愛(ài)康國賓私有化塵埃落定。3月26日晚，愛(ài)康國賓宣布接受云鋒基金和阿里巴巴收購要約，預計三季度完成相關(guān)交易事項。消息一出，再次攪動(dòng)資本市場(chǎng)和輿論浪潮。

       事實(shí)上，這已經(jīng)不是愛(ài)康國賓第一次成為各方熱議的私有化對象。早在2015年8月，愛(ài)康國賓方面便決定推進(jìn)私有化，謀求回歸中國的證券市場(chǎng)。按照董事長(cháng)兼CEO張黎剛的表述，私有化是為了把愛(ài)康帶入未來(lái)、建立起一個(gè)更大的平臺，從而為愛(ài)康的客戶(hù)提供更有價(jià)值的服務(wù)，是出于戰略性的規劃，是順應境內外資本市場(chǎng)的大勢。

       時(shí)至今日，已近三年時(shí)間，期間經(jīng)歷美年大健康對峙"強吻"、中國人壽"橫刀奪愛(ài)"、阿里系兩次"表白"，愛(ài)康國賓私有化進(jìn)程可謂一波三折。

       決心私有化

       愛(ài)康國賓決心開(kāi)啟私有化之路始于2015年8月，彼時(shí)距離其登陸納斯達克僅有18個(gè)月。

       四年前，重組愛(ài)康網(wǎng)和國賓健檢而成的愛(ài)康國賓，已和國內民營(yíng)體檢機構龍頭美年大健康、慈銘體檢齊名。按照當時(shí)的布局，愛(ài)康國賓希望在五年內打造健康管理平臺，其中以體檢服務(wù)為流量入口，為個(gè)人及團體提供從體檢、醫療、家庭醫生、慢病管理、健康保險等全方位個(gè)性化服務(wù)。

       有意尋求更大融資平臺的張黎剛，彼時(shí)深受競爭對手慈銘體檢A股IPO申請被否影響，考慮到同年達內科技等在美上市公司的行情鼓勵，愛(ài)康國賓登陸納斯達克被提上日程。2014年3月4日，愛(ài)康國賓向美國證監會(huì )正式提交IPO申請，融資1.5億美元。時(shí)隔一個(gè)月，愛(ài)康國賓成功登陸美國納斯達克證券交易所，股票代碼KANG。

       不過(guò)，市場(chǎng)熱情并未持續。繼2014年中國企業(yè)掀起赴美上市潮后，2015年中概股整體表現低迷，甚至出現海外做空勢力卷土重來(lái)等情況。2015年8月31日，愛(ài)康國賓決定開(kāi)啟私有化之路。愛(ài)康國賓方面表示，已接到公司CEO張黎剛及其附屬實(shí)體、方源資本組成的財團的非約束力要約，準備以每股美國存托股(ADS)17.8美元(相當于每股A類(lèi)普通股35.60美元)的現金私有化愛(ài)康國賓。此時(shí)距離愛(ài)康國賓在美國納斯達克上市剛剛過(guò)去18個(gè)月。

       對此，張黎剛曾在內部郵件中表示，"雖然中國資本市場(chǎng)陷入低谷，但決定將愛(ài)康私有化是經(jīng)過(guò)審慎思考之后的決策，是為把愛(ài)康帶入未來(lái)、建立起更大平臺的決策。"

       這一時(shí)期，國內健康體檢行業(yè)正在快速增長(cháng)。數據顯示，從健康體檢人次數來(lái)看，健康體檢人次從2011年的3.44億人次增長(cháng)到2016年的4.52億人次，年復合增長(cháng)率4.66%。但由于中國醫療體制等原因，大部分市場(chǎng)份額仍集中于公立醫院，健康體檢連鎖機構的市場(chǎng)想象空間巨大。與此同時(shí)，國內體檢機構"三巨頭"的另外兩位主角--慈銘體檢和美年健康，已經(jīng)在2014年底"聯(lián)姻"。

       美年大健康"強吻"未果

       不過(guò)，愛(ài)康國賓私有化計劃一度遭遇美年大健康實(shí)際控制的上市公司江蘇三友攪局。

       2015年11月29日，美年大健康拋出一則關(guān)于愛(ài)康國賓的非約束性要約，將介入后者的私有化，與平安、紅杉、凱輝私募等多家公司組建買(mǎi)家聯(lián)盟，計劃以每股美國存托股22美元(相當于每股A類(lèi)普通股44美元)，較之前的報價(jià)高出約23.6%。

       當時(shí)的美年大健康，剛剛以55億元的代價(jià)借殼江蘇三友上市，并正在策劃對慈銘體檢剩余72.22%股份的收購，以期實(shí)現控股。如果成功參與愛(ài)康國賓的私有化，美年大健康將實(shí)現體檢行業(yè)龍頭的"三體合一"。

       美年大健康先后兩次提價(jià)，將私有化報價(jià)提升至25美元/ADS，卻遭到拒絕。2015年12月，愛(ài)康國賓啟動(dòng)"毒丸計劃"，防止美年大健康的殼公司江蘇三友從二級市場(chǎng)收購或買(mǎi)入愛(ài)康國賓股份，進(jìn)而獲得公司控制權。

