2018年已成為過(guò)去，股市漲跌已塵埃落定，賺錢(qián)也好，虧錢(qián)也罷，目前對每個(gè)投資者和企業(yè)來(lái)說(shuō)都是“往事只能回味”。
與2018年上半年的堅挺相比，2018年下半年醫藥股的走勢就顯得萎靡不振了。在剛剛過(guò)去的12月份的走勢更是低迷，近300只醫藥股僅33只上漲，有246只個(gè)股下跌，元兇究竟是什么呢？
進(jìn)入2019年，亦未能取得開(kāi)門(mén)紅，醫藥股跟隨大盤(pán)泥沙俱下。盡管近兩天股市略有好轉，但醫藥股總體而言漲幅并不大。
醫藥板塊12月大幅跑輸大盤(pán)
截止2018年12月31日，醫藥指數當月下跌10.93%，與滬深300指數下跌5.11%相比，醫藥板塊跑輸滬深300指數5.82個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng )下了近三年的新低，已經(jīng)跌回到2015年牛市前的水平。
具體到個(gè)股而言，部分短期有事件催化的股票表現較好。在漲幅榜上，12月份醫藥板塊共33只個(gè)股上漲，其中塞力斯、三鑫醫療、濟民制藥等個(gè)股漲幅居前。在跌幅榜上，12月份醫藥板塊246只個(gè)股下跌，其中上海萊士、樂(lè )普醫療、金花股份等個(gè)股跌幅居前，漲跌TOP5具體情況如下表
通過(guò)對比發(fā)現，跌幅TOP5的最后一名和漲幅TOP5的第一名比較接近，可見(jiàn)跌幅之大。
生物醫藥板塊近期緣何大跌？
從表層來(lái)講，一方面股市有其自身的波動(dòng)規律，由于2018年上半年的堅挺，遠遠跑贏(yíng)了大盤(pán)，補跌是必然的；另外一方面2018年下半年出臺的多個(gè)重磅政策從短期對醫藥行業(yè)來(lái)說(shuō)都形成了利空。
從實(shí)質(zhì)來(lái)講，還是對未來(lái)行業(yè)盈利預期的擔憂(yōu)。2018年1-11月份，醫藥制造業(yè)整體累計營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)12.8%，增速尚可，然而累計利潤總額同比僅僅增長(cháng)8.4%，與多家上市公司表現出的增收不增利的表現較為吻合。
筆者認為，一方面繼續受近年來(lái)招標限價(jià)和醫?？刭M等嚴厲政策的影響，另一方面，新組建的醫保局成立之后的第一個(gè)重磅政策“帶量采購”政策于11月14日正式發(fā)布，短期對原研藥或國內放量成熟品種形成較大壓力，在2018年12月初公布的帶量采購試點(diǎn)的結果公布，殺價(jià)幅度巨大，普遍認為會(huì )對醫藥行業(yè)未來(lái)的利潤空間帶來(lái)負面影響。
然而，從根本上講，我國醫藥行業(yè)總體畢竟是以大批的水平不高的仿制藥企業(yè)為主，而這兩年尤其是國家機構改組后的這近一年來(lái)，逐步使仿制藥的競爭壁壘發(fā)生變化，回歸到行業(yè)本質(zhì)，大批藥企的前景堪憂(yōu)。
未來(lái)，哪幾類(lèi)藥企將被看好？
過(guò)去仿制藥維持高毛利率的競爭壁壘是批文、定價(jià)、準入等，主要考驗企業(yè)的差異化品種資源、政府事務(wù)能力和客情能力。在帶量采購、一致性評價(jià)、審批加速等政策大變革下，未來(lái)仿制藥的競爭壁壘將發(fā)生變化，未來(lái)的競爭壁壘將轉向研發(fā)能力、生產(chǎn)能力和產(chǎn)品集群。
過(guò)去仿制藥競爭的壁壘在于批文(產(chǎn)品質(zhì)量不是第一位，由于審批慢，更早獲得批文是關(guān)鍵)、定價(jià)(定高價(jià)、帶金銷(xiāo)售)和市場(chǎng)準入(醫保、招標、進(jìn)院等)。
隨著(zhù)一致性評價(jià)推進(jìn)和審評加速，獲取批文將不能靠拼公關(guān)，而是看研發(fā)看質(zhì)量；隨著(zhù)帶量采購、醫保支付標準、醫保動(dòng)態(tài)調整等系列政策推進(jìn)，定高價(jià)和市場(chǎng)準入能力也不再是仿制藥企業(yè)核心能力。
