2017年年報和2018年一季報顯示，東阿阿膠的業(yè)績(jì)增長(cháng)仍然在持續放緩，其業(yè)績(jì)增速已經(jīng)創(chuàng )下了2006年以來(lái)的低點(diǎn)。同時(shí)，在原材料價(jià)格不斷上漲，公眾對于阿膠產(chǎn)品的功效仍存爭議的背景下，這家老牌企業(yè)的未來(lái)之路正顯得撲朔迷離。
業(yè)績(jì)增速持續放緩
東阿阿膠的業(yè)績(jì)增長(cháng)正在陷入瓶頸期。4月28日，公司發(fā)布的一季報顯示，報告期內，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入16.96億元，同比增長(cháng)1.17%，大幅低于去年同期的13.03%；歸母凈利潤6.09億元，同比增長(cháng)0.8%，大幅低于去年同期的11.06%；扣非凈利潤5.97億元，同比增長(cháng)2.02%，大幅低于去年同期的12.01%。
從細節來(lái)看，母公司（主要是阿膠塊和阿膠漿）實(shí)現收入13.58億元，下滑7.19%。母公司實(shí)現凈利潤5.98億元，同比增長(cháng)2.95%。公司2018年一季度毛利率為67.11%，同比降低3.68個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售費用率18.09%，同比降低 4.08個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)性現金流為-3.88億元，去年同期為1.44億元，原因主要是本期支付稅金增加及代收代付業(yè)務(wù)減少。
公司稍早之前發(fā)布的2017年年報則顯示，報告期內，該公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入73.72億元，同比增長(cháng)16.70%，較2016年同期的15.92%略有上升；歸母凈利潤20.44億元，同比增長(cháng)10.36%，較2016年同期的14%繼續下滑；扣非凈利潤19.61億元，同比增長(cháng)12.73%，較2016年同期的16.17%繼續下滑。從業(yè)績(jì)增速來(lái)看，該公司已經(jīng)創(chuàng )下了2006年以來(lái)的新低。
從主要產(chǎn)品來(lái)看，公司的阿膠系列產(chǎn)品報告期內營(yíng)業(yè)收入為62.89億元，占總營(yíng)業(yè)收入的85.31%，且占比有擴大趨勢。阿膠系列產(chǎn)品2017年的毛利率為73.63%，同比下降0.48%。值得注意的是，東阿阿膠的管理層在年報公布的次日，就宣布將其種驢的折舊年限由原來(lái)的5年，延長(cháng)到10年；同時(shí)，將淘汰后種驢的凈殘值率由原來(lái)的5%上調至60%。
實(shí)際上，從營(yíng)業(yè)收入、凈利潤的同比增長(cháng)比率來(lái)看，2015年以來(lái)東阿阿膠均呈現出明顯的下滑趨勢。對于這一趨勢，二級市場(chǎng)也給出了反應。自2018年以來(lái)，截至5月9日收盤(pán)，東阿阿膠股價(jià)累計下跌了6.59%，而同期醫藥生物行業(yè)則上漲了10.45%。2017年6月，東阿阿膠上漲至72.71元，自那時(shí)以來(lái)，該公司股價(jià)已經(jīng)累計下跌了22.6%，則一度下跌至51.40元。
而從主要流通股東的持股數量來(lái)看，則變動(dòng)不大。2018年一季度東阿阿膠十大流通股東當中，華潤醫藥投資有限公司、證金公司均進(jìn)行了增持。截至5月8日，滬深港通持有該公司比例為6.73%，在5月2日、5月3日出現了較大幅度的凈賣(mài)出。從股東戶(hù)數來(lái)看，截至今年3月31日，東阿阿膠的股東總戶(hù)數為8.70萬(wàn)戶(hù)，仍然處于歷史高位?？偟膩?lái)看，二級市場(chǎng)的投資者對于東阿阿膠的價(jià)值態(tài)度沒(méi)有太大變化。
