財報分別是174.18億元、232.89億元，銷(xiāo)售費用分別是64.64億元、85.25億元，分別占同期營(yíng)業(yè)收入的37.11%、36.61%。整體來(lái)看，恒瑞2020年的銷(xiāo)售費用仍在增加，不過(guò)學(xué)術(shù)推廣費用同比減少25%，但差旅費同比增長(cháng)12%。

       在新冠疫情等因素影響下，不少業(yè)內人士指出，恒瑞的這份2020年財報基本上還是符合預期的。不過(guò)，比較有爭議的是其2021年業(yè)績(jì)。

       恒瑞2021年一季報顯示，公司2021年1-3月實(shí)現營(yíng)業(yè)收入69.29億元，同比增長(cháng)25.37%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為14.97億元，同比增長(cháng)13.77%。對于這個(gè)增速，部分人士指出在市場(chǎng)上看來(lái)這就是不及預期。新浪醫藥也觀(guān)察到，2020年在新冠疫情等因素影響下，恒瑞凈利潤同比增長(cháng)也在10.30%，2019年凈利潤同比增長(cháng)25.6%。不過(guò)也有機構認為，剔除股權激勵以及研發(fā)費用，這個(gè)增速仍符合預期。

       另外此前有消息稱(chēng)，卡瑞利珠單抗1~2月份純銷(xiāo)合計20億，而3月僅有2.9億元，預計卡瑞利珠單抗一季度銷(xiāo)售將低于預期。

       第五批集采來(lái)襲，恒瑞重磅產(chǎn)品尚未過(guò)評

       恒瑞2020全年的業(yè)績(jì)及20121年第一季度的財報已經(jīng)明確。不過(guò)不得不說(shuō)，影響恒瑞股價(jià)市值波動(dòng)的還有一個(gè)因素是帶量采購。

       近日，業(yè)內流出一份第五批國家組織藥品帶量采購目錄。4月16日，寧夏回族自治區公共資源交易網(wǎng)日前轉發(fā)寧夏醫保局《關(guān)于報送第五批國家組織藥品集中采購品種范圍相關(guān)采購數據的通知》。通知顯示，此次集采或涉及60個(gè)品種、207個(gè)品規，包括腫瘤化療藥物、消化制劑、抗生素、吸入制劑、造影劑、糖尿病藥物、眼科相關(guān)用藥、抗病毒用藥等。

       恒瑞醫藥旗下多西他賽、奧沙利鉑、順苯磺酸阿曲庫銨、碘克沙醇等幾款大品種都在第五批集采目錄當中，銷(xiāo)售額合計在40億以上，僅以2020年總收入277億來(lái)看，集采對恒瑞收入的影響超過(guò)14%。

       更為不利的是，恒瑞的碘克沙醇注射液和奧沙利鉑注射液尚未過(guò)評，無(wú)疑短期內會(huì )帶來(lái)一定沖擊。而恒瑞2020年財報中顯示，僅碘克沙醇注射液100ml在醫療機構的銷(xiāo)售數量約為364.55萬(wàn)支。若按569.99-721元/支中標價(jià)格計算，該藥銷(xiāo)售金額在20.77億~26.28億左右，占其主營(yíng)收入比重約為7.5%~9.4%。

       4月16日，一份關(guān)于恒瑞醫藥交流的會(huì )議紀要在業(yè)內流出。此文件中直接透露，“雖然恒瑞現在創(chuàng )新藥增速較高，但仍有較高的收入來(lái)自于仿制藥，即將進(jìn)行的第五批集采對公司影響較大。根據歷史集采執行速度粗略估計，這些集采品種將會(huì )在2022年的財務(wù)報表上，2022年的業(yè)績(jì)會(huì )有較大壓力。”

       全國藥品帶量采購將會(huì )常態(tài)化，預計未來(lái)越來(lái)越多的仿制藥會(huì )被納入，即便是醫藥龍頭企業(yè)也不可小覷它對業(yè)績(jì)的影響。

       “醫藥一哥”地位難維持，4個(gè)月市值蒸發(fā)近2000億

       就在恒瑞醫藥發(fā)布2020年及2021年Q1財報之前，4月9日~15日的五個(gè)交易日內，恒瑞股價(jià)從4月8日收盤(pán)價(jià)每股92.44元，持續下跌至15日收盤(pán)價(jià)每股82.18元，累計跌幅高達11.10%。尤其在4月14日，恒瑞股價(jià)的日內最大跌幅達到7.60%，創(chuàng )下10個(gè)月以來(lái)新低。

