股票首發(fā)上市，幾乎是中國所有企業(yè)家夢(mèng)寐以求的夢(mèng)想。然而，監管部門(mén)進(jìn)一步強化對IPO源頭的治理，注定企業(yè)的上市之路充滿(mǎn)坎坷與挑戰。中國證監會(huì )最新數據顯示， 2017年終止審查的企業(yè)數量為149家。其中，僅去年12月份就有45家終止審查，而35家終止審查的時(shí)間發(fā)生在12月20日之后。
那么，終止意味著(zhù)什么？被終止的企業(yè)，該何去何從呢？
哪些情況會(huì )被終止？
終止審查，意味著(zhù)相關(guān)企業(yè)本次申請IPO的大門(mén)已經(jīng)關(guān)閉，監管部門(mén)對申請人本次IPO的審查結案，未獲得證監會(huì )通過(guò)。
終止審查不是中止審查。
終止審查主要有五種情況：申請人主動(dòng)要求撤回申請;申請人是自然人,該自然人死亡或者喪失行為能力;申請人是法人或者其他組織,該法人或者其他組織依法終止;申請人未在規定的期限內提交書(shū)面回復意見(jiàn),且未提交延期回復的報告,或者雖提交延期回復的報告,但未說(shuō)明理由或理由不充分;申請人未在30個(gè)工作日內提交書(shū)面回復意見(jiàn)。其中主動(dòng)撤回并終止、未按要求或按時(shí)提交有關(guān)材料被終止兩種最多。中止審查則是由于某種原因，發(fā)行上市審核臨時(shí)中止或者在一定期限內停止發(fā)行事項，待問(wèn)題消除或者條件成熟后，可以繼續提出申請。
企業(yè)突然被證監會(huì )終止審核，其中內情是大家最想知道的。但一般人不知道的是：因提供、補充、完善申請材料或新的財務(wù)資料、回復意見(jiàn)等原因，以前中止審核是比較常見(jiàn)的。自從證監會(huì )發(fā)行部的發(fā)行審核新規明確后，很多本來(lái)選擇“中止審查”的申請人改選“終止審查”，終止審查的企業(yè)數量隨之暴增。
這些新規包括：“首發(fā)公開(kāi)發(fā)行的申請文件中記載的財務(wù)資料已過(guò)有效期且逾期3個(gè)月未更新的企業(yè)，將終止審查”，“IPO申報中止的時(shí)間原則上不應超過(guò)三個(gè)月，如果超過(guò)三個(gè)月，要把申報材料撤回重啟IPO進(jìn)程”等。新規一出，給需要提供、補充、完善申請材料或新的財務(wù)資料的擬上市企業(yè)帶來(lái)了很大被動(dòng)，尤其是在申請發(fā)行等待上會(huì )審核階段引入產(chǎn)業(yè)基金的投資，同時(shí)企業(yè)戰略進(jìn)行調整的情況，原來(lái)三個(gè)月的中止時(shí)間顯然遠遠不夠，終止審核幾乎是唯一辦法。
終止帶來(lái)多大損失？
經(jīng)濟損失
據wind資訊，2017年IPO上市企業(yè)436家，發(fā)行費用總計211.1148億元，平均每家發(fā)行費用為4842.08萬(wàn)元，上市總費用從1,852.47萬(wàn)元~17,193.19萬(wàn)元不等。
發(fā)行上市總費用主要包括中介機構費用、交易所費用、推廣輔助費用三個(gè)部分，其中中介機構費用是大頭，包括改制設立財務(wù)顧問(wèn)費用、輔導費用、保薦與證券承銷(xiāo)費用、會(huì )計師費用、律師費用、資產(chǎn)評估費用等，其余兩項費用在整個(gè)上市成本中所占的比例不大。如終止審核，后兩項費用一般沒(méi)有發(fā)生，但中介費用卻可能發(fā)生大半，申請人必須買(mǎi)單。除了落到明處的發(fā)行費用，企業(yè)規范、流程再造、公關(guān)等費用也不是小數目。
精力損失