可見(jiàn)，在未來(lái)，研發(fā)能力、生產(chǎn)能力強和產(chǎn)品集群組合好的企業(yè)將會(huì )被市場(chǎng)青睞，這樣的企業(yè)將會(huì )“強者愈強”。首當期沖，研發(fā)能力排在第一位。至少具備其中之一優(yōu)勢者方能在未來(lái)的市場(chǎng)競爭中獲得一席之地。
研發(fā)能力方面，研發(fā)能力越強、投入越大的企業(yè)將會(huì )更具有優(yōu)勢。在未來(lái)，只有研制高難度的創(chuàng )新藥或仿制藥的藥企才能長(cháng)期維持高盈利能力。
首仿藥能夠占據更多市場(chǎng)份額考驗企業(yè)的搶首仿能力，產(chǎn)品盈利周期縮短需要持續開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的能力。藥品研發(fā)需要巨額的費用投入，龍頭企業(yè)天然具備資金、技術(shù)等優(yōu)勢，
從上市公司藥品研發(fā)投入絕對金額來(lái)看，2017年研發(fā)費用超過(guò)10億元僅恒瑞醫藥、復星醫藥等，2017年研發(fā)費用達到5~10億元的企業(yè)有貝達藥業(yè)、科倫藥業(yè)、海正藥業(yè)、人福醫藥、天士力、麗珠集團等8家。
生產(chǎn)能力方面，質(zhì)量控制、生產(chǎn)成本控制能力較強的企業(yè)更具有優(yōu)勢。隨著(zhù)帶量采購的推進(jìn)，未來(lái)普通仿制藥的高毛利率時(shí)代將終結，對企業(yè)提出了更高的要求，顯然原料藥制劑一體化企業(yè)在生產(chǎn)能力上擁有優(yōu)勢。
未來(lái)普通仿制藥將逐漸回歸到正常制造業(yè)利潤，企業(yè)需要提高生產(chǎn)能力、降低生產(chǎn)成本。高壁壘、能夠保持良好競爭格局的高端仿制藥將維持較好的盈利能力，能夠享受超額收益。企業(yè)可以走差異化路線(xiàn)，布局緩控釋、吸入制劑、多肽藥物、激素等高壁壘仿制藥。
可見(jiàn)，大型制藥集團、具有原料藥與制劑一體化生產(chǎn)能力的如揚子江、上海醫藥、白云山、華潤醫藥、國藥集團、哈藥集團等藥企具有明顯的生產(chǎn)優(yōu)勢，更具有規模效益。
產(chǎn)品集群和產(chǎn)品梯隊建設方面表現更有的企業(yè)，未來(lái)盈利能力更強。在新環(huán)境下，單產(chǎn)品的盈利能力降低，但是新產(chǎn)品放量速度加快，需要企業(yè)打造產(chǎn)品集群保持盈利能力和競爭力；藥品的推廣走向專(zhuān)業(yè)化，形成產(chǎn)品集群的企業(yè)在銷(xiāo)售能形成協(xié)同性；在生產(chǎn)成本和研發(fā)上，有產(chǎn)品集群的企業(yè)也能有協(xié)同。
因此，具有較強研發(fā)實(shí)力的龍頭企業(yè)產(chǎn)品線(xiàn)優(yōu)勢逐步擴大。隨著(zhù)研發(fā)投入的持續加大，龍頭公司后續產(chǎn)品線(xiàn)有望保持梯隊，未來(lái)給企業(yè)帶來(lái)持續“造血”能力。
以國內創(chuàng )新藥研發(fā)的領(lǐng)軍企業(yè)恒瑞醫藥為例，重磅品種吡咯替尼、19K、白蛋白結合型紫杉醇等先后批準上此外，有SHR-1210、法米替尼、恒格列凈等重磅品種處于臨床III期，預計后續有望在2019-2020年陸續進(jìn)入收獲期。
研發(fā)驅動(dòng)型小型biotech藥企的代表企業(yè)百濟神州、貝達藥業(yè)也均有重磅品種在中國/美國臨床III期，其中，信達生物的PD-1已于2018年12月27日獲得批準上市。
可見(jiàn)，未來(lái)我國醫藥企業(yè)的競爭不再是批文數量、定價(jià)能力和銷(xiāo)售費用多少等因素來(lái)決定的，而具備研發(fā)優(yōu)勢、生產(chǎn)質(zhì)量控制優(yōu)勢和產(chǎn)品集群組合能力強的企業(yè)將會(huì )脫穎而出，成為市場(chǎng)競爭中的優(yōu)勝者。
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