4月2日晚間，康恩貝控股股東康恩貝集團及實(shí)際控制人胡季強與浙江省國際貿易集團有限公司、浙江省中醫藥健康產(chǎn)業(yè)集團有限公司就戰略合作及上市公司股份轉讓事項進(jìn)行協(xié)商。根據意向協(xié)議，康恩貝集團擬向省中醫藥健康產(chǎn)業(yè)集團轉讓所持有的5.33億股份。受此利好消息影響，康貝恩今日（4月3日）開(kāi)盤(pán)漲停，隨后一路震蕩、快速回調，截止收盤(pán)，康恩貝報價(jià)5.55元，漲幅僅為2.02%。
根據協(xié)議，目標轉讓價(jià)格為每股6.5元，相較于4月2日的收盤(pán)價(jià)高出接近兩成，假如協(xié)議最終達成，浙江省國資委將持有康恩貝20%的股權，超過(guò)胡季強極其一致行動(dòng)人的13.33%，成為公司大股東。
那么，在云南白藥混改引入民營(yíng)資本的背景之下，康恩貝為何會(huì )背道而馳委身國資？背后有著(zhù)怎樣的邏輯？這將對未來(lái)公司的發(fā)展產(chǎn)生怎樣深遠的影響？
式微！經(jīng)營(yíng)慘淡股價(jià)下挫
康恩貝于2004年在上交所上市，目前是浙江省最大的中醫藥公司，是一家集藥品研發(fā)生產(chǎn)銷(xiāo)售和藥材種植為一體的大型上市公司，在泌尿系統和心腦血管等多個(gè)領(lǐng)域建立了良好的口碑，前列康、珍視明等更是消費者耳熟能詳的明星產(chǎn)品。
但公司最近幾年的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，康恩貝2019年業(yè)績(jì)預告顯示，預計歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損2億元至2.9億元間，同比下降幅度約為125%至136%。
康恩貝的式微很有代表性，全資子公司貴州拜特核心產(chǎn)品丹參川芎嗪注射液受到監控和醫保目錄調整等原因，市場(chǎng)銷(xiāo)售量和收入出現大幅度下滑，由此形成商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)減值7.7億元，2017年和2018年，該產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入高達10.35億元和17.6億元，在總營(yíng)收中占比為19.55%、25.93%，是康恩貝唯一銷(xiāo)售過(guò)十億元的明星產(chǎn)品，但2019年三季度這一產(chǎn)品的銷(xiāo)量較上年同期大幅下降8.94%。
此外，康恩貝其他產(chǎn)品也有銷(xiāo)量下滑趨勢。2019年前三季度內，“康恩貝”腸炎寧系列銷(xiāo)售收入同比下降5.04%；“金艾康”牌漢防已甲素片受藥占比、醫院加強用藥控制管理等政策因素影響，致使其銷(xiāo)售收入同比下降10.08%；“金笛”牌復方魚(yú)腥草合劑銷(xiāo)售收入同比下降19.87%。
經(jīng)營(yíng)狀況不佳，投資者當然用腳投票，公司股價(jià)在2015年大牛市頂點(diǎn)創(chuàng )出12.63元歷史新高之下，在隨后的醫藥股大牛市中并未有所表現，反而跌到了最近的5元左右，跌幅高達60%。
而實(shí)際控制人的日子也不好過(guò)，截止3月30日，實(shí)控人胡季強累計質(zhì)押公司股份1.27億股，占所持股份的7成。股價(jià)表現羸弱，主打產(chǎn)品受限，大股東又缺錢(qián)，公司順理成章開(kāi)始向外尋找突破口。
國資入主，未來(lái)幾何？云南白藥、東阿阿膠的前車(chē)之鑒
公司實(shí)控人胡季強表示，浙江國貿集團資產(chǎn)規模超過(guò)千億，2019年營(yíng)業(yè)收入達到了630億元，下屬的浙江省中醫藥產(chǎn)業(yè)集團公司是引領(lǐng)浙派中醫藥發(fā)展的產(chǎn)業(yè)龍頭，康貝恩和這樣的大企業(yè)合作可以加速中藥大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展，在新冠疫情之下，中藥出海正成為大趨勢，預計經(jīng)過(guò)三五年的發(fā)展，康恩貝將打造成中國中醫藥產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)之一。
至于為何放棄控股權，胡季強則述說(shuō)了一段辛酸往事。當年，康恩貝嘗試收購日本最大漢方企業(yè)津村，但卻被資本實(shí)力更為強大的中國平安拿下，這讓他深感壓力?？赡苓@也是胡季強放棄控股權，將康恩貝委身浙江國資委的主要原因。
根據協(xié)議，假如股份轉讓完成，胡季強以及一致行動(dòng)人將持有公司股權占比13.33%，而浙江省中醫藥健康產(chǎn)業(yè)集團將持股20%，成為公司的實(shí)際控制人。對于喪失控制權，胡季強表示，國藥集團和云南白藥等大公司也是在宋志平和王明輝這些不持股或者極少持股的領(lǐng)導人帶領(lǐng)下走向巔峰的，所以并不值得大驚小怪。
不過(guò)，找了一個(gè)有相當實(shí)力的大股東，康恩貝就一定能走出低谷？答案顯然是否定的。公司唯一銷(xiāo)售過(guò)十億的產(chǎn)品屬于中藥注射液，這是國家重點(diǎn)打擊的對象，而腸炎寧等產(chǎn)品面臨產(chǎn)品老化，銷(xiāo)售不暢等問(wèn)題，面對困境康恩貝開(kāi)始涉足工業(yè)大 麻等新興領(lǐng)域，未來(lái)能夠走出低谷，關(guān)鍵還是要看利潤能否出現回升。
面對新形勢，該公司也在加大研發(fā)，2017-2018年，研發(fā)費用為1.51億元、1.83億元，營(yíng)收占比僅為2.85%以及2.7%，雖然比云南白藥這類(lèi)老牌公司占比高，但是卻遠遠低于其他研發(fā)類(lèi)中藥公司。同時(shí)，2017以及2018年，公司銷(xiāo)售費用占營(yíng)業(yè)收入比例卻大幅增長(cháng)，分別為43.14%、50.42%。輕研發(fā)重銷(xiāo)售，公司的發(fā)展后勁明顯不足。
實(shí)際上，康恩貝主打產(chǎn)品幾乎都是中藥處方藥，數據顯示，在二級以上的等級醫院，中成藥占比從2014年的19.1%下降到了2018年的16.8%，進(jìn)口以及外資藥企占比卻大幅上升。中藥處方藥的形勢非常危急，即便國家大力扶持，但這種趨勢短期內可能很難改變。
有投資者表示，即便是有實(shí)力的國資入主，并不見(jiàn)得就一定能改善公司的經(jīng)營(yíng)，比如當下的東阿阿膠，華潤入主后經(jīng)營(yíng)并未得到大幅提升，反而是每況愈下；而引入民資之后的云南白藥業(yè)績(jì)也并未大幅提升，2019年報的扣非凈利潤反而下滑了兩成左右，成為20年來(lái)首次出現的負增長(cháng)。因此，股權變更并非股價(jià)上漲的最終動(dòng)力，只有業(yè)績(jì)提升才是根本，所以康恩貝能否走出經(jīng)營(yíng)低谷，還有待時(shí)間去印證。
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