控制原材料成本成核心難題
業(yè)內人士則普遍認為，“水煮驢皮”事件也在一定程度上影響了消費者和投資者的信心。此前，關(guān)于阿膠只是“水煮驢皮”因此不值得購買(mǎi)的消息引發(fā)市場(chǎng)熱議，針對阿膠是否具有功效的討論仍在持續；4月，有媒體報道東阿縣多家阿膠廠(chǎng)家使用牛皮邊角料等原料來(lái)做阿膠，并有知名企業(yè)委托當地廠(chǎng)家加工劣質(zhì)阿膠糕。
另一方面，阿膠系列產(chǎn)品的核心原料——驢皮的價(jià)格則在不斷上漲，供應缺口也越來(lái)越大。由于養殖減少，毛驢的數量目前大幅減少，從而影響到了驢皮的供應。來(lái)自國家統計局的數據顯示，中國境內毛驢的存欄數量從1996年的接近1000萬(wàn)頭，下降至去年末的456萬(wàn)頭。在嚴重供不應求的情況下，2001年至2016年，國內驢皮價(jià)格已經(jīng)上漲了近100倍。統計顯示，東阿阿膠從2010年開(kāi)連續提價(jià)，歷次漲價(jià)的理由幾乎都是基于驢皮價(jià)格的大幅上漲。對于阿膠企業(yè)而言，如何控制原料成本已經(jīng)成為核心難題。
在這種情況下，東阿阿膠開(kāi)始不斷謀求控制驢皮資源。在2014年的財報中，東阿阿膠董事會(huì )第一次明確提出發(fā)展阿膠產(chǎn)業(yè)鏈的目標，此后，東阿阿膠先后在內蒙古、山東等地建立了20個(gè)養殖示范基地、100多個(gè)扶貧養殖場(chǎng)。4月26日，東阿阿膠第八屆董事會(huì )第十六次會(huì )議審議通過(guò)實(shí)施毛驢屠宰及深加工項目的議案，擬在山東聊城市東阿縣陳集鄉總投資1.18億元，于2018年底建設完成，2026年達產(chǎn)，年屠宰毛驢9萬(wàn)頭，年產(chǎn)驢肉及副產(chǎn)品1.3萬(wàn)噸，控制驢皮9萬(wàn)張，產(chǎn)值9.74億元。東阿阿膠表示，通過(guò)驢肉產(chǎn)品深度開(kāi)發(fā)，尋求新的業(yè)務(wù)增長(cháng)點(diǎn)，打造完整產(chǎn)品線(xiàn)，塑造“黑驢王子”品牌，落地公司從養殖到驢產(chǎn)品銷(xiāo)售的全產(chǎn)業(yè)鏈掌控，提升企業(yè)整體發(fā)展能力和市場(chǎng)競爭力。
這一道路能否走通目前還存在疑問(wèn)。數據顯示，由于原材料價(jià)格推動(dòng)的終端產(chǎn)品價(jià)格的不斷上漲，阿膠產(chǎn)品的銷(xiāo)售規模正在進(jìn)入一個(gè)瓶頸期：由于價(jià)格的不斷上漲，企業(yè)不得不通過(guò)投入更多的費用來(lái)進(jìn)行市場(chǎng)推廣，而價(jià)格的進(jìn)一步上漲，則限制了銷(xiāo)售規模和人群的增長(cháng)，在銷(xiāo)售規模沒(méi)有顯著(zhù)擴大的情況下，這一情況正在不斷蠶食上市公司的利潤率。WIND統計數據顯示，從2014年至2017年，東阿阿膠的銷(xiāo)售費用從7.51億元一路上漲至18.05億元。
有業(yè)內人士認為，東阿阿膠的產(chǎn)品單一，開(kāi)發(fā)的部分新品也難以形成持續穩定的業(yè)績(jì)，東阿阿膠未來(lái)缺乏一個(gè)明顯的增長(cháng)空間。東阿阿膠可以考慮稍微放緩漲價(jià)，加大復方阿膠漿的品牌推廣力度，在美容養顏市場(chǎng)，對真顏小分子阿膠片進(jìn)行重點(diǎn)培育，尋找新的增長(cháng)點(diǎn)。
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