年初受新冠肺炎疫情影響下，樂(lè )普醫療植入器械和醫療服務(wù)業(yè)績(jì)同比大幅下降，不過(guò)第二、第三季度器械板塊收入有所恢復。剛剛發(fā)布的三季報顯示，前三季度樂(lè )普醫療實(shí)現收入63.87億元，同比增加8.63%，實(shí)現凈利潤19.73億元，同比增加22.38%。
近兩年來(lái)，樂(lè )普醫療股價(jià)一直在原地徘徊。2018年3月突破30元（前復權）以來(lái)，股價(jià)停滯超過(guò)2年半。期間股價(jià)經(jīng)歷數次大起大落，2018年5月創(chuàng )下41元/股新高后的7個(gè)月，股價(jià)腰斬；在7月19日創(chuàng )下46.96元/股新高后，截至目前回撤超過(guò)30%。
兩輪股價(jià)下跌，分別與國家醫保局在2018年底和2020年底推行的藥品和高值耗材集中采購政策相關(guān)。在國家藥品集采中，樂(lè )普醫療有氯吡格雷和阿托伐他兩款重要產(chǎn)品中標，由于中標價(jià)格較低，已經(jīng)對藥品收入產(chǎn)生拖累。另外高值耗材集采已箭在弦上，預計將重新洗牌冠脈支架市場(chǎng)，樂(lè )普醫療也身涉其中。
除了來(lái)自外部環(huán)境和政策的壓力，樂(lè )普醫療自身同樣面臨造血能力差，資金依賴(lài)癥等頑疾，這是樂(lè )普醫療股價(jià)大起大落卻原地踏步的根源。
樂(lè )普醫療幾乎所有產(chǎn)品均圍繞心血管疾病市場(chǎng)。公司收入主要來(lái)源于藥品與醫療器械兩大板塊，合計收入占比超過(guò)90%。
在醫療器械板塊，冠脈支架是最重要的品種。公司財報顯示，2019年樂(lè )普醫療來(lái)自支架系統的收入達17.91億元，占該板塊收入約一半。由于冠脈支架在國內應用較為成熟，國產(chǎn)化率相對較高，因此被確定為今年國家醫用耗材集采的首個(gè)品種?！豆诿}支架集中帶量采購文件》顯示，樂(lè )普醫療的鈷基支架意向采購量達12.06萬(wàn)個(gè)，占意向采購總量比達11.22%。
冠脈支架是經(jīng)皮冠狀動(dòng)脈介入手術(shù)（PCI）的核心器械，自上個(gè)世紀90年代以來(lái)，已經(jīng)過(guò)多次技術(shù)迭代。目前國內應用較多的包括不銹鋼支架、鈷基支架及生物可降解支架。此次耗材集采選擇了臨床應用較多的鈷基支架，較低端的不銹鋼支架與較高端的可降解支架不在其中。
樂(lè )普醫療支架產(chǎn)品線(xiàn)覆蓋高中低端市場(chǎng)。券商研報顯示，樂(lè )普醫療有3款不銹鋼支架，上市時(shí)間分別為2005年、2011年和2012年；1款鈷基支架，上市時(shí)間2013年1月；最新的可降解支架，上市時(shí)間2019年2月。
此次國家耗材集采的意向采購總量達107.47萬(wàn)個(gè)，由聯(lián)盟地區各醫療機構報送采購總需求的80%累加得出。這意味著(zhù)樂(lè )普醫療僅有1款鈷基支架參與80%支架市場(chǎng)的競爭，不銹鋼支架與定價(jià)最高的可降解支架被排除在外，將與未中標企業(yè)及其他不銹鋼支架品種競爭剩余的20%市場(chǎng)，慘烈程度不言而喻。
目前結果尚未公布，具體的影響難以測算。但西南證券指出，當帶量采購降價(jià)60%，且物流費用和跟臺費用下降50%時(shí)，企業(yè)單位產(chǎn)品出廠(chǎng)價(jià)和凈利潤分別下降3%和6%；當帶量采購降價(jià)70%，且物流和跟臺費下降50%，企業(yè)單位產(chǎn)品出廠(chǎng)價(jià)和凈利潤分別下降34%和65%。因此，最終集采中標價(jià)格必定將直接影響樂(lè )普醫療器械板塊凈利潤。
