近日，德勤會(huì )計師事務(wù)所發(fā)布的《2019全球生命科學(xué)展望》數據顯示：2019年全球領(lǐng)先的12家大型跨國生物醫藥企業(yè)通過(guò)藥物研發(fā)創(chuàng )新獲得的回報降低到近9年來(lái)的水平，平均回報率僅為1.9%。在通過(guò)自身創(chuàng )新難以讓股東滿(mǎn)意的情況下，收購擁有潛在新藥的目標企業(yè)成為大型跨國生物醫藥企業(yè)的普遍選擇。
2019年，全球醫藥收購風(fēng)生水起，跨國藥企的大型收購案先后有：武田（Takeda）以620億美元收購夏爾（Shire）、百時(shí)美施貴寶（BMS）以950億美元收購新基（Celgene）、艾伯維（AbbVie）以630億美元收購艾爾?。ˋllergan）。僅以上三大交易就已超過(guò)2018年全年醫藥購并交易總額。
這三起大型收購，連同此前跨國藥企發(fā)生的大型購并，對中國醫藥企業(yè)具有諸多啟示：
啟示一：購并需付出高昂代價(jià)，同時(shí)亦能產(chǎn)生協(xié)同效應，降低企業(yè)長(cháng)期運營(yíng)成本。
在收購初期，企業(yè)因通過(guò)融資來(lái)收購，其自身債務(wù)往往增加，此為收購成本。但與此同時(shí)，收購后，不同企業(yè)的整合將產(chǎn)生互補效應，降低企業(yè)的長(cháng)期運營(yíng)成本。例如，武田收購夏爾后形成新的產(chǎn)品組合，給企業(yè)帶來(lái)互補效應，預計將在交易達成后的前三年產(chǎn)生14億美元的年度成本協(xié)同效應；而施貴寶與新基合并后，將在前三年產(chǎn)生約25億美元協(xié)同效應。
對比早期國內以純粹財務(wù)投資形式所進(jìn)行的購并，企業(yè)往往以成本及收益形成估值，收購標的價(jià)值被低估較多。一些企業(yè)利用資本和有利的關(guān)系收購一批優(yōu)質(zhì)資源，在資本市場(chǎng)中獲益匪淺，如正大、復星、華潤、遠大等企業(yè)。但是，這些購并由于缺乏有效整合，僅在一定階段形成財務(wù)收益，未給被購并企業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展機會(huì )。同時(shí)，因缺乏有效整合，也并未形成新的發(fā)展合力。
啟示二：購并后形成的新產(chǎn)品線(xiàn)能對原有產(chǎn)品線(xiàn)進(jìn)行升級，幫助企業(yè)搶占市場(chǎng)。
艾伯維通過(guò)收購艾爾健，進(jìn)入醫美行業(yè)并成為該領(lǐng)域中的領(lǐng)軍企業(yè)?？v觀(guān)發(fā)展歷程，艾爾健通過(guò)不斷購并，實(shí)現擴大，其前后共收購40余家企業(yè)，以拓展其產(chǎn)品線(xiàn)。其中最關(guān)鍵的一步是于2006年收購醫諾美，此舉使艾爾健在醫療美容產(chǎn)品領(lǐng)域的實(shí)力躍居世界第一。
目前，通過(guò)收購來(lái)強化生產(chǎn)線(xiàn)是很多大型企業(yè)的選擇。今年初，施貴寶收購新基，使施貴寶的腫瘤產(chǎn)品線(xiàn)繼續強化。當前，施貴寶的業(yè)績(jì)增長(cháng)僅依靠O藥（Opdivo），此產(chǎn)品占施貴寶總收入的30%。若新基未被施貴寶收購，這一比例在未來(lái)幾年內還將持續上升?？梢?jiàn)，企業(yè)可通過(guò)收購滿(mǎn)足其產(chǎn)品發(fā)展的多樣化需求。
