截至2019年上半年末，總計有42億美元投入了數字醫療領(lǐng)域。盡管Rock Health報告曾預測，今年在數字醫療領(lǐng)域的投資會(huì )有所放緩，但據目前的行業(yè)投資數據預估，數字醫療領(lǐng)域有望在今年再創(chuàng )新紀錄。

       動(dòng)脈網(wǎng)據Rock Health的最新報告，整理了2019年上半年在數字醫療領(lǐng)域的投資動(dòng)態(tài)匯總，并圍繞“投資泡沫”、“凈流動(dòng)性過(guò)剩（NLO）”來(lái)分析該領(lǐng)域的投資趨勢。

       2019年上半年，數字醫療領(lǐng)域的投資資金增長(cháng)速度和自2011年以來(lái)的增長(cháng)速度基本趨于一致。盡管其中一些年份有所變化，但近年來(lái)的整體資金環(huán)境基本保持不變。

       如下圖所示，2019年上半年在數字醫療領(lǐng)域總計產(chǎn)生了180筆交易，籌集資本42億美元。如果按照目前這一穩定增長(cháng)的速度，預計在2019年年末，該領(lǐng)域投資額將達到84億美元，產(chǎn)生360筆投資交易。這將超過(guò)2018年的投資總額82億美元。

       2011年至2019年上半年年度投資總額和交易量（圖片源自Rock Health）

       在2019年上半年投資交易中，約有69%的投資方屬于重復投資者。此外，在總計42億美元的投資資金中，約有30%的投資資金來(lái)自于單筆超過(guò)1億美元的大型交易（收購或融資）。Rock Health的研究員Sean Day在報告中表示，這些少數的超過(guò)1億美元的大型交易正在推動(dòng)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。

       根據Rock Health報告，今年數字醫療領(lǐng)域已經(jīng)完成了43次并購，并購已經(jīng)成為數字醫療公司最常見(jiàn)的退出市場(chǎng)的方式。但如果按今年上半年的并購速度發(fā)展下去，預計到2019年年底，本年度的并購次數將比去年減少25%，約只有86次。

       然而Rock Health依舊比較樂(lè )觀(guān)，他們預測在未來(lái)將有更多的非醫療保健公司來(lái)收購數字醫療領(lǐng)域的創(chuàng )業(yè)公司。

       該報告的研究人員這樣寫(xiě)道：“隨著(zhù)越來(lái)越多的非醫療保健公司進(jìn)入數字醫療領(lǐng)域，我們預計其他領(lǐng)域的收購者將在未來(lái)幾年變得活躍。此外，技術(shù)公司和非醫療保健公司一直是數字醫療領(lǐng)域里位列第二和第三活躍的收購者。”收購活躍度位列第一的是數字醫療領(lǐng)域的公司。

       隨著(zhù)并購的發(fā)生，今年有大量的IPO退市。而在數字醫療領(lǐng)域進(jìn)行IPO是很少見(jiàn)的行為，今年預計有五家數字醫療公司會(huì )進(jìn)行IPO，它們分別是Livongo、Health Catalyst、Change Healthcare、Phreesia和Peloton，這也將打破自2016年來(lái)該領(lǐng)域零IPO的局面。

       數字醫療行業(yè)的融資環(huán)境是否是一個(gè)投資泡沫？

       在2019年年初，Rock Health曾探討了這樣一個(gè)話(huà)題：數字醫療行業(yè)是否處于投資泡沫之中（Is digital health in a bubble）？

       投資泡沫是一種經(jīng)濟周期，指某領(lǐng)域的資產(chǎn)上漲的價(jià)格遠遠超過(guò)了該領(lǐng)域實(shí)體經(jīng)濟實(shí)際的價(jià)格。當投資者遇到“泡沫”時(shí)，新的投資會(huì )暫停，讓價(jià)格大幅下跌，從而戳破泡沫。這種情況下，創(chuàng )業(yè)公司估值暴跌，急需獲得新的風(fēng)險投資來(lái)保證自身的償付能力。