其次是企業(yè)控制人、經(jīng)營(yíng)管理團隊以及中介機構等為上市所耗費的巨大精力付諸東流。如果說(shuō)經(jīng)濟損失是有形的、可以計算的，那么精力損失就是一筆無(wú)法算清的賬。企業(yè)首發(fā)上市，企業(yè)老板就要剝去一層皮，這絕非聳人聽(tīng)聞。很多公司成功上市后把發(fā)行申報材料及其底稿摞起來(lái)，比一個(gè)成人還要高。
品牌影響
在現階段，上市公司還是稀缺資源，在各方面得到足夠的照顧，未成功上市自然會(huì )對國內外市場(chǎng)與客戶(hù)的心理認知產(chǎn)生不利的影響。
規劃影響
對企業(yè)的既定規劃、戰略以及策略等不可避免地產(chǎn)生影響，企業(yè)的發(fā)展步伐或會(huì )受到阻滯并相應作出短期的調整。
年內藥店上市沒(méi)戲？
必須指出的是，企業(yè)被終止審查非IPO被否決，并不意味著(zhù)從此與A股市場(chǎng)無(wú)緣。有業(yè)界人士認為在監管新規發(fā)布、新一屆發(fā)審委組成的情勢下，“2018年可能不會(huì )有連鎖藥店登陸A股市場(chǎng)”了，筆者認為這種看法未免過(guò)于悲觀(guān)。
主要理由如下：
一是排隊等候IPO的公司不再像以往那么多，以致形成“堰塞湖”。據統計，截至2018年1月18日中國證監會(huì )受理首發(fā)企業(yè)480家（含147家新三板企業(yè)），其中已過(guò)會(huì )29家，未過(guò)會(huì )451家（其中正常待審企業(yè)445家，中止審查企業(yè)6家）。按照2017年發(fā)行上市436家的頻度，完全可以在一年內消化。
第二，2017年以來(lái)新股審核發(fā)行上市的節奏大大加快，一周上會(huì )審核10多家是常態(tài)，排隊時(shí)間大大壓縮。大參林2017年4月13日公布招股書(shū)（申報稿），到7月31日即掛牌交易，不過(guò)109天即為例證。
第三，走向資本市場(chǎng)，辦法與途徑有很多。并購重組、借殼上市也是一個(gè)不錯的選擇。如2017年5月終止審查的浙江企業(yè)長(cháng)城影視，通過(guò)借殼江蘇宏寶登陸A股市場(chǎng)；還有嘉化能源借殼華芳紡織等。
第四，即使不選擇并購重組借殼上市，終止審核的企業(yè)也可以在一定時(shí)間內再次提交招股說(shuō)明書(shū)，重新開(kāi)始審核流程。如2017年5月終止審查的新麗傳媒再次遞交申報稿，重啟IPO之路；2017年12月終止審查的漱玉平民大藥房，2018年1月24日發(fā)布IPO輔導公告卷土重來(lái)。有了剛剛注資的華泰大健康基金保駕護航，漱玉平民這一次的IPO征程一定會(huì )順利得多。
第五，選擇合適機會(huì )與已上市藥店進(jìn)行股權、資產(chǎn)等并購合作，只要對方出價(jià)有吸引力、股權設計合理，這也不是不可能的。實(shí)際上，這也是一種雙贏(yíng)。未來(lái)我國藥品零售行業(yè)，一定會(huì )出現類(lèi)似“大吃大”或強強聯(lián)合的情況。
總之，IPO上市是擬上市企業(yè)的一次嬗變，中間會(huì )經(jīng)歷很多坎坷曲折，不可能一蹴而就。對擬上市藥店來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力、成長(cháng)性等指標非常重要，更重要的是藥店經(jīng)營(yíng)的合規性、發(fā)展沿革的合規性、人員合規性以及會(huì )計核算的合規性等等。合規，是藥店上市最重要的因素，2018年將是連鎖藥店的合規經(jīng)營(yíng)年。
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