值得一提的是，新基的核心產(chǎn)品來(lái)那度胺在血液腫瘤治療領(lǐng)域獨領(lǐng)風(fēng)騷，其2018年銷(xiāo)售額超過(guò)90億美元。據分析師預測，該產(chǎn)品在2022年專(zhuān)利到期前的銷(xiāo)售額有望超過(guò)150億美元。此外，新基“鋪設”了優(yōu)良的產(chǎn)品后續管線(xiàn)，特別是2018年以90億美元收購朱諾醫療（JunoTherapeutics），令其在當前熱門(mén)的CAR-T治療領(lǐng)域得以作出重要布局，并有望在未來(lái)形成巨大的市場(chǎng)機會(huì )，也為施貴寶擺脫單一產(chǎn)品的局限、在腫瘤治療領(lǐng)域中持續發(fā)展提供了強大的后續動(dòng)力。
啟示三：若缺乏持續研發(fā)支撐，企業(yè)購并后的自身價(jià)值可能迅速降低，使其成為新的被收購對象。
此前，凡利亞（Valeant）與艾爾健的商業(yè)模式類(lèi)似，但其不搞研發(fā)，只抓渠道建設，通過(guò)融資等方式直接收購企業(yè)，豐富產(chǎn)品并形成管線(xiàn)。這種策略跟今天的許多國內上市公司想法一致。
當前，市場(chǎng)上可被收購的有價(jià)值的產(chǎn)品越來(lái)越少。同時(shí)，與高溢價(jià)收購形成對比的是擬收購標的業(yè)績(jì)的連續下滑。企業(yè)在通過(guò)收購方式買(mǎi)入產(chǎn)品后，若缺乏持續的研發(fā)支撐，產(chǎn)品力將被很快透支，企業(yè)自身價(jià)值也將迅速下滑，成為新的被收購對象。
制藥企業(yè)在新藥研發(fā)上投入了大量人力、物力與財力，且面臨研發(fā)周期長(cháng)、不確定因素多、新藥回報率低等風(fēng)險。當遭遇三期臨床試驗失敗時(shí)，企業(yè)往往面臨被收購的困境。
對國內制藥企業(yè)而言，購并的沖動(dòng)一直存在。隨著(zhù)近年來(lái)我國醫改的不斷深化，醫藥企業(yè)在面臨挑戰的同時(shí)也收獲了前所未有的機遇。近年來(lái)，國內醫藥企業(yè)并購不斷，經(jīng)2015年～2017年的并購風(fēng)潮后步伐放緩，2018年下半年至今表現低迷。
企業(yè)購并的初衷是通過(guò)擴大規模來(lái)應對外部壓力，但很多時(shí)候事與愿違，最終未能通過(guò)購并形成創(chuàng )新與發(fā)展的合力。其原因在于多數國內制藥企業(yè)尚未實(shí)現以創(chuàng )新藥盈利的模式，這令其在市場(chǎng)同質(zhì)化競爭中毛利率不斷下滑。
啟示四：優(yōu)勝劣汰是醫藥行業(yè)發(fā)展的必然規律，通過(guò)購并實(shí)現突破仍是未來(lái)中國藥企面臨的重要選擇。
盡管購并需付出高昂代價(jià)，且存在諸多不確定性風(fēng)險，但綜觀(guān)當前中國醫藥市場(chǎng)總體形勢，260余家醫藥上市公司在政策環(huán)境的擠壓下仍面臨生存資源不足的境遇，利用購并手段實(shí)施突破仍是其未來(lái)所面臨的重要選擇。目前，科創(chuàng )板已開(kāi)始運行，醫藥上市企業(yè)間的購并在未來(lái)將更加激烈。
綜上所述，創(chuàng )新與整合是當前醫藥企業(yè)所享有的最重要的機遇。整合是為更好地實(shí)現創(chuàng )新和發(fā)展，不能推動(dòng)創(chuàng )新的整合只能被看作量的改變，而不會(huì )使企業(yè)獲得質(zhì)的飛躍。今年以來(lái)全球三大收購案背后所蘊含的規律性共識，將給國內醫藥企業(yè)帶來(lái)新的思考。
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