樂(lè )普醫療早已嘗過(guò)集采的“威力”。2019年，樂(lè )普醫療氯吡格雷和阿托伐他汀鈣兩款產(chǎn)品中標藥品集采，2018年兩款產(chǎn)品收入分別達11.79億元和8.85億元，占總收入比重達18.56%和13.92%。集采的影響已經(jīng)開(kāi)始顯現，上半年樂(lè )普醫療制劑業(yè)務(wù)收入15.46億元，同比減少5.06%。
據了解，2019年藥品集采采購周期原則上為2年，這意味著(zhù)到2021年底很可能有再一輪集采。“一切才剛剛開(kāi)始”。
10月15日，樂(lè )普醫療發(fā)布公告計劃發(fā)行可轉債募資16.38億元，其中“冠脈、外周領(lǐng)域介入無(wú)植入重要創(chuàng )新器械研發(fā)項目”擬募資11.5億元，其他項目包括新一代生物可吸收冠脈支架、生物可吸收外周支架、新一代冠脈藥物球囊等7個(gè)子項目，補充流動(dòng)資金和償還債務(wù)4.88億元。
這是樂(lè )普醫療今年即將募集到的第二筆可轉債資金。今年1月，樂(lè )普醫療發(fā)行可轉債募資7.4億元，主要用于收購浙江新東港藥業(yè)股份有限公司45%股權。除了發(fā)行可轉債的途徑，今年6月，樂(lè )普醫療計劃通過(guò)定增引入戰略投資者，計劃募資總額達31.80億元。
短短1年內，樂(lè )普醫療連續數次直接融資，計劃募資總額達55.58億元；2019年報顯示，樂(lè )普醫療股東權益80.05億元。無(wú)論是可轉債，還是定向增發(fā)，樂(lè )普醫療都把補充流動(dòng)資金和償還債務(wù)作為重要理由。
樂(lè )普醫療有多缺錢(qián)？
2017年～2019年，樂(lè )普醫療流動(dòng)比率與速動(dòng)比率均呈現較快下降趨勢。以2019年底時(shí)最為嚴峻，此時(shí)樂(lè )普醫療有流動(dòng)資產(chǎn)56.34億元，其中應收賬款21.67億元，存貨10.05億元，可變現質(zhì)量并不高；另外同期51.11億元流動(dòng)負債，實(shí)際上已經(jīng)令樂(lè )普醫療捉襟見(jiàn)肘。
樂(lè )普醫療緊張的財務(wù)狀況，與其2013年以來(lái)并購帶來(lái)的“副作用”不可分割。樂(lè )普醫療旗下包括阿托伐他汀、心臟瓣膜、起搏器等產(chǎn)品均來(lái)自于并購，其中阿托伐他汀業(yè)務(wù)涉及2018年以10.5億元增持新東港45%股權。
并購勢必需要大量資金支持。Wind數據顯示，樂(lè )普醫療負債總額由2015年23.91億元增至2020年三季度81.30億元。對于樂(lè )普醫療而言，唯有通過(guò)頻繁的直接融資，才能解決高負債的難題。
2016年、2017年，樂(lè )普醫療連續兩次定向增發(fā)分別募資12.80億元和7.19億元。如此頻繁的直接融資，實(shí)際上在不斷攤薄每股股東權益，2015年以來(lái)公司收入與凈利潤增長(cháng)都超過(guò)1倍，但對于持有少數股份的個(gè)人投資者而言，其回報并不對等。
此外，并購另一項副作用是高額的商譽(yù)。樂(lè )普醫療商譽(yù)金額由2015年17.99億元一路增長(cháng)至2020年三季度27.96億元。截至9月30日，樂(lè )普醫療商譽(yù)占總資產(chǎn)的比重達14.86%。
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