財報中存貸雙高、大股東股票質(zhì)押比例高、中藥材貿易毛利率高······這些質(zhì)疑讓康美已經(jīng)焦頭爛額，而前幾天衛健委禁止藥房托管的消息一出，讓康美“屋漏逢雨”。

       今天（11月28日）上午，康美藥業(yè)開(kāi)盤(pán)5分鐘內跌幅超過(guò)2%，盤(pán)中又遭遇閃崩，跌幅一度超過(guò)9%，逼近跌停。截止收盤(pán)，康美藥業(yè)跌7.82%，收于10.97，股價(jià)創(chuàng )2012年以來(lái)新低。

       從10月10日開(kāi)始，康美藥業(yè)股價(jià)毫無(wú)預兆出現下跌甚至閃崩，曾出現連續三個(gè)交易日均出現10%跌停。對應的總市值從1084億元跌至545億元，市值蒸發(fā)超過(guò)500億元。短短一個(gè)多月時(shí)間，這家“普寧首富”上市公司的股價(jià)已累計跌去近50%，距離醫藥行業(yè)“千億俱樂(lè )部”的位置也相去甚遠。而如果把時(shí)間回溯到半年前的話(huà)，1390億的市值如今已經(jīng)蒸發(fā)了845億。

       26日，國家衛健委正式向存在已久卻又爭議不斷的藥房托管“開(kāi)刀”：發(fā)文禁止藥房托管。這對于在股市上頻遭重創(chuàng )的康美來(lái)說(shuō)，又是一次“當頭一棒”。

       1

       備受詬病的藥房托管

       康美藥業(yè)可以說(shuō)是涉足藥房托管代表性的企業(yè)之一：從2014年1月份開(kāi)始，康美藥業(yè)連發(fā)4則公告，宣布已與廣東省普寧市、廣東省惠來(lái)縣、吉林省通化市、遼寧省本溪市等共81家醫院簽訂藥房托管協(xié)議，轟動(dòng)一時(shí)。其中已公布的協(xié)議有效期為15年或20年。事實(shí)上，康美藥業(yè)此前曾披露，廣東省揭陽(yáng)市10家醫院所用的所有藥品統一由康美藥業(yè)供應和集中配送。

       可見(jiàn)，康美藥業(yè)的藥房托管是一個(gè)近水樓臺先得月、循序漸進(jìn)、水到渠成的過(guò)程?？得浪帢I(yè)年初發(fā)布的2017年報顯示，藥房托管現已成為其主營(yíng)業(yè)務(wù)之一，主要是對醫院的藥房進(jìn)行經(jīng)營(yíng)和管理，并通過(guò)托管藥房銷(xiāo)售公司中藥飲片與藥品，托管藥房達到100多家。而康美近些年來(lái)也把“寶”壓在了以藥房托管為基礎的智慧藥房，一度資金鏈十分緊張。

       不過(guò)，康美藥業(yè)藥房托管模式也因涉嫌壟斷而在業(yè)內備受詬病。有專(zhuān)家認為，托管方只有一家醫藥公司，藥房托管并沒(méi)有真正地“醫藥分開(kāi)”。在去年，康美藥業(yè)建立戰略合作進(jìn)行藥房托管的一家公立醫院——湖北省咸寧市通城縣人民醫院部分醫護人員就喊出了“堅決反對康美托管”、“康美滾出通城”等條幅開(kāi)展抵制抗議藥房托管。

       現在，政府出面來(lái)禁止藥房托管，對于康美來(lái)說(shuō)，肯定是一個(gè)不小的打擊。今年康美三季度報中顯示，投入了近30%的資金在智慧藥房上，有分析認為，康美藥業(yè)智慧藥房的布局主要是為了公司藥房托管和相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的配套布局。然而藥房托管面臨“GAME OVER”，智慧藥房將如何發(fā)展還未可知。

       2

       質(zhì)疑不斷

       康美在同行業(yè)中一向的形象都比較低調，給人印象最深刻的可能就是當年“霸屏央視”《康美之戀》的宣傳片。

       但是從10月10號開(kāi)始，康美的股市開(kāi)始出現波動(dòng)，但是都在正常范圍內。12號開(kāi)始，股價(jià)突然出現斷崖式下跌，股價(jià)從21.79元一路下跌至17.99元。截止到到26日收盤(pán)，康美藥業(yè)股票收于11.98元，市值幾乎蒸發(fā)掉一半。

       與此同時(shí)，10月19號，2022年到期、票息5.33%的“15康美債”下午臨時(shí)停牌，跌22.93%，報74.08元，創(chuàng )2015年3月上市以來(lái)的單日跌幅以及價(jià)格。

       而不被資本市場(chǎng)看好，或許與康美最近不斷被質(zhì)疑脫不了干系。博益投資事件、存貸雙高、大股東質(zhì)押比例高，此外，市場(chǎng)還質(zhì)疑康美藥業(yè)的中藥材貿易毛利率奇高，不符合貿易業(yè)常理。受到這些不利消息的影響，即使康美發(fā)布了亮眼的三季度報，依然沒(méi)能拖住股價(jià)下行的趨勢。

       公開(kāi)資料顯示，康美藥業(yè)的貨幣資金在總資產(chǎn)中的比重一路走高，截至2018年6月底，康美藥業(yè)賬面上的貨幣資金高達398.85億元，占總資產(chǎn)的50.66%，其中銀行存款為397.65億元，與此同時(shí)，康美藥業(yè)的有息負債在凈資產(chǎn)中的占比也一路走高，截至2018年6月底，有息負債高達347億元，占凈資產(chǎn)的比例為104%；有媒體因此質(zhì)疑稱(chēng)，“賬上躺著(zhù)幾百億，沒(méi)有任何理財全部現金都用來(lái)吃利息，要不就是賬上現金真實(shí)性存疑，要不就是資金周轉流動(dòng)需要大量現金。”

