在康美藥業(yè)（維權）暴雷的時(shí)候，早就關(guān)注這家公司的我發(fā)揮了落井下石的優(yōu)良傳統，引經(jīng)據典找出2017年年報發(fā)布后交易所的問(wèn)詢(xún)函，并羅列出公司語(yǔ)焉不詳的財報疑點(diǎn)。

       一個(gè)粉絲找來(lái)說(shuō)，他某個(gè)跌停的時(shí)候買(mǎi)了康美的股票。在星空君詫異不已的時(shí)候，他說(shuō)，康美的藥是真的吧？

       我想了想，是真的，大江南北的藥店都能買(mǎi)到；連鎖藥店是真的吧？雖然沒(méi)仔細看營(yíng)業(yè)執照，康美的藥店在廣東深圳還是很常見(jiàn)的… …

       他的觀(guān)點(diǎn)就很清晰了：就算這家公司財務(wù)出現很多問(wèn)題，償還債務(wù)出現了困難，但是，這家公司還是有家底的，依舊具有競爭力的。所以，原來(lái)的一半價(jià)格還是有的吧？ 我竟無(wú)言以對，陷入了深深的沉思。

       4月29日晚間，也是年報發(fā)布日的最后一天，凌晨時(shí)分，康美藥業(yè)發(fā)布了2018年年報和2019年一季報。 年報顯示，報告期內，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入1，935，623.34萬(wàn)元，比上年同期增長(cháng)10.11%，歸屬于上市公司股東的凈利潤113，518.85萬(wàn)元，比上年同期下降47.20%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤102，099.29萬(wàn)元，比上年同期下降50.84%。

       從數據看，雖然下滑了差不多一半，但公司的底子還是在的，算是遠超預期。

       2017年公司的經(jīng)營(yíng)性現金流量?jì)纛~進(jìn)行了修訂，變成了巨額負數，2018年有所收窄，說(shuō)明公司的資金周轉確實(shí)出了問(wèn)題。

       一、年報的真實(shí)性

       幾乎所有關(guān)注的投資者都會(huì )問(wèn)，這份年報，造假了嗎？ 對于一個(gè)曾經(jīng)普遍被質(zhì)疑財務(wù)造假的上市公司，年報發(fā)布的時(shí)候，壓力的是誰(shuí)？

       負責年報審計的事務(wù)所。

       監管層近年來(lái)加強了對中介機構的嚴格管理，今年1月，證監會(huì )宣布，大信事務(wù)所在審計時(shí)未獲取充分、適當的審計證據，為五洋建設出具了標準無(wú)保留意見(jiàn)的審計報告，出具的審計報告存在虛假記載。對該報告簽字注冊會(huì )計師鐘永和、孫建偉分別采取五年證券市場(chǎng)禁入措施。對大信事務(wù)所責令改正，沒(méi)收大信事務(wù)所業(yè)務(wù)收入60萬(wàn)元，并處以180萬(wàn)元罰款；此外，對鐘永和、孫建偉給予警告，并分別處以10萬(wàn)元罰款。

       在大部分上市公司和事務(wù)所忙著(zhù)年報出具的時(shí)候發(fā)布這樣的消息，無(wú)異于是殺雞駭猴。無(wú)論是簽字的注冊會(huì )計師，還是事務(wù)所，都要認真品味下。畢竟，“配合”上市公司造假的代價(jià)是非常大的。 因此，康美藥業(yè)這種從股民到交易所都拿放大鏡盯著(zhù)的公司，作為它的審計事務(wù)所，事務(wù)所的壓力可想而知。

       從這個(gè)角度，筆者傾向于公司2018年的年報數據是比較“真實(shí)”的。

       廣東正中珠江會(huì )計師事務(wù)所對公司的年報出具了保留意見(jiàn)的審計報告，主要意見(jiàn)在于以下兩點(diǎn)： 一是立案事件尚未有結論，對公司的影響尚不得而知（意思是我們作為事務(wù)所，知道事情的嚴重性，一定會(huì )如實(shí)反饋）；二是88.79億的關(guān)聯(lián)方其他應收款的準確性、以及是否能收回，無(wú)法確定，事務(wù)所認為未能獲取充分、適當的證據，說(shuō)明這些關(guān)聯(lián)方欠款有關(guān)聯(lián)方利益輸送的嫌疑；三是部分下屬公司4個(gè)億的在建工程核算不規范（這個(gè)金額可以忽略不計，事務(wù)所列出的目的也很清晰：證監會(huì )你看到?jīng)]？我很努力反映問(wèn)題了）。

       從事務(wù)所保留意見(jiàn)看，最嚴重的問(wèn)題是88.79億的關(guān)聯(lián)方其他應收款，這很可能是公司“存貸雙高”的根源，不過(guò)，對于746億資產(chǎn)總額的康美藥業(yè)來(lái)說(shuō)，這部分其他應收款占比并不是非常巨大。

       二、會(huì )計差錯處理，存貸雙高的真相

       在發(fā)布年報的同時(shí)，公司發(fā)布了一份《前期會(huì )計差錯更正公告》，修改了2017年的年報數據，說(shuō)清楚了被廣泛質(zhì)疑的“存貸雙高”的原因。

       1、多計入貨幣資金299億。理由是采購付款、工程款支付以及確認業(yè)務(wù)款項時(shí)的會(huì )計處理存在錯誤。這299億的“錯誤”賬務(wù)處理，虛增賬面現金，導致公司看起來(lái)賬面大額現金的情況下，還要進(jìn)行高額高息貸款，并在問(wèn)詢(xún)函里回復這是正常經(jīng)營(yíng)需要。然而真相卻是，公司通過(guò)延遲入賬的方式，讓貨幣資金延遲減少。不過(guò)，負責2017年年報的事務(wù)所該如何解釋呢？