       而這或是受4月12日財務(wù)部發(fā)布醫藥企業(yè)會(huì )計信息質(zhì)量檢查公告的影響。公告顯示，恒瑞醫藥2018年以非本公司發(fā)生的機票等報銷(xiāo)專(zhuān)家講課費、點(diǎn)評費、主持費，涉及金額108.80萬(wàn)元；2018年以非本公司發(fā)生的機票及過(guò)路費、 咨詢(xún)費、廣告費等發(fā)票列支公司員工福利獎勵支出，涉及金額214.91萬(wàn)元；所屬連云港綜合二辦2018年以非本單位發(fā)生的過(guò)橋過(guò)路費發(fā)票報銷(xiāo)辦事處銷(xiāo)售人員補貼、贈送客戶(hù)禮品、學(xué)術(shù)活動(dòng)餐費等費用，涉及金額96.19萬(wàn)元。據此，財政部依法對恒瑞醫藥處以5萬(wàn)元的罰款。

       4月19日晚，恒瑞陸續披露相關(guān)財報，即便業(yè)績(jì)基本符合預期，但股價(jià)反映也依然不太給力，截止4月20日下午收盤(pán)，恒瑞每股報價(jià)80.31元，較上個(gè)交易日下跌2.17%。持續下跌的股價(jià)背后，似乎是市場(chǎng)看到其業(yè)績(jì)發(fā)展中的一絲隱憂(yōu)。

       值得回顧的是，2020年12月25日，受相關(guān)藥物獲臨床試驗獲批等利好消息影響，有著(zhù)“醫藥一哥”之稱(chēng)的恒瑞醫藥股價(jià)一度上漲，再創(chuàng )歷史新高價(jià)，報115.35元/股，市值超6100億元。2021年1月，恒瑞最高市值一度逼近6200億，股價(jià)在116元左右。

       業(yè)內統計，恒瑞從上市到市值突破1000億元花了16年，從1000億到2000億用了1年，從4000億到5000億，時(shí)間縮短至不足8個(gè)月，從5000億到6000億僅僅花了6個(gè)月。

       不過(guò)，從6200億大關(guān)跌落到如今的4282億，時(shí)間也不過(guò)才4個(gè)月。而就在今年，邁瑞市值反超恒瑞，成為新晉A股“醫藥一哥”，其最新市值在5100億以上。

       抗腫瘤藥物等仍是恒瑞核心競爭力

       在大量研發(fā)投入下，恒瑞財報透露，創(chuàng )新藥艾瑞昔布、甲磺酸阿帕替尼、硫培非格司亭、馬來(lái)酸吡咯替尼、卡瑞利珠單抗、甲苯磺酸瑞馬唑侖和氟唑帕利上市。目前獲準開(kāi)展全球多中心或地區性臨床研究的項目近20個(gè)，其中卡瑞利珠單抗聯(lián)用阿帕替尼、氟唑帕利等產(chǎn)品已在國際多中心開(kāi)展III期臨床試驗。

       仿制藥利潤空間不斷收窄，恒瑞在創(chuàng )新藥投入及推廣上不斷加碼。其財報中透露，公司計劃打造一支擁有4700多人的研發(fā)團隊；在抗腫瘤藥、造影劑、輸液、心血管等領(lǐng)域建立了專(zhuān)業(yè)化的學(xué)術(shù)隊伍，打造了遍布全國的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )和專(zhuān)業(yè)化的營(yíng)銷(xiāo)團隊；在保持現有抗腫瘤藥和手術(shù)用藥的基礎上，進(jìn)一步拓寬銷(xiāo)售領(lǐng)域，重點(diǎn)圍繞免疫治療、心血管、代謝疾病、疼痛管理等領(lǐng)域打造新增長(cháng)點(diǎn)......可以看到，抗腫瘤藥、造影劑等領(lǐng)域仍是其未來(lái)業(yè)績(jì)重要增速方向。

       恒瑞財報顯示，近幾年每年研發(fā)投入占銷(xiāo)售收入的比重超過(guò)17%。與麗珠集團、復星醫藥、長(cháng)春高新等相比較，恒瑞的研發(fā)投入也在同業(yè)中屬于較高的。