       尤其引人質(zhì)疑的是，在高收入、高盈利、賬面又“好看”的情況下，康美卻在拼命的質(zhì)押股權，在康美藥業(yè)上個(gè)月媒體傳聞的公告中顯示，截至2018年6月30日，康美實(shí)業(yè)持有公司股票16.40億股，占比32.98%，其中已質(zhì)押股票15.08億股，質(zhì)押比例高達91.91%。據E藥經(jīng)理人從投資方得到的分析稱(chēng)，一般來(lái)說(shuō)公司的股權質(zhì)押比例在60%-70%間相對安全，如果質(zhì)押比例太高，導致股價(jià)進(jìn)一步下跌，而逼近平倉線(xiàn)的的話(huà)，大股東會(huì )有爆倉的風(fēng)險。

       一邊手握巨額的現金資本，另一邊又拼命發(fā)債、質(zhì)押股權，這樣難免會(huì )引起資本市場(chǎng)和媒體對于“財務(wù)造假”的質(zhì)疑，股市上的表現也說(shuō)明了這一點(diǎn)。

       除了存貸雙高、大股東質(zhì)押比例高之外，康美還陷入了涉嫌操縱自己股票的漩渦中。

       9月21日，博益投資法人王廉君因為涉嫌操縱股價(jià)、內幕消息，被公安經(jīng)偵部門(mén)采取強制措施。而公開(kāi)資料顯示，2010年6月前，王廉君曾在康美藥業(yè)擔任職工代表監事和監事會(huì )主席。而目前王廉君擔任法定代表人的博弈投資，也與康美藥業(yè)關(guān)系密切。值得注意的是，馬興田的夫人許冬瑾也是博弈投資的董事及股東之一，占股比例為10%。而博弈投資的第一大股東，則是普寧市康美實(shí)業(yè)有限公司，其大股東正是康美藥業(yè)的董事長(cháng)馬興田。而這個(gè)關(guān)系，讓媒體懷疑的王廉君的操控“名單”中，多了康美的名字。

       雖然此后康美也發(fā)表公告，稱(chēng)“不存在利用其它賬戶(hù)買(mǎi)賣(mài)康美藥業(yè)股票，不存在利用其它賬戶(hù)從事康美藥業(yè)股票內幕交易和操縱康美藥業(yè)股價(jià)的情況。也未曾與王廉君討論過(guò)其交易康美藥業(yè)股票的相關(guān)決策信息或任何其他相關(guān)信息或相關(guān)事項”，撇清了與與博益投資的關(guān)系，但是盤(pán)中下跌、在尾盤(pán)大幅拉升的事實(shí)下并沒(méi)有打消眾人的疑慮。

       3

       還能回去“千億俱樂(lè )部”嗎？

       康美麻煩不斷，除了此前負 面 消 息不斷之外，重銷(xiāo)售、輕研發(fā)或許也是原因之一。

       根據今年半年報顯示，康美藥業(yè)研發(fā)費7449.72萬(wàn)元，同比增長(cháng)25.84%，在營(yíng)業(yè)收入中占比0.44%。今年前三季度研發(fā)費用1.15億元，占營(yíng)收比重為0.44%。今年前三季度研發(fā)費用1.15億元，占營(yíng)收比重為0.45%。與之相對的是，康美藥業(yè)今年上半年的銷(xiāo)售費用為4.96億，同比增長(cháng)59.28%，銷(xiāo)售費用率為2.92%，而2018年前三季度的銷(xiāo)售費用率為3.12%。，但銷(xiāo)售費用卻高達7.9億元，相比去年的4.8億元，增長(cháng)超50%。上述數據顯示出康美藥業(yè)輕研發(fā)態(tài)勢明顯。

       但是，也有人分析，康美盈利并無(wú)問(wèn)題，與需要重研發(fā)的制藥企業(yè)不同，康美作為主做中藥材的商業(yè)企業(yè)，加上這些年重點(diǎn)的流通業(yè)務(wù)，康美最需要的就是能夠盤(pán)活的現金流，通過(guò)快進(jìn)快出來(lái)盈利。

       但在這個(gè)邏輯之下，康美同時(shí)也不具備獨特的生產(chǎn)研發(fā)技術(shù)，具有可替代性，因此也有分析師認為，此次股市遭遇腰斬，不過(guò)是估值回歸罷了。如果康美想要在流通這條路走下去，可能需要好好去思考一下，怎樣建立一種新的、不可替代的商業(yè)模式。

       據E藥經(jīng)理人從證券公司得到的消息，包括康美在內的很多公司之前很激進(jìn)，在貨幣政策比較寬松的時(shí)候大動(dòng)作借貸，而現在一旦面臨銀行收緊貨幣，資金變得很緊張。尤其康美近些年收購動(dòng)作不斷，資金鏈緊張已經(jīng)是公開(kāi)的秘密。如果資金鏈跟不上，面臨的可能就是爆倉的危險。

       有消息稱(chēng)，為了緩解緊張局面，現在很多地方政府已經(jīng)出臺了解救資金的政策，但是這也將會(huì )使企業(yè)陷入被“摘桃子”的被動(dòng)局面。

       要想回到千億市值，康美的股價(jià)需要翻一倍才能做到，而目前對于康美來(lái)說(shuō)，或許更重要的不是回到“千億俱樂(lè )部”。“千億市值沒(méi)那么重要，現在最重要的是，穩定股價(jià)，要先生存下去。”分析師如此說(shuō)。