       2、轉成本有誤，少計成本11億，銷(xiāo)售費用少計4.97億，財務(wù)費用少計2.8億… …公司高增長(cháng)的原因呼之欲出：通過(guò)華麗的財技提前確認收入、延遲費用入賬的方式，虛增了利潤。

       3、因為第一項的原因，現金流量表的經(jīng)營(yíng)性現金流量?jì)纛~也從正數轉為巨額負數。 康美藥業(yè)用“會(huì )計差錯”搪塞了公司虛增業(yè)績(jì)的原因，上交所肯定會(huì )不依不饒的發(fā)來(lái)年報問(wèn)詢(xún)函。

       三、業(yè)績(jì)情況

       從公司業(yè)績(jì)來(lái)看，年報脫水后的康美藥業(yè)依舊是中藥行業(yè)的領(lǐng)軍者：中藥飲片營(yíng)業(yè)收入414，173.94萬(wàn)元，同比增長(cháng)22.80%；公司中藥材貿易品種138多個(gè)，營(yíng)業(yè)收入60，223.16萬(wàn)元，同比下降23.79%；自產(chǎn)藥品營(yíng)業(yè)收入為4，333.02萬(wàn)元， 同比增長(cháng) 24.28%；藥品貿易營(yíng)業(yè)收入793，798.13萬(wàn)元，同比下降15.07%，公司醫療器械營(yíng)業(yè)收入377，891.83萬(wàn)元，同比增長(cháng)88.80%；保健食品營(yíng)業(yè)收入為37，183.02萬(wàn)元，同比增長(cháng)0.89%；食品營(yíng)業(yè)收入為110，965.99萬(wàn)元，同比增長(cháng)41.77%；物業(yè)租售及其他營(yíng)業(yè)收入為111，832.66萬(wàn)元，同比增長(cháng)46.54%；公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)還處于正常的狀態(tài)，公司的大部分業(yè)務(wù)都在增長(cháng)，并且現金流還在改善。

       如果決策層不是過(guò)于急于求成，康美藥業(yè)的報表還是家底殷實(shí)的。

       四、風(fēng)險與機遇

       1、大股東股權質(zhì)押風(fēng)險

       康美藥業(yè)的第一大股東是康美實(shí)業(yè)投資控股有限公司，持股28.76%。筆者認為，公司的幾乎所有問(wèn)題并非自身問(wèn)題，而是來(lái)自該大股東。 據Wind數據，康美實(shí)業(yè)手里94.96%的股票都已經(jīng)質(zhì)押，而且早過(guò)了平倉線(xiàn)。

       2、立案風(fēng)險

       2018年12月28日，公司收到證監會(huì )的《調查通知書(shū)》，因涉嫌信息披露違法違規，公司被立案調查。根據相關(guān)法律，公司如果違規嚴重，會(huì )有退市的風(fēng)險。

       3、存貨的風(fēng)險和機遇

       公司賬面存貨調整后超過(guò)342億，其中266億為庫存商品，37.9億為消耗性生物資產(chǎn)，11.87億為開(kāi)發(fā)成本，22.31億為開(kāi)發(fā)產(chǎn)品。

       其中，消耗性生物資產(chǎn)主要系公司購買(mǎi)吉林林下參種植基地款及所發(fā)生的相關(guān)種植費用，子公司集安大地參業(yè)種植園下參所發(fā)生的相關(guān)種植費用。

       開(kāi)發(fā)成本主要系康美（亳州）華佗國際中藥城項目第三階段、甘肅定西中藥材現代倉儲物流及交易中心工程項目第二期、青海國際中藥城項目第二期、青海玉樹(shù)蟲(chóng)草交易市場(chǎng)及加工中心項目、中國-東盟康美玉林中藥材（香料）交易中心及現代物流倉儲項目等開(kāi)發(fā)所發(fā)生的相關(guān)成本。

       從賬面看，公司的庫存商品和消耗性生物資產(chǎn)存在著(zhù)一定的減值風(fēng)險，因為人參近年來(lái)價(jià)格變動(dòng)不大，公司的跌價(jià)準備計提比例較低。

       然而，開(kāi)發(fā)成本則是公司以中藥為紐帶的商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)，很難想象一家醫藥公司竟然會(huì )做地產(chǎn)。尤其是在大西北冬蟲(chóng)夏草產(chǎn)地修建中藥交易市場(chǎng)等項目，充滿(mǎn)了想象力。 或許，這里蘊藏著(zhù)公司未來(lái)翻盤(pán)的機會(huì )。

       五、總結

       通過(guò)事務(wù)所的保留意見(jiàn)和公司的會(huì )計差錯公告可以得知，康美藥業(yè)2017年和2018年的年報主要存在三點(diǎn)問(wèn)題，一是在2017年因為延遲入賬虛增了299億的貨幣資金，二是2017年因為會(huì )計調整少計入了18億多的利潤，三是2018年有88.79億的關(guān)聯(lián)方其他應收款無(wú)法確認。

       但是，和當年樂(lè )視網(wǎng)大部分利潤都是通過(guò)財技修飾而來(lái)不同，康美藥業(yè)在2018年依舊實(shí)現了193.56億的營(yíng)收和11.23億的凈利潤，脫水后的年報，賬面仍有746億資產(chǎn)。

       公司依舊維持著(zhù)可觀(guān)的毛利率，因為擴張過(guò)度，貸款過(guò)多，利息支出高達18億，如果能夠解決掉高負債帶來(lái)的利息支出和資金周轉困難問(wèn)題，公司的盈利能力還有一定的成長(cháng)空間。

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