       Rock Health將投資泡沫歸納了以下六個(gè)共通的屬性：

       炒作代替了基礎業(yè)務(wù)

       現金的高消耗率

       高估值與實(shí)際脫鉤

       新投資者的現金激增

       欺詐或濫用資金

       退出市場(chǎng)不明朗

       并從這六個(gè)方面分析了數字醫療行業(yè)是否會(huì )陷入投資泡沫之中。動(dòng)脈網(wǎng)簡(jiǎn)單整理了該報告里的一些核心觀(guān)點(diǎn)和案例，來(lái)分析該領(lǐng)域的投資環(huán)境。

       1、炒作代替了基礎業(yè)務(wù)

       結論：自2018年以來(lái)，在這一點(diǎn)上，不存在“泡沫”。

       聰明的投資者都在追求有實(shí)際價(jià)值的企業(yè)。Rock Health的投資組合公司Virta Health最近公布了近兩年的臨床試驗結果，其中18.8%的患者在兩年內完全或部分緩解了糖尿病，這一比例遠遠高于常規護理中糖尿病患者的緩解率。根據這一可觀(guān)的臨床結果，Virta Health能夠設定與療效相匹配的藥物價(jià)格。

       2、現金的高消耗率

       結論：在這一點(diǎn)上，2019年相對2018年增加了一些“泡沫”。

       到目前為止，2019年數字醫療行業(yè)里的A輪融資的中位數為1000萬(wàn)美元，比2018年的中位數900萬(wàn)美元增加了11%，是2011年A輪融資中位數的兩倍（如下圖所示）。B輪融資也經(jīng)歷類(lèi)似的增長(cháng)，2019年B輪融資中位數為1700萬(wàn)美元，是2011年B輪融資中位數的2.1倍。

       2011年至2019年不同輪融資數額中位數（圖片源自Rock Health）

       對于一些在2014年至2016年之間提出早期融資的企業(yè)而言，他們的融資回合平均時(shí)間在20個(gè)月左右。如果當風(fēng)險資金水平下降或進(jìn)入資本有限的環(huán)境時(shí)，具有現金高消耗率的公司來(lái)說(shuō)就會(huì )面臨危機。

       3、高估值與實(shí)際脫鉤

       結論：與2018年相同，“泡沫”不明顯。

       投資者在2019年上半年鑄造了三只新的數字醫療領(lǐng)域的獨角獸：Zipline、Gympass和Hims。Zipline在今年上半年完成了1.9億美元的融資，市值達到了12億美元；Gympass完成了由SoftBank Vision Fund領(lǐng)投的3億美元的融資，市值估計超過(guò)了10億美元；Hims 籌集了1億美元，估值10億美元，在2017年成立后不到一年就達到了獨角獸地位。

       4、新投資者的現金激增

       結論：2019年在這一點(diǎn)上不會(huì )出現“泡沫”。

       數字醫療領(lǐng)域的重復投資者是成熟投資領(lǐng)域的標志。自2016年以來(lái)，每年都有比新投資者更多的重復投資者，這種現象目前更為明顯：在351家披露的投資者中，有69%的投資者曾投資過(guò)一家數字醫療公司。（如下圖）