       值得關(guān)注的是，愛(ài)康國賓此番披露的"毒丸計劃" 是所有反收購案例中較為理想的武器。其關(guān)鍵點(diǎn)包括：有機構或個(gè)人獲10%以上股份，或任何機構獲得超過(guò)50%股份，以及任何人準備實(shí)行要約收購以獲得超過(guò)10%的股份，毒丸計劃就會(huì )啟動(dòng)。一旦啟動(dòng)，每個(gè)普通股股東獲得一份80美元的認股權，可以以80美元的價(jià)格購買(mǎi)2倍價(jià)格的普通股股票，相當于可以以半價(jià)購買(mǎi)公司新發(fā)的普通股股份。新股充斥市場(chǎng)，這樣就大大地稀釋收購方的股權，繼而使收購變得代價(jià)高昂，從而達到抵制收購的目的。

       與此同時(shí)，愛(ài)康國賓還引入了云峰基金、中國人壽等實(shí)力強大的資本伙伴作為后盾支撐。面對美年大健康的提價(jià)動(dòng)作以及買(mǎi)方團就位，張黎剛并未表現出妥協(xié)，對峙態(tài)度堅決。他的觀(guān)點(diǎn)是，醫療機構有競爭才有機會(huì )，如果成了一家（前三大體檢機構）獨大局面，消費者能指望服務(wù)提升嗎？過(guò)度集中造成的壟斷并不是好事，愛(ài)康國賓有能力獨自發(fā)展。"假如為了錢(qián)，賣(mài)給了一家與愛(ài)康有本質(zhì)區別的公司，這個(gè)行業(yè)就毀了。"

       2016年6月，愛(ài)康國賓公布，公司已收到云鋒基金私有化要約建議信，云鋒基金擬以每股20美元至25美元，收購其發(fā)行在外的全部股份。當月，張黎剛和美年大健康相繼宣布撤回私有化要約，中國人壽也退出戰局。至此，云鋒基金成為愛(ài)康國賓私有化的惟一競購方。

       這場(chǎng)持續近7個(gè)月的私有化大戰最終在阿里巴巴的介入下暫告段落。有媒體分析認為，云鋒基金此番入局后，可以把愛(ài)康國賓放到阿里系產(chǎn)業(yè)鏈中，同時(shí)有利于加深?lèi)?ài)康國賓在醫療健康領(lǐng)域的布局。正是這種能夠平衡雙方利益的屬性，才促使愛(ài)康國賓和美年大健康的雙雙讓步。

       轉投阿里懷抱

       作為愛(ài)康國賓私有化的惟一競購方，云鋒基金背景頗為強大，創(chuàng )始人為阿里巴巴董事局主席馬云和聚眾傳媒創(chuàng )始人虞鋒，發(fā)起人包括史玉柱等10多位企業(yè)家。

       3月26日晚，愛(ài)康國賓宣布完成私有化，接受云鋒基金和阿里巴巴的收購要約，母公司IK Healthcare Investment Limited將由云峰基金和阿里巴巴、張黎剛及何伯權實(shí)益擁有。

       而此前的半個(gè)月，愛(ài)康國賓在其官網(wǎng)發(fā)布公告稱(chēng)，收到云峰基金和阿里巴巴的收購提議，收購報價(jià)為20美元/ADS。據公告，云峰金融和阿里巴巴投資有限公司牽頭的財團擬收購愛(ài)康所有的A類(lèi)股票、C類(lèi)股票和ADS，價(jià)格為20美元/ADS，或40美元/股。這是阿里系第二次向愛(ài)康國賓拋出收購提議。

       資料顯示，愛(ài)康國賓作為國內民營(yíng)健康體檢頭部機構，擁有大量線(xiàn)下患者的入口、完整閉環(huán)的體檢大數據、穩健的現金流收入以及醫療門(mén)診部的牌照。而阿里自2014年入局大健康領(lǐng)域以來(lái)，一直在致力于打造一個(gè)覆蓋藥品、醫院、醫生、第三方醫療檢驗機構、醫療保險、健康管理、患者等的完整生態(tài)系統。此次對愛(ài)康集團的收購完成，無(wú)疑是阿里在醫療健康領(lǐng)域的戰略性布局。

       對于愛(ài)康國賓而言，回歸國內資本市場(chǎng)的同時(shí)，也將實(shí)現價(jià)值回歸。根據合并協(xié)議，母公司將以每股A類(lèi)普通股（"A類(lèi)股"）或公司C類(lèi)普通股（與A類(lèi)股統稱(chēng)為"股份"）為41.2美元，或每股美國存托股份（"美國存托股"，每股代表二分之一的A類(lèi)股）為20.6美元的現金對價(jià)來(lái)收購公司的股份（不包含留轉股份）。該收購價(jià)格較納斯達克全球市場(chǎng)2018年3月9日每股美國存托股收盤(pán)價(jià)17.92美元溢價(jià)15%，較2018年3月9日（2018年3月12日公司宣布其已收到發(fā)起人的私有化要約前的最后一個(gè)交易日）之前30個(gè)交易日按交易量計算的加權平均價(jià)格溢價(jià)24.7%，較2018年3月9日之前60個(gè)交易日按交易量計算的加權平均價(jià)格溢價(jià)28.5%。

       如今，已私有化成功的愛(ài)康國賓即將退市，未來(lái)資本故事如何演繹值得期待。

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