記者 |范嘉智
年初新冠疫情爆發(fā)以來(lái)，全球呼吸器等抗疫產(chǎn)品供求失衡一度達到史無(wú)前例的水平，這也帶動(dòng)一批公司業(yè)績(jì)突增。
受旗下呼吸機、額溫儀等產(chǎn)品收入及毛利雙雙高增的推動(dòng)，魚(yú)躍醫療（002223.SZ）今年前三季度收入48.48億元，同比增加36.33%；歸母凈利潤15.10億元，同比增加111.84%。
不過(guò)，呼吸機供需失衡局面已經(jīng)倒轉。今年9月美國衛生與公共服務(wù)部（HHS）宣布終止向飛利浦公司采購3萬(wàn)臺呼吸機的合同。魚(yú)躍醫療等呼吸機概念股也從9月開(kāi)始經(jīng)歷了一波下跌。目前，魚(yú)躍醫療27.08元/股，為今年4月以來(lái)新低。市場(chǎng)究竟在擔憂(yōu)什么？
魚(yú)躍醫療旗下業(yè)務(wù)較為分散。從營(yíng)收結構看，主要分為康復護理、醫用供氧、醫用臨床以及外貿航空四塊業(yè)務(wù)。
今年魚(yú)躍醫用供氧板塊表現十分出色。上半年，醫用供氧板塊收入11.64億元，同比增加59.52%；毛利率達66.13%，同比增加19.57%。呼吸機供不應求是主要原因。今年第二季度，海外呼吸機供不應求的局面達到頂峰。3月28日和4月1日，邁瑞醫療(300760.SZ)和魚(yú)躍醫療旗下呼吸機產(chǎn)品相繼獲得了美國FDA的EUA（緊急使用授權）認證，獲得向美國銷(xiāo)售呼吸機的準入資格。
進(jìn)入秋冬季以來(lái)，海外新冠疫情再次加劇，但呼吸機未再現供需嚴重失衡。9月，美國衛生與公共服務(wù)部（HHS）宣布終止向飛利浦采購3萬(wàn)臺呼吸機的合同。
后疫情時(shí)代對于抗疫類(lèi)產(chǎn)品提供商而言，市場(chǎng)需求不可避免大幅減少，市場(chǎng)也已經(jīng)提前反應了這點(diǎn)擔憂(yōu)。
除此之外，魚(yú)躍醫療呼吸供氧板塊產(chǎn)品主要面向消費市場(chǎng)，市場(chǎng)容量以及毛利率均遠不及面向醫院市場(chǎng)的邁瑞醫療。
呼吸供氧主要指呼吸機與制氧機兩個(gè)品類(lèi)。魚(yú)躍醫療主要為適用于阻塞性睡眠呼吸暫停綜合癥（OSAS）的面向消費者的單水平呼吸機，以及面向臨床需求的雙水平呼吸機。
2019年魚(yú)躍醫療子板塊呼吸供氧毛利率達47.91%，同期邁瑞醫療“生命信息與支持類(lèi)產(chǎn)品”板塊毛利率達63.41%。醫院市場(chǎng)對醫療器械性能要求較高，且價(jià)格敏感度較低。因此醫院市場(chǎng)作為器械板塊市場(chǎng)高點(diǎn)，一旦出現國產(chǎn)替代將明顯增厚業(yè)績(jì)。魚(yú)躍醫療并未從中分到一杯羹。
外部需求端減少，國內市場(chǎng)又不敵邁瑞醫療，魚(yú)躍醫療今年業(yè)績(jì)的暴增會(huì )是曇花一現嗎？
魚(yú)躍醫療可能也意識到優(yōu)異的盈利能力無(wú)法持續太久，從合同負債也可看出端倪。
今年起，新收入準則要求將原預收賬款，拆分為預收賬款和合同負債。魚(yú)躍醫療也表示，“在與客戶(hù)的合同中，公司將已收或應收客戶(hù)對價(jià)而應向客戶(hù)轉移商品或服務(wù)的義務(wù)列示為合同負債。當本公司履行向客戶(hù)轉讓商品或提供服務(wù)的義務(wù)時(shí)，合同負債確認為收入。”換而言之，合同負債即魚(yú)躍醫療已經(jīng)手握的訂單卻尚未確認收入的資產(chǎn)。這部分合同負債可以在適當時(shí)候轉化為營(yíng)收以及利潤，因此可以把合同負債科目理解為公司營(yíng)收以及利潤“蓄水池”。從歷年合同負債以及預收賬款的數據看，可以感受到魚(yú)躍醫療業(yè)務(wù)景氣程度。
2020年以來(lái)，魚(yú)躍醫療合同負債明顯提高，前三季度分別達到5.25億元、10.05億元以及6.53億元。要知道，2019年之前，魚(yú)躍醫療該科目的余額均未超2億元。如在以后年度魚(yú)躍醫療將這部分合同負債確認為收入，或許可以“平滑”未來(lái)的業(yè)績(jì)。
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