       2011年至2019年新老投資者占比（圖片源自Rock Health）

       5、欺詐或濫用資金

       結論：比過(guò)去的“泡沫”少，至少現在不存在“泡沫”。

       在2018年只有一家數字醫療公司被標記為“欺詐和濫用資金”。該公司通過(guò)操縱有關(guān)數據，破壞了客戶(hù)和投資者間的信任。

       而在2019年，截至目前，有一家公司因涉嫌不正當的計費正被聯(lián)邦調查局調查，該公司已經(jīng)暫停了兩項臨床試驗，并解雇了員工。

       6、退出市場(chǎng)不明朗

       結論：今年雖然有IPO，但是收購數量低于2018年。在這一點(diǎn)上，將會(huì )出現少量“泡沫”。

       根據以上分析，Rock Health最終判定在2019年上半年數字醫療行業(yè)基本不存在投資泡沫。

       通過(guò)“凈流動(dòng)性過(guò)剩（NLO）”看數字醫療領(lǐng)域投資資本狀況

       Rock Health設定了一個(gè)凈流動(dòng)性過(guò)剩（NLO）的公式，即NLO = 投入的總投資額 - 已退出公司的投資。該參數可以衡量整個(gè)健康數字領(lǐng)域的資本狀況，并通過(guò)NLO探尋更多有關(guān)時(shí)間和回報的問(wèn)題。

       自2011年起截至2019年7月1日，已有363億美元的資本流入了1274家數字醫療領(lǐng)域的公司。在同一時(shí)間，有170家該領(lǐng)域的公司被收購，這些公司的歷史融資總額為41億美元；有10家公司上市，但不考慮因IPO籌集的13億美元的投資；有5家公司關(guān)閉，他們自身籌集的資金為15億美元。

       NLO占比示意圖（圖片源自Rock Health）

       那么目前NLO值為294億美元（363-41-13-15=294），意味著(zhù)該領(lǐng)域一直保持著(zhù)81%的資產(chǎn)“正在等待流動(dòng)性（waiting on liquidity）”。如果今年計劃中的5個(gè)IPO都能如期發(fā)生，那么今年年底的NLO值將達到319億美元。

       五家公司計劃IPO，這預示數字醫療市場(chǎng)何種趨勢？

       今年計劃進(jìn)行IPO的五家公司中有四家公司平均從投資者處獲得了4.25億美元的融資，總計獲得投資17億美元（Change Healthcare是通過(guò)企業(yè)并購和分拆而來(lái)，排除在外）。

       根據Pitchbook的數據，這四家公司的綜合估值約為64億美元，暫不考慮IPO的額外融資，這相當于17億美元投資資本的3.8倍，占數字醫療當前NLO的22%。

       換而言之，按照目前的增長(cháng)速度，數字醫療行業(yè)的公司將在未來(lái)四年內實(shí)現NLO為294億美元的收支平衡。

       這個(gè)價(jià)值35000億美元的醫療市場(chǎng)是許多大型非醫療保健公司未來(lái)實(shí)現增長(cháng)的途徑之一，其中包括亞馬遜、谷歌等企業(yè)。他們是優(yōu)質(zhì)的收購者，愿意支付更高的溢價(jià)，以確保數字醫療公司能夠實(shí)現財務(wù)目標，并滿(mǎn)足其戰略需求。

       例如，亞馬遜曾以高達7.53億美元的價(jià)格收購了一家醫藥電商PillPack，這個(gè)收購價(jià)格遠高于沃爾瑪的報價(jià)。此次收購也展示出亞馬遜在數字醫療領(lǐng)域的野心。

       無(wú)獨有偶，摩根大通集團曾以5億美元收購醫療保健支付技術(shù)公司InstaMed，以此進(jìn)軍數字醫療領(lǐng)域。蘋(píng)果和谷歌也正在加入數字醫療市場(chǎng)，谷歌收購了健康檢測開(kāi)發(fā)商Senosis Health，蘋(píng)果公司收購了Tueo Health。蘋(píng)果公司正應用程序和傳感器幫助父母控制兒童的哮喘癥狀。

       總而言之，目前的數字醫療風(fēng)險投資環(huán)境依然很可觀(guān)，相對不存在投資泡沫的跡象，IPO市場(chǎng)在近期會(huì )有收獲，并有著(zhù)294億美元的活躍風(fēng)險資本（NLO）。盡管數字醫療領(lǐng)域的并購仍較為常見(jiàn)，但大型醫療健康公司和非醫療健康公司的收購將成為數字醫療投資者的流動(dòng)性和回報的重要